近期大盤連續(xù)上演“跳水”，端午節(jié)前一周的跌幅“淹沒”了近一個月的漲幅。從ETF份額規(guī)模變動可以看出此次“跳水”的征兆，近一個月境內(nèi)ETF整體縮水達(dá)36億份，而凈贖回主要集中在市場緩慢攀升的過程中，節(jié)前一周變動相對較小。

　　5月初以來，一些次新ETF更是遭遇“腰斬”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，其中8只ETF縮水過半(不包括QDII-ETF)，截至6月7日，多只ETF瀕臨“清盤線”。ETF規(guī)模大幅縮水敲響了警鐘。今年以來ETF創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，多家基金公司大力開拓指數(shù)基金業(yè)務(wù)，但是目前包括ETF在內(nèi)的工具型產(chǎn)品規(guī)模并未大幅增長，出現(xiàn)了規(guī)模及流動性亟待提升、成本偏高、市場飽和等問題。中國證券報記者了解，有大型保險資管已經(jīng)開始贖回指數(shù)基金自己進(jìn)行指數(shù)化配置，更迫使基金公司加快解決工具型基金遇到的問題。

　　12只ETF月縮水逾三成

　　在5月6日以來至6月7日的一個月中，盡管大盤整體來看只表現(xiàn)為小幅累計下跌，但是ETF卻遭遇大幅縮水。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，剔除3只QDII-ETF，全部境內(nèi)ETF產(chǎn)品近一個月總規(guī)模減少了35.78億份，12只ETF縮水超過三成。其中，縮水比例較大的主要是一些次新基金，例如長盛上證市值百強ETF、易方達(dá)滬深300ETF發(fā)起式以及華夏部分行業(yè)ETF基金。業(yè)內(nèi)人士分析，次新基金“縮水”主要因為幫忙資金撤離。

　　此外，有非次新ETF也遭遇大幅贖回，例如嘉實中創(chuàng)400ETF縮水也超過三成。業(yè)內(nèi)人士分析，近一個月市場ETF普遍遭遇贖回，一些機構(gòu)趁市場上漲出貨，可能仍對后市沒有信心。

　　從目前ETF份額規(guī)模來看，兩極差異非常嚴(yán)重。一些早期成立的ETF以及滬深300ETF產(chǎn)品規(guī)模較大，可達(dá)百億規(guī)模。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，易方達(dá)深100ETF目前規(guī)模最大，為264.97億份；嘉實滬深300ETF規(guī)模也達(dá)127.75億份。目前份額規(guī)模低于1億份的ETF產(chǎn)品數(shù)量大約有10只，其中，若粗略計算(份額規(guī)模乘以凈值)數(shù)只ETF規(guī)模已經(jīng)低于或逼近5000萬元，這意味著這幾只基金可能面臨“清盤”。

　　險資贖回“單干”

　　由于保險等機構(gòu)投資者在指數(shù)型基金中持有占比較高，因此，近一個月來ETF所遭遇的大額贖回與險資或許有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士透露，有大型保險資管去年就大筆贖回了指數(shù)基金，計劃自己進(jìn)行指數(shù)化配置，另一家大型保險資管今年也有類似打算。

　　上述業(yè)內(nèi)人士分析，機構(gòu)買賣指數(shù)基金這類工具型產(chǎn)品需要支付管理費，由于資金規(guī)模較大，保險資管的投資部門可以按照指數(shù)的樣本自己在市場上配置，成本更低、策略更靈活。例如，險資按照指數(shù)樣本權(quán)重來投資股票，以此代替申購指數(shù)基金，一旦某只股票可能出現(xiàn)“踩雷”，險資可以及時清倉，或者通過其他手段規(guī)避風(fēng)險。但是如果持有指數(shù)基金就會受到很多限制。

　　信誠滬深300分級基金經(jīng)理吳雅楠認(rèn)為，目前國內(nèi)工具型產(chǎn)品成本還不夠低廉，影響了這類基金的競爭力。據(jù)了解，美國先鋒集團(tuán)部分ETF的管理費已經(jīng)降為0，國內(nèi)ETF成本下降還需要轉(zhuǎn)融通等配套機制進(jìn)一步健全。上海證券基金評價研究中心首席分析師代宏坤指出，先鋒集團(tuán)大概98%的指數(shù)基金都不收取申購贖回費，也就是所謂的免傭基金，但是會收取非常低的基金運作費用，其中包含管理費、托管費、行政管理費等。美國共同基金收費完全是根據(jù)市場和投資者的情況做的一種市場化的選擇。

