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《基金法》修改關聯交易的三條禁令有望松動?

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月10日 08:39

木魚

    專家認為，有條件解除禁令是現實可行的一種方法。既不能無視關聯交易投資禁令在現實中產生的諸多問題，也不能因關聯交易投資禁令對基金行業發展有所阻礙而完全廢除它，畢竟關聯交易限制和組合投資等理念和法規是基金行業公信力的支柱性條款。

    官方對《基金法》修改的明確表態，引起了業界廣泛關注。關于《基金法》修改，業內呼聲最高的是《基金法》第五十九條禁止關聯交易的三條禁令，他們認為三條禁令的修改迫在眉睫。

    中國證監會副主席桂敏杰在剛剛閉幕的第六屆基金國際論壇上表示，修改《基金法》的時機和條件已經成熟，應當積極推動立法機關對《基金法》修改完善，他還表示，“過嚴的投資限制局限了基金管理人的運作空間”。深圳一家基金公司督察長認為，桂敏杰提出的“過嚴的投資限制”就是指關聯交易的投資禁令。

    “限制過嚴”限制了基金業發展空間

    據悉，2004年6月開始實施的《基金法》第五十九條中的第四、五、六款分別為：禁止買賣其他基金份額，但是國務院另有規定的除外；禁止向其基金管理人、基金托管人出資或者買賣其基金管理人、基金托管人發行的股票或者債券；禁止買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關系的公司發行的證券或者承銷期內承銷的證券。

    這就是基金投資中與其他基金、基金管理人或托管人、管理人或托管人控股股東三大關聯交易投資禁令。

    業內人士分析，《基金法》的有關限制和當時的歷史條件有關。《基金法》的立法工作是在2002年到2004年年初進行的，當時中國證券市場關聯交易問題較為嚴重，上市公司大股東占款、通過關聯交易把上市公司利潤計算到集團公司等問題都十分突出，再加上基金行業還受到“基金黑幕”事件隱性影響，因此，立法中將三大類關聯交易一概禁止。

    但隨著行業的大發展，這些禁止條款遭遇了現實的問題。以禁止買賣其他基金份額為例，在海外發達資本市場中，“基金中的基金（FOF）”已經成為基金行業主要產品，美國截至2006年底，FOF數量已達604只，管理總資產高達4710.24億美元。

    國內的銀行、券商等機構也根據投資者理財需求開發出大量FOF產品，管理資產規模以千億計。基金行業受到《基金法》的制約，始終無法在國內開發FOF產品，喪失了這一基金公司最有信息和投資優勢的理財市場。

    在基金系QDII開閘之后，這一問題更加突出。事實上，有的基金系QDII已經在海外突破了這一限制。某基金系QDII在除香港以外的全球市場通過投資ETF間接參與這些國家和地區的證券市場，并且投資于基金的部分不低于基金資產的60%。

    指數基金問題最突出

    《基金法》實施以來，投資過程中遇到的最突出的問題是指數基金無法投資關聯方股票。早在《基金法》實施前夕成立的長城久泰中信標普300指數基金就遇到了不能投資托管行股票的問題，該基金托管在招商銀行，而招商銀行是中信標普300指數中的重要成分股，還一度成為第一權重股。該基金已經長達3年多需要繞開招商銀行跟蹤指數，給基金投資帶來了很大的不便。

    隨著基金行業的產品不斷創新，在普通指數基金基礎上改進的ETF投資更具被動性，通過一攬子股票進行申購和贖回，因此，這類基金遇到的問題更棘手。上證50ETF和180ETF的托管行分別為工商銀行和建設銀行，而兩家銀行的股票無疑是上證50和上證180中指數中重要的成分股，兩只ETF均未將托管行股票放入申購贖回一攬子股票中。

    從投資業績表現來看，上證50ETF從工商銀行在去年11月初計入指數前后，先是在去年最后一個季度和上證50指數產生了很大的負誤差，合計比指數少賺超過4%；隨后又在今年第一季度多賺1.33%，跟蹤誤差明顯加大，不能投資托管行股票使得該基金和產品設計目標有較大的出入。

    此外，上證50ETF不僅面臨著托管行問題，管理該基金的基金公司大股東為中信證券，中信證券和中信銀行又同屬于中信系上市公司，上證50ETF不能投資中信證券和中信銀行對其投資行為帶來很大的壓力。

    事實上，券商排隊上市將新產生更多潛在關聯交易。在國內主要托管行中，只有農業銀行尚未上市，而控股基金公司的券商原本只有中信證券，現在增加了海通、東北、長江等券商，仍然有大批控股基金公司的券商等待上市。

    國務院發展研究中心研究員、證監會基金評議專家委員會委員巴曙松認為，隨著國有銀行和證券公司的大量上市，《基金法》中第五十九條過于嚴格的規定對基金投資運作產生了不利影響，損害了持有人的利益，不利于基金公司的公平競爭。

    有條件解除禁令

    “有條件解除禁令是現實可行的一種方法。”銀河證券基金研究中心負責人、首席基金分析師胡立峰認為，“既不能無視關聯交易投資禁令在現實中產生的諸多問題，也不能因關聯交易投資禁令對基金行業發展有所阻礙而完全廢除它，畢竟關聯交易限制和組合投資等理念和法規是基金行業公信力的支柱性條款。”

    今年11月初，證監會曾經組織過基金公司和業內專家參與討論《基金法》第五十九條的修改問題。直接參加此次會議的有關負責人透露，與會人士就允許基金公司投資托管行股票的問題已經形成了共識，指數基金未來不必繞過托管行的股票。但對于要不要解禁基金投資基金管理人股票和基金管理人控股股東相關股票的問題還有一定的爭議，有基金業人士怕該禁令解除之后，在遇到一些關聯方交易行為時，可能會出現無法界定或舉證該投資行為是否構成利益輸送。

    巴曙松表示，國內基金業應該借鑒美國《1940年投資公司法》的規定，將完全禁止關聯交易修改為有條件允許，如在事前充分披露、當新股申購的超額認購倍數較高、以網上形式申購、區分主承銷商和副主承銷商以及分銷商，另外，基金為被動投資型時，允許進行類似的關聯交易。

    在具體的新增限制條款上，胡立峰表示，可以在基金投資“雙10%”限制的基礎上，增加一些限制條款，例如可以增加關聯交易“雙3%或2%”限制，就是基金投資基金管理人、管理人控股股東或者控股股東承銷的股票不能超過發行規模的3%或2%，這些股票的市值也不能超過基金資產的3%或2%。對于被動投資的指數基金則規定可以投資基金管理人、管理人控股股東發行的股票，但是始終不能超過指數資產權重，也就是不能超配關聯方股票。

來源：證券時報

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