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四季度建立攻守平衡的基金組合

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月05日 13:19

德勝基金研究中心團(tuán)隊(duì)

    根據(jù)市場(chǎng)上各方對(duì)四季度股市運(yùn)行的分析，在沒有重大的無法預(yù)期的事件發(fā)生情況下（如政策面的突發(fā)事件），四季度是一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)換和布局的階段。考慮到股市進(jìn)入相對(duì)調(diào)整期，以及四季度強(qiáng)化的謹(jǐn)慎預(yù)期，我們認(rèn)為四季度基金投資也應(yīng)穩(wěn)健為主，以平衡為基調(diào)。

    延續(xù)前三季度的基金投資策略，對(duì)基金進(jìn)行組合投資仍然是我們一貫的觀點(diǎn)。相比前幾個(gè)季度特征鮮明的組合構(gòu)建主題，我們?cè)诘谒募径雀鼜?qiáng)調(diào)基金投資的均衡性，主要是指投資風(fēng)格和投資特點(diǎn)上的均衡配置。

    根據(jù)策略主線分析四季度重點(diǎn)基金

    結(jié)合以上投資線索來尋找優(yōu)質(zhì)基金并不是一個(gè)十分容易的過程；既然沒有簡(jiǎn)單清晰的投資主題，那么選擇投資對(duì)象可能是多條投資線索的交叉。不過正如我們一貫強(qiáng)調(diào)的，基金投資并不需要頻繁大幅調(diào)整基金品種，就像股市風(fēng)格輪動(dòng)中始終有核心資產(chǎn)一樣，優(yōu)質(zhì)基金品種中也有很大一部分是值得長(zhǎng)期持有的。因此，四季度投資策略更多地是在三季度投資策略基礎(chǔ)上的調(diào)整。

    首先我們還是關(guān)注基金重倉(cāng)股組合的估值水平。由于三季度市場(chǎng)的大幅上漲，使得全市場(chǎng)估值水平再上一個(gè)臺(tái)階。三季度后基金重倉(cāng)股組合的市盈率普遍大幅攀升，因此從絕對(duì)估值的角度，我們已經(jīng)無法通過簡(jiǎn)單的估值原則來判斷基金的投資價(jià)值。但從反映業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的動(dòng)態(tài)組合市盈率上，我們還是能夠看到基金選股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景。

    從“07年組合動(dòng)態(tài)市盈率最低的20只基金”表格分析中我們看到，基金重倉(cāng)股組合的靜態(tài)市盈率普遍偏高，最低的靜態(tài)市盈率也接近50倍。只有從今后兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期來看才顯得比較合理，至少是從市場(chǎng)一致預(yù)期的角度。

    如同我們提到的多重投資線索，僅從相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)角度分析已經(jīng)顯得不足。從表中也可以看到，這些基金在持股風(fēng)格、操作風(fēng)格、基金規(guī)模等方面存在著很大差異。限于篇幅，我們無法對(duì)各個(gè)投資主線進(jìn)行詳細(xì)分析，綜合以上幾條投資線索，我們給出一些具體基金的分析案例。

    基金投資的操作建議

    目前股市仍處于高位下的震蕩調(diào)整階段。同時(shí)市場(chǎng)運(yùn)行最大的不確定性來源于可能出現(xiàn)的政策變化。一些重大政策是否將在年底前推出有很大的不確定性，最重要的是股指期貨；如果股指期貨推出，那么對(duì)短期市場(chǎng)將帶來巨大震蕩。如果這類政策沒有推出，那么年底之前市場(chǎng)的整體走勢(shì)很可能是繼續(xù)震蕩向上。

    基于這種判斷，我們提出年底前投資目標(biāo)由追求收益轉(zhuǎn)向適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。我們建議投資者在四季度的震蕩中可適當(dāng)降低倉(cāng)位以控制風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，我們建議積極型投資者倉(cāng)位不超過80%，穩(wěn)健型投資者保持60%倉(cāng)位，保守型投資者倉(cāng)位不超過50%。投資者可通過部分轉(zhuǎn)換為貨幣式基金的方式來調(diào)整基金投資倉(cāng)位。

    在市場(chǎng)震蕩中基金組合調(diào)整可分步進(jìn)行，首先贖回或轉(zhuǎn)換部分品種，部分降低組合倉(cāng)位，等待建倉(cāng)時(shí)機(jī)。我們建議保持基金組合中的穩(wěn)健品種至基本倉(cāng)位；在市場(chǎng)的重大不確定性明朗化之前，控制建倉(cāng)步伐；持倉(cāng)不宜超過70%。

    我們?cè)凇都径然鹜顿Y指南》中列舉的基金并不代表具體的投資建議。具體的投資決策，不僅與投資者個(gè)人情況相關(guān)，還與相關(guān)基金在投資時(shí)的具體情況相關(guān)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎做出決策。鑒于基金投資不像股票投資可以在最大程度上優(yōu)化組合，對(duì)多數(shù)基金投資者來說，沒有必要一一對(duì)照我們列舉的基金對(duì)自己的基金組合進(jìn)行大幅調(diào)整。雖然如此，我們相信策略判斷和分析邏輯將為投資者提供有益的投資決策參考。

    博時(shí)主題行業(yè)：謹(jǐn)慎心態(tài)

    博時(shí)主題行業(yè)基金今年以來表現(xiàn)出色，良好的大局觀和正確的行業(yè)配置是主要原因。博時(shí)主題風(fēng)格穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)很強(qiáng)。在二季度后基金開始采取偏謹(jǐn)慎的策略調(diào)整投資組合。

    三季度末基金股票倉(cāng)位降至66%，同時(shí)在組合調(diào)整上向相對(duì)安全的資產(chǎn)集中，降低了之前重點(diǎn)持倉(cāng)的金融、地產(chǎn)行業(yè)配置，加大交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等防御性資產(chǎn)的投資比重。從基金的投資調(diào)整效果來看，對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎判斷使得基金在8月業(yè)績(jī)下滑，9月明顯回升，而在10月后的震蕩中則明顯降低了風(fēng)險(xiǎn)。博時(shí)主題在07年以來的重大震蕩中都表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，選時(shí)能力較強(qiáng)，同時(shí)行業(yè)配置調(diào)整也相對(duì)成功。

    從重倉(cāng)股組合可以清楚地看到博時(shí)主題的防御性持倉(cāng)思路。其重倉(cāng)股組合07、08、09的動(dòng)態(tài)加權(quán)平均市盈率分別為40.96、30.2、24.65，具有比較明顯的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。

    不利的因素是基金規(guī)模已接近200億元，但基金的謹(jǐn)慎心態(tài)相對(duì)降低了這一不利因素。

    基金經(jīng)理在三季報(bào)中提出，“資產(chǎn)配置上著眼于防守，希望在大潮退卻時(shí)還能有所盈利或損失較小。現(xiàn)有估值水平下，我們對(duì)未來的回報(bào)率持謹(jǐn)慎看法。我們希望持有人調(diào)低預(yù)期，后面將繼續(xù)采用防守型策略，維持低倉(cāng)位比例。”

來源：和訊

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