昔日，自稱處于國內領先地位的結構泡沫材料生產商天晟新材(300169)的業績近期卻出現了異常變化。根據其披露的2012年年報和2013年一季報顯示，其主要產品的毛利率和業績都出現了快速且幅度較大的下降。由于其當初上市時的保薦機構是平安證券，且近期平安證券保薦的上市公司正經歷造假上市風波，故而部分投資者開始質疑，天晟新材是否也同樣存在業績造假的嫌疑。

    昔日“國內領先”如今業績爆降 天晟新材業績“變臉”

    2011年1月天晟新材登陸創業板，根據其招股書顯示，公司主要產品為高分子發泡材料的研發、生產和銷售，主要應用領域為風電、家電、軌道交通、船舶等。公司在招股書中這樣評價自身優勢：“本公司自主開發的結構泡沫材料為國內首創，成功填補了國內空白，打破了國外廠商對市場的壟斷，具有較高的技術壁壘。”

    由于當時創業板指數正直高位，且以風電為代表的新能源行業正在被市場熱捧，而借著這股東風，擁有高技術壁壘的塑膠行業新貴——天晟新材也迎來了其將近90倍市盈率和高達每股32元的發行價。

    然而才過了一年，天晟新材的業績就遭遇了“變臉”。根據其披露的2012年年報顯示，2012年公司的營業收入雖然比2011年增加了25.76%，但是營業利潤卻暴跌了97.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤也相應下降了64.26%。詳細查看公司收入構成就會發現，結構泡沫類產品是公司絕對的業務支柱，2012年結構泡沫類產品的收入和利潤分別占公司收入、利潤總額的45.62%、52.93%，然而正是這個重要的產品種類，其毛利率卻處于逐年下降中。而對于其他幾種產品，由于毛利率和業務占比“漲跌互現”，所以姑且不計算在內。

    根據資料顯示，結構泡沫材料的毛利率在2009年、2010年、2011年分別為58.92%、52.65%、50.39%。雖然整體看依然保持高位，但下降趨勢已經顯現。然而讓投資者始料未及的是，其2012年該種材料的毛利率卻突然下降到了32.24%，一年內降幅接近20個百分點。而在在一年前上市的時候，管理層似乎沒有任何預見。
    

2012年各產品種類財務數據一覽

近年來各產品種類毛利率一覽

    緊接著，公司的2013年一季報又顯示，公司一季度的營業收入為12,544.44萬元，同比下降1.48%；營業利潤虧損488.19萬元，同比下降136.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-228.56萬元，同比下降120.95%。業績狀況出現了進一步的嚴重惡化。

    對于連續的業績下降，公司給出的解釋是“由于所在行業競爭日趨激烈，導致產品毛利率下降，特別是隨著風能葉片行業的競爭加劇，加上競爭對手的結構芯材由于國外市場的不景氣而涌入國內，導致葉片成套芯材市場銷售價格下降了40%，公司PVC結構泡沫成套芯材為了穩固市場占有率，參與了競爭，導致產品毛利率下降，同時，宏觀經濟形勢的不景氣，也導致了公司軟質泡沫產品的毛利率有所下降，使公司的凈利潤出現虧損。”但讓人疑惑的是，如此“國內首創且具有較高技術門檻的產品”在面對行業波動的時候難道就這么毫無抵抗能力和競爭力嗎？

    單一行業占比過大與費用上升導致業績出現下降

    根據相關行業調研報告顯示，我國企業是在20世紀90年代逐漸掌握塑料模壓發泡技術并開始大規模生產，因為其應用面日益擴展，所以需求量急劇上升。2008年和2009年受到全球經濟危機的影響，軟質發泡材料的規模增長率有所減緩，但即使這樣也并沒有影響整個行業的發展。2010年后軟質發泡材料又恢復了高速發展的勢頭，2012年整個行業的產業規模達到65.2億元。但由于軟質發泡材料的技術門檻相對較低，行業內競爭比較充分，所以天晟新材的相關產品毛利率一直維持在20%左右的水平，到2011年底以后更是全面下降到了20%以下。