　　除了交易成本，保險資管人士私下表示對行業(yè)ETF存在需求，但是也存在一些問題。有關(guān)人士提出，行業(yè)ETF交易量大才有意義，選擇行業(yè)ETF時更偏好交易量大的產(chǎn)品，其次是跟蹤誤差要足夠小。

　　“三道坎”亟待跨越

　　規(guī)模小、成本高、市場飽和成為基金公司工具型產(chǎn)品迫切需要解決的三大難題，但是每一個問題解決起來都似乎沒有那么容易。

　　在日前舉行的中信證券“行業(yè)交易工具開發(fā)、管理與投資”討論會上，與會業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前影響ETF“生存”的一個重要因素就是規(guī)模。交易型產(chǎn)品只有規(guī)模大、交易活躍才有生命力，而且很多險資也更偏好大規(guī)模的ETF。但是華夏滬深300ETF基金經(jīng)理張弘弢表示，ETF一般被用作波段操作，是存量資金之間的博弈，增量資金最終還是依賴于持續(xù)營銷。另一點就是5000萬元的“紅線”直接影響公募基金產(chǎn)品的存續(xù)。有基金業(yè)內(nèi)人士私下表示擔(dān)憂行業(yè)ETF產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何營銷，如何設(shè)計，否則如果市場不好，尤其是某個行業(yè)長期表現(xiàn)不好，那么該行業(yè)的ETF有可能面臨“清盤”。

　　多位基金經(jīng)理提出ETF的流動性問題也非常重要，具體可以選擇流動性比較好的指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的，并通過專業(yè)的套利者配合抹平折溢價。

　　在降低成本方面，包括基金管理人的交易成本和基金持有人的交易成本，吳雅楠認(rèn)為，先鋒集團(tuán)能夠?qū)�ETF費用降低到0，一是規(guī)模足夠大，二是可以使用轉(zhuǎn)融券等工具獲取收益，抵消成本。他建議，希望國內(nèi)能夠降低融資融券成本，并盡快開通基金轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

　　工具化產(chǎn)品市場較為飽和為中小基金公司、次新基金公司產(chǎn)品布局增添難度。以行業(yè)ETF為例，一些大型基金公司推出了一級行業(yè)分類的ETF系列，如果其他中小公司發(fā)行同樣產(chǎn)品，或存在后發(fā)劣勢，因此只得進(jìn)入二級行業(yè)分類的ETF。二級分類意味著樣本更少，每只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)�？赡芨�小。對此，基金業(yè)內(nèi)人士提出，在工具型產(chǎn)品設(shè)計中應(yīng)更貼近市場需求、更細(xì)分化。例如，目前市場缺乏做空工具，可以推出更多做空的產(chǎn)品；對于高流動性的產(chǎn)品放大其波動率，對于高貝塔的產(chǎn)品加強其流動性；發(fā)揮工具產(chǎn)品的簡單便利性，化業(yè)內(nèi)競爭為外部競爭，包括以黃金ETF爭取銀行的黃金投資者等。記者 曹淑彥

　　截至6月7日份額規(guī)模低于1億份的部分ETF基金

　　證券代碼 證券簡稱 基金份額2013-06-07(億份) 單位凈值2013-06-07(元) 估算資產(chǎn)規(guī)模(億元)

　　159911.OF 鵬華深證民營ETF 0.99 3.01 2.99

　　510430.OF 銀華上證50等權(quán)重ETF 0.91 1.04 0.95

　　159909.OF 招商深證TMT50ETF 0.73 3.22 2.34

　　159913.OF 交銀深證300價值ETF 0.66 0.97 0.64

　　159917.OF 國泰中小板300成長ETF 0.58 1.08 0.63

　　159921.OF 諾安中小板等權(quán)ETF 0.41 1.10 0.46

　　510440.OF 大成500滬市ETF 0.39 1.12 0.44

　　510220.OF 華泰柏瑞上證中小盤ETF 0.32 2.52 0.81

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