編者按：反思私募業的野蠻生長，描述各家差異化競爭，尋求投資理念創新，暢談后市投資策略。2013年3月1日，國金證券第五屆中國私募基金年會舉行，上海凱石投資總經理陳繼武、深圳鼎諾投資執行總裁黃弢、北京星石投資總裁兼首席策略師楊玲、上海鼎峰資產總經理李霖君圍坐一起，探討著私募業轉型之路的重要話題。精彩的觀點相互碰撞，智慧的火花瞬間點燃。

    在這里，讀者會對私募業的過去與未來了然于心；在這里，投資者會品出投資中難以名狀的點滴奧妙。

    上海凱石投資總經理陳繼武

    2013年的市場充滿了機會，我們肯定要加大配置權益類資產。

    包括周期性的品種等多行業多股票，向上空間階段性會大大超過人們的預期。

    未來五年是長慢牛，我們的倉位也加至六成以上；在選股上，我們都選相對進攻性比較強的股票。

    做投資要細分到子行業，要尋找基本面有拐點的企業和行業。

    發展中的反思：用專業打造特色

    對私募基金業發展的反思，四位明星私募掌門人亮出自家觀點。陳繼武總結為“社會需求、專業化和合法化”。黃弢總結為“一個行業的成熟”；楊玲則用六個字概括為“專注成就卓越”。李霖君則認為，“野蠻生長創業五年，構建特色”。

    陳繼武認為，私募基金其實是一個自然生長的過程，這個行業的產生源自于中國人均收入水平達到一定程度以后，對于資產管理的需求催生了這個行業，是一個社會需求導致這個行業的產生。其次，私募行業從2000年以后逐漸發展起來，可以看到這些年這個行業的興衰更替，但它圍繞一個道理，不專業的終究會被淘汰，專業化是這個行業發展的精髓和基礎。第三，《基金法》修改以后，這個行業得到法律的認可和規范，所以是一個合法化的過程，合法化是這個行業未來的一個新起點。

    黃弢則表示，作為私募來說，過去五年是非常有意義的五年，過去是大熊的五年，越是熊市的洗禮對行業自身發展是難能寶貴的經驗。在這五年的過程中，整個行業走向專業化和更規范化的方向，同時也經歷了不斷洗禮。投資行業的神話在這五年中也破滅了很多，以上種種都使這個行業逐漸成熟。如果沒有行業的成熟，也就沒有必要為這個行業定位一個有助于長遠發展的法律。

    楊玲認為，這么多年來私募最重要的還是專注于每一家自己獨特的投資優勢。因為它是收取業績報酬的，肯定投資上要帶給客戶一些超額貢獻才能生存，最終慢慢成為行業主體的這一批公司，一定在投資上有自己的獨特優勢。私募過去幾年是這樣，未來也會往這個方向來發展，每一家公司都應有自己獨特的優勢和相對鮮明化的投資風格。專注于自己的投資優勢，才最終有可能成為一家好的公司。

    李霖君談到三個觀點：一、過去五年是私募行業野蠻生長的五年，但離成熟還早，僅僅是破土而出的五年。二、過去的五年也是創業的五年，因為沒有現成的商業模式，怎么經營、從管理資產的角度來講都是摸索的五年。三、是構建特色的五年，私募基金在不斷的構筑自己的風格和特色。

    差異化競爭：角逐細分市場收益

    經過五年發展，如果說私募行業在2013年以后將面臨大的發展時機，更多的私募公司會涌現出來，老的公司大量的起來以后，之間的差異化競爭和品牌的定位會越來越重要。無論是講成熟還是專業合法化，無論是專注還是野蠻成長以及以后對自己風格定位的把握，每一家私募企業在發展過程中，只有堅持自己的特色，最終才可能會在大震蕩市場上活下來，每家公司都有對自己的差異化定位。

    陳繼武認為，凱石投資的差異化定位便是“專業化基礎上的綜合性的業務”。黃弢表示，鼎諾投資的特色可能會更鮮明一點，以承擔風險為先，其差異化定位是“與客戶共成長，在客戶之前先承擔風險，后承擔收益”。

    楊玲將星石投資的差異化定位為“專注絕對回報”，要做絕對回報領域的先行者。“星石投資過去六年中年年正回報，長期業績大幅跑贏指數，所以，我們應該能夠完成專注絕對回報這一任務。”楊玲表示。