    而在結構泡沫材料方面，瑞典戴鉑(DIAB)公司和瑞士阿瑞克斯(AIREX)公司是全球最大的結構泡沫材料的生產商，兩家公司的市場份額合計為96%。由于結構泡沫材料的高端市場定位，加之高投入和高技術含量，使得很少有企業涉足這一領域。正因如此，天晟新材的結構泡沫材料此前才能夠達到50%以上的高毛利水平。

    但這么好的產品為什么卻出現毛利暴跌的現象呢？根據公司2012年年報顯示，天晟新材全年實現營業收入為5.20億元，但其中的2.37億元是來自于風電行業，占比達45.62%。正是這個曾經炙手可熱的行業，如今卻讓天晟新材遭遇到了窘境。2012年以來，由于整機的產能過剩和裝機速度的放緩，使國內的風電行業競爭異常激烈。與此同時，國外廠商也在國際市場不景氣的情況下大力進軍亞洲市場，造成價格迅速跳水。
    

2012年按行業分類業務占比一覽

    根據記者的了解，擁有高毛利的結構泡沫芯材除用于風電行業外，還在軌道交通、船艇、建筑節能等領域有著非常大的市場需求，但這些在天晟新材的業務占比中幾乎沒有。和過多倚重風電業務市場一樣，天晟新材在地區間的業務分布也極其不合理。2012年年報顯示，其國內業務的收入為343,343,685.00元，國外業務收入165,133,843.80元，國內業務收入占總收入比重高達66%，在這其中，華東地區的業務收入又占國內收入的69%。另外，公司高管還在業績說明會上承認，風電行業的收款情況也不理想，從而造成了公司應收賬款的大幅增加。公司高管顯然對市場的變化缺乏基本的預判。

    從以上這些方面看，天晟新材的業績下降似乎是由于風電行業占比過大引起的，但中債資信高級分析師呂明遠表示，天晟新材2012年的風電業務銷售量同比增加了61.79%，與風電業務營業收入增幅基本一致，并未體現出因競爭導致產品顯著價格下降的狀況，就算風電業務的回款受到影響也不足以解釋其利潤和毛利率的大幅下降，呂明遠指出，倒是其費用的上漲更引人注目。年報顯示，天晟新材2012年的銷售費用、管理費用和財務費用同比分別上漲了52.97%、42.57%、4370.93%，這是導致業績下降的主要原因，而不完全是公司在年報中解釋的“競爭激烈”。

    業績突降+平安證券保薦 投資者質疑其上市造假

    然而有投資者認為，從公司上市時到現在，供給方面都是以戴鉑和阿瑞克斯這兩家公司為主力，即使加上天晟新材的結構泡沫材料產能也不足以讓供給出現太大提升。需求方面，根據相關行業協會的預測，隨著下游行業需求的快速增長，結構泡沫材料的市場容量在不斷擴大，今年仍將延續供不應求的狀態。

    由此可以看出，全球結構泡沫材料市場的供需情況并沒有發生太大變化，相關公司依然保持了絕對的壟斷優勢。而天晟新材即便在金融危機發生后的2008年和2009年其業績也沒有出現如此劇烈的波動，做為全球排名第三的結構泡沫材料供應商不可能在2012年一年內遭遇到毛利率突然下降的打擊。

    另有多位天晟新材的投資者在股吧中表示，“在每次的股東大會上公司高管都會聲稱接到數額巨大的訂單，但是隨后都毫無音訊。對于公司大客戶中材科技要求結構泡沫必須要進口產品，公司也不于公告，并且一再在投資者互動平臺上否認。而公司去年還在互動平臺上幾次表示全年實現8000萬凈利潤很有把握，但結果只有1000多萬，而且今年一季度還出現虧損。聯想到這個’臭名昭著’的平安證券保薦機構，不得不讓我們嚴重懷疑天晟新材上市時存在業績造假問題。”

    雖然目前還沒有權威機構確定天晟新材是否存在業績造假，但可以肯定的是當初IPO階段公司華麗包裝現在正在褪去。面對經濟波動后的逐漸企穩回升，天晟新材的管理層在業務拓展以及公司治理方面都顯得“跟不上節奏”，難怪投資者如此氣憤的指責上市公司存在造假嫌疑，畢竟以這樣的管理能力誰也無法相信其曾經的“輝煌”是貨真價實的。

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