近期有關國泰君安為了開展公募業務而出售 國聯安基金股權的消息，擾亂了基金市場一池春水。“這個消息傳了很久了�！痹诤Ｍ庵� 基金公司PIMCO工作的老肖說。而PIMCO公司大股東即德國安聯 保險 集團，后者與國泰君安于2003年4月共同發起設立國聯安基金公司。他透露，國聯安和國泰君安在管理上合作得并不順暢，具體原因不得而知，但是這或許是國泰君安覺得不如自己開展公募業務的原因之一。而有基金分析人士認為，目前國聯安的業績穩定，且投研團隊是其史上最好的，國泰君安不見得會拋棄它而從零開始高成本地打造公募業務。
盡管目前相關券商和基金公司尚未對這一傳聞表態，但真實地折射出當前資管市場最新的變化：監管層允許券商等資產管理機構開展公募業務后，眾多券商正對以設立子公司的形式開展公募業務躍躍欲試，但目前在法律法規層面還存在諸多限制。如果券商為了合規放棄目前參股、控股的基金公司，這意味著至少12家券商系基金面臨著股權變動的風波。顯然，對于券商而言，開展公募業務的春天，美麗卻并不易得。
多家券商系基金股權“臨考”
今年2月18日，證監會公布了《資產管理機構開展公募 證券投資基金管理業務暫行規定》，允許符合條件的券商、保險和私募等資產管理機構開展公募業務。假如國泰君安要自己開展公募業務，就必須對國聯安的持股降低到50%或以下�！蹲C券投資基金管理公司管理辦法》第三十九條規定，“基金管理公司的單個股東或者有關聯關系的股東合計持股比例在50%以上的，上述股東及其控制的機構不得經營公募或者類似公募的證券資產管理業務。”
中國證券報記者發現，與國泰君安面臨同種問題的券商并不在少數。根據金牛理財網的不完全統計，目前57家被券商參股的基金公司中，已至少有12家基金公司的券商股東持股比例超過50%，如 申萬菱信基金被 申銀萬國持股67%， 海富通基金被 海通證券 持股51%， 紐銀梅隆西部基金被 西部證券 持股51%。如果這些券商想再辟“門戶”，極有可能舍棄已有基金公司的股份，基金業在今年內或將面臨一波券商股東股權變動。
擺在券商面前的“攔路虎”還不止這一個�！翱毓�50%以上不是最重要的問題，我們的問題是‘一參一控’�！� 光大證券 資產管理部的老劉(化名)表示。根據《證券投資基金管理公司管理辦法》第十一條規定，一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參 股基金管理公司的數量不得超過2家，其中控股基金管理公司的數量不得超過1家。這意味著，如果券商已經參股兩家基金公司，無論是直接申請公募牌照或者設立資管子公司來開展公募業務，都是不可能的事情。
根據金牛理財網的不完全統計，目前至少有9家券商是兩家基金公司的股東，分別是 長江證券 、 興業證券 、申銀萬國證券、 華泰證券 、 海通證券、 廣發證券 、光大證券、 東北證券 和長城證券。老劉所在的光大證券即控股光大德保信基金、參股 大成基金。
一位業內人士透露，“如果他們不想再開展公募業務，這些就不是問題。恰恰券商發公募的積極性非常高�！崩蟿t稱，多家券商正在與監管層協商，要求對券商“豁免”“一參一控”。“由于面臨該問題的券商較多，證監會正在考慮修改這一規定。現在我們都在等正式的批文�！崩蟿⒄f。
此外，券商還面臨第三只“攔路虎”——高管兼任問題。在華泰證券資產管理部任職的老田(化名)表示，“我們參股了 華泰柏瑞基金和 南方基金，都向兩家公司派駐高管，如果再開展公募業務，就直接跟基金法沖突了。”
根據新《基金法》第十九條，公開募集基金的基金管理人的董事、監事、高級管理人員和其他從業人員，不得擔任基金托管人或者其他基金管理人的任何職務。這意味著，如果某券商控股或參股基金公司并派出高管兼任的話，該券商將不能再申請公募牌照。
“大”轉“公”不得已
“基金法是上位法，要修改是比較難的。何況剛剛才修訂完，不可能馬上修訂。”老田很苦惱，“我們現在只能通過設立資管子公司來做公募了�！�
資管子公司是獨立法人資格，可以規避這一問題。但是在老田看來，券商“大集合”被叫停，又不能馬上發公募產品，則面臨長達六個月的空檔期。目前“大集合”被叫停的難題，這一定程度迫使券商將“大集合”轉為公募基金。