    鼎鋒資產的業績與對公司定位間有比較密切的關聯，鼎鋒資產較重視長期企業價值挖掘。李霖君在談到差異化定位時強調，從投資方向來說，鼎鋒資產專注于高速成長公司。

    無論是凱石投資的綜合品牌、星石投資的絕對回報，還是鼎鋒資產的專注高速成長、鼎諾投資提到的把風險留給自己，這都是角逐細分市場投資收益的關鍵。在未來的競爭中，私募基金的定位和細分市場的競爭力是決定于其未來發展中能否把這個市場空間做到足夠大。

    投資理念創新：需全盤考慮客戶需求

    在未來，私募基金一方面要專注于自下而上的研究，從個股上挖掘機會。另一方面還要把量化投資、對沖，以及更多金融的工具納入到私募基金發展的過程中。這樣一個過程，私募基金在人才儲備、營銷體系建設和IT后臺建設等各個方面還要有一些更多的思考。2013年，在創新的方面，私募基金大佬在公司架構、管理、創新產品和投資理念上都有新的想法。

    李霖君對金融創新的理解為三個標尺，風險、收益和流動性，認為未來創新有三大方向：第一種是產品的創新，這就包括了產品的形態。過去我們只有純管理性的產品和結構化的產品，未來多層的產品，風險緩沖型的很多種產品，符合不同的風險收益特征的產品都會出來。第二種是策略創新。從2013年開始的十年我覺得應該是百家爭鳴百花齊放的十年，這時候的策略創新比較重要，在股票市場上出現的這種無風險的套利、對沖、量化等等，是未來產品創新的方向。第三種是工具的創新。私募基金絕大部分以主動投資為主，未來被動投資也會成為創新的新方向。

    楊玲在金融創新方面的表述為“發揮既有投資優勢，延展絕對回報領域的產品線”。星石投資關注和推出的一個新產品，一定經過內部論證，并有信心把它做到拔尖。星石投資產品主要是研究客戶需求和市場需求，研究新的投資工具，包括風險設計配比，最終是大家合作，要站在各自既有的投資優勢上去推出自己產品線的延伸。所以，創新并不是想推出一個新奇的東西，而是推出一個能夠很好的滿足客戶需求，同時有把握做好的產品。

    黃弢則表示，要以價值為基礎，以趨勢為導向，專注于安全墊型的產品設計與開發，立足于客戶、渠道、投資顧問三贏。

    陳繼武認為，資產管理行業2013年面臨非常大的一個機遇，擺在我們面前的當然更多的是挑戰，所以，尋求新的定位是我們這個行業未來五年到十年能發展到什么樣的規模的決定因素。創新既要有機制的創新，留住人才，又要堅持各自的優勢，還要更加專注。

    后市投資策略：超六成倉位戰“慢牛”

    對于A股后市，四位私募大佬均充滿信心，并表示已經將倉位加至六成以上。

    星石投資楊玲認為，未來五年是長慢牛，2013年是比較波動的，有波動的時候會采取一些風控的措施，調倉調到防御性的股票。“我們的倉位也加上去了，至少在六成以上。在選股上我們都選相對進攻性比較強的股票。了解我們風格的人都會覺得很驚訝，覺得以前相對比較保守，但這恰恰也反映了我們對未來市場，尤其是上半年市場非常樂觀的態度。”

    鼎諾投資黃弢表示，今年的波動會比2%的上下區間加大，只要波動了，對于專業機構來說就提供了機會，但是要保持適度警惕。“我們一直是市場上最謹慎的多頭，因為我們的產品都是分級產品，針對于我們的本金來說，我們的倉位常態在200%以上。包括周期性的品種等多行業，向上空間在階段性會大大超過人們的預期。”

    凱石投資陳繼武也認為，2013年的市場充滿了機會，肯定要加大配置權益類資產。“各行各業都有一定的機會，但問題是你有沒有以投PE的眼光選擇投資標的和公司，以平常心態來面對市場結構性的失衡。一些資產不斷的在被扭曲配置的時候，往往也就意味著機會在慢慢來臨，因此我們要做一個平常的心態，一個專業的眼光來選擇你所投資的行業和標的。”

    鼎鋒資產李霖君認為，講全年策略時，一定要把它細化，比較重要的是要細分到子行業。投資的時候要尋找基本面有拐點的企業和行業，尤其是頁巖氣、油頁巖、醫療器械板塊中定單飽滿的企業。