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基金業大發展下以"優勢企業+大市值"為投資主線

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月05日 08:37

仇彥英徐煒

    近幾個月以來，市場行情一直圍繞著大盤價值股展開，并顯示出強者恒強的特征。這種大盤價值股的投資格局演變思路，是基于在牛市周期中，牛市中的振蕩洗禮將使得資金更多地以基金的方式進入市場，而機構投資者的大發展將驅動對于大盤價值股的強烈需求。根據基金已經公布的三季報，我們對這種現象加以進一步的跟蹤和分析，并結合基金三季度的持倉狀況與相對變化進行分析，并對下一步行情的影響給出判斷。

    基金業大發展下的深刻變局

    據統計，57家基金管理公司旗下共334家基金披露完三季度報告。已公布的基金三季報數據顯示，2007年三季度基金總體規模再一次大幅增加，基金總體份額又較二季度增長了51%，由2007年二季度的1.19萬億份增加到2007年三季度末的1.79萬億份。而從基金管理的資產規模來看，截至到三季報末，基金的資產凈值已經達到了3萬億，相比2006年初才3600多億的資產規模，在短短的1年多時間里，基金的資產規模擴張了8倍之多，基金業伴隨著這輪牛市獲得了史無前例的大發展。

    再從基金對市場的影響來看，三季度末，基金的持股市值已經占到A股市場流通市值的28%，話語權進一步的提高。A股市場的主導力量已經發生了質的改變，從曾經的散戶為主到現在以機構占主導。

    在這種力量對比的轉換下，市場也反映出與之相對應的特征。“5.30”之后，這種分化的程度十分的劇烈，大盤股的漲幅在50%以上，而小盤股的漲幅不到10%，甚至還有虧損。在過去5個月的時間里，如果簡單的依據板塊輪動的策略，選擇所謂超跌的小盤績差股將不得不面對指數飛漲而無法獲益的困局。

    A股目前的這種投資者機構化的進程顯然正深刻的改變這個市場，在成熟市場中，交易活躍的就是少部分的大盤價值股，而很多股票的交易非常清淡。這也將是中國股市未來的趨勢，盡管在這個過程中可能還需要多次的反復洗禮。

    除了投資者機構化導致大盤價值股的需求強勁之外，A股的市場結構也正經歷顯著的變化，近兩年大盤股不斷上市，由于這些大盤股的行業地位使得它們成為機構必須配置的品種，從而對其他股票形成了一定的擠出效應。此外，在股指期貨推出預期、央企整合的大背景也都會使得大盤股擁有獨特的優質地位，從而能夠獲得一定的溢價，只要這些因素仍然存在，那么可以認為對大盤價值股的需求就不會結束。

    基金增倉帶來一定的調整壓力

    據統計，在2007年二季度，偏股型基金的總體持股倉位為78.36%，三季度末總體倉位為80.15%，倉位有所提升。其中，股票型開放式基金的倉位達到了83.87%。在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現出在倉位增減上得分化，顯示出分歧開始加大。從基金對后市的判斷來看，在市場不斷創出新高的背景下，開始有所謹慎，擔憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時，對于整個牛市大趨勢的判斷還是比較的一致。

    因此在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時降低一定的倉位以規避風險，從而使得股市出現一定的回調。而對于已經提前降低倉位的基金，在股市回調的過程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來上漲的收益。正是基于牛市大趨勢未變的判斷，這種調倉的壓力只是消化分歧，而不會產生趨勢性的影響。

    由于支持牛市的基本因素仍然沒有改變投資者的基本預期，我們認為滬深股市仍然沒有進入中期調整，當前處于上漲趨勢中的合理休整階段。上證指數基本可以在5200-5300點之間得到新的支撐和企穩。截至2007年10月29日，總共1154家上市公司披露了2007年三季報，占滬深兩市全部公司總數的75.92%，其中具有可比性的1144家公司凈利潤合計較去年同期增長了80.49%。上市公司利潤的增長將起到化解高估值，提升投資信心的作用，可以相信在回調之后，股市的上漲趨勢仍然會延續。

    增倉金融、金屬、采掘業

    基金在三季度大舉增倉金融、保險行業，鋼鐵、有色金屬行業和煤炭行業。對交通運輸里面的航空、航運也有一定的增持。這些行業都取得了超越指數的收益。（上證指數三季度上漲了45.32%）。而其他行業在基金資產配置中的比例都出現了下降。其中下降最為明顯的是機械、醫藥、食品飲料、批發零售和化工行業，這些行業在三季度的表現都要弱于大盤。

    行業配置的變化也體現出集中的過程，基金集中增持的行業都屬于增長比較明確，同時市值也比較大的行業。而其他較小的行業則由于擠出效應比例有所降低。由于A股市場的行業結構仍然在發生比較大的變化，如中國石油、中國神華等大盤股的上市將明顯的提升采掘業的地位，因此基金的行業配置仍然會處于適應調整的過程。

    我們結合A股目前流通市值的行業結構，來看未來基金在行業配置上可能發生的變化。從三季度持倉與三季度末市場行業結構對比來看，金融業、采掘業、房地產業屬于超配行業，由于這些行業較快的利潤增長和未來新股的上市，配置的比例有望繼續提升。從10月份來看，這些行業在A 股流通市值中的比例都有相應得提升。

    而機械、交通運輸、食品飲料、電力等行業，與A股流通市值行業比例相比，基金行業配置較低，從基本面來看行業的增長預期還是比較穩定的，因此基金就有提升這些行業配置比例的需求。

    青睞“優勢企業+大市值”

    在基金前20 大重倉股中，占據前幾位的仍然是金融類個股，銀行、證券、保險都位列其中。

    鋼鐵個股的地位獲得抬高，寶鋼、武鋼的排名都所上升，唐鋼股份也是首次進入到前20大的排名。在上一期基金季報分析中，我們明確指出二季度鋼鐵行業的配置過低，因此三季度鋼鐵將受到資金的重新流入，我們的判斷得到了市場的證實。

    央企整合的概念在三季度市場估值較高的背景下，重新獲得了關注，大秦鐵路、中國船舶、中國遠洋都擠入了前20大。另外，資源類的公司也獲得了市場的較多關注，煤炭業的西山煤電、有色金屬業的云南銅業都新進入了基金重倉股的前20大。

    在三季度基金新增的前20名股票中，鋼鐵股是被新增最多的，主要是一些中小鋼鐵股。同時屬于央企整合主題的個股也被重點關注，上海能源、國電電力、國投電力、五礦發展、中國玻纖、中鐵二局都是央企旗下的上市公司。作為長期的主題投資策略，我們一直強調在未來兩三年中，這種機會將是系統性的，因此這些個股可以作為較長時間配置的品種，因為一旦整合將給投資者帶來足夠的收益補償。

    由于當前股市處于較高的估值水平，同時經過持續的上漲，累計的風險也在進一步加劇。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時更需要具有較高的流動性支持，這是投資者必然需要做出的策略考慮。當前基金和大盤股的雙向擴容，正使得A 股市場呈現出股改以后的又一個深刻變局，當我們看到這些因素，并意識到這種因素將進一步影響投資者的基本決策時，做出策略上的調整就應該是必需的，否則將不得不面對看指數飛漲而很難獲利的結果。因此，“優勢企業＋大市值”就應當作為未來投資的基本取向。

來源：證券時報

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