據悉，近期證監會發布內部文件《關于加強證券公司資產管理業務的通知》(又稱“26號文”)，叫停了券商此前做得如火如荼的類似公募產品的“大集合”(即投資者超過 200 人的集合資產管理計劃)，自6月1日后券商只能以公募業務取而代之。根據 國金證券 的數據，截至 2012年底，券商的大集合產品達到大集合產品320只，僅2012年就發行873億份，如果不能開展公募業務，券商將失去一塊大蛋糕。
“對于券商而言，停了大集合必須轉通過公募來和基金硬拼，肯定不是一件好事�！蹦橙藤Y管部的老楊細數起將要面臨的“轉型陣痛”：首先，公募基金募集幾乎沒有資金門檻，券商大集合是5萬起，這不同于原有的客戶定位；其次，投資范圍有很大不同，券商大集合投資范圍較寬，倉位也特別靈活，公募基金范圍相對較窄，對倉位也有限制，例如 股票基金有六成倉位限制，這樣投資思路上也不同；再次，原來大集合產品速度很快，但是公募基金從準備上報到審核再到準備發行需要好幾個月，這也導致產品更新變慢。
不過，公募產品也并非想發就能發。老楊透露，“其實，達到能做公募的券商不多。那些達不到條件，大集合到時又停了的券商，只能要么改發小集合，要么就是等待熬到達標�！崩蠗钏诘娜叹吞幵凇昂细窬�”的邊緣，所以他特別希望最近公司規模能上去點。他表示，如果做公募業務，不能跟基金公司硬拼，要拼差異。“基金公司的優勢就是投資能力和產品設計能力，屬于人力資本密集型行業，人力方面我們沒辦法跟基金拼，不想跟基金硬拼，就要發和基金不同質的產品�！�
公募業務面臨 “三重門”
即使券商能夠滿足法律法規中關于股權比例、“一參一控”以及高管兼任的條件，即使“大集合”轉型公募，但是在外界的眼中，券商開展公募業務還要有三個門檻，即如何解決利益沖突？如何轉換研究角色？如何在公募紅海中銷售？
“券商集合理財一個問題是信息不透明，現在讓他們做公募，按照公募基金托管分開、凈值披露等一套規則，不透明、不規范的問題能解決�！币晃换鸸镜膽鹇圆控撠熑吮硎�，“但是還有一個問題，券商業務除了受托理財還有自營、投行，三者之間會有利益沖突的。做投行承銷，肯定定價報告要往高了報；做自營，好的股票給資管還是自己先拿。也許通過機制能分得清楚，但是外界來看還是會擔心。基金公司原本就是單純做基金、資產管理的，基金的制度優勢還在，最起碼規范透明�！�
對此，券商人士也承認難以避免。一位券商資管人士坦言，券商各部門之間涉及利益沖突，可能有關聯交易、利益輸送問題，所以在部門人員隔離方面，將來該公司肯定要成立單獨的部門來做公募，交易平臺可以共享，但是需要設立隔離墻�！袄孑斔秃芸赡軙嬖�，問題就是不能夠把自己的利益壓在投資人之上�！彼f。
投研方面，券商的研究團隊人數和成本似乎比基金公司更有優勢，但是券商一直作為賣方角色存在，能否順利地轉變至買方思路，基金業內人士也提出了質疑。“券商的研究都是賣方研究，一般都是看漲、看漲，而基金的研究更加務實，基金經理知道什么時候該賣。”一位基金公司高管表示，他認為基金公司在投研方面仍相對券商占有優勢。不過也有基金業內人士認為，盡管很多人評價基金的優勢在于投資管理能力，其實券商在二級市場的投研能力也很強。
究竟誰的投研能力更勝一籌，似乎尚未有定論，畢竟到時要憑券商發行的公募基金產品業績來說話。但是擺在券商面前的，發行什么產品、產品怎么銷售卻是很現實的問題。目前公募基金整體仍然同質化明顯，銷售主要依賴于 銀行 渠道，尾隨傭金居高不下，券商是不是最終也淪為“為銀行打工”？
券商似乎另有打算。券商資管部的老楊盡管公司尚未“達標”，但是首只產品的路已經鋪好了。值得注意的是，他把未來公募產品首先定位在固定收益類，例如比 貨幣基金久期更長的短期理財型產品�！叭痰目蛻糁饕浅垂傻模沁@些客戶也需要資產分散配置。相對于他們，券商在固定收益投資方面還是更專業的�！�
老楊指出，對于券商而言，營業部渠道資源是其最大的優勢。一方面，基金實際上是產品找客戶，券商營業部可以反饋渠道的需求，有需求再發產品；另一方面營業部有客戶，銷售成本比較低。他透露，現在手里也有關系比較好的銀行。“到時銷售不會像基金公司一樣全國范圍的銷售，我們可能會更主要依賴于營業部的渠道，找幾個關系好的銀行、城商行之類的渠道，發個3、5個億就行了�！边@就是老楊所說的非“硬拼”之道。
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