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牛市的賺錢機器高溢價!基金公司股權爭奪戰升溫

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月05日 08:09

鄭焰

    不論市場如何波動，基金公司或將成為這輪牛市中最大的贏家。

    10月22日，山西海鑫集團以折合每股56.2元的價格買下了銀華基金公司21％的股權。一舉創下了中國基金公司股權轉讓的最高單價。

    幾乎是在同一時間，摩根斯坦利以6469.5萬元人民幣收購巨田基金35％的股權，較巨田基金凈資產溢價約69.3%。此項交易如獲批準，大摩將借此正式進軍中國基金業。

    在如火如荼的股權交易背后，中國基金業的資產管理規模突破了3萬億，時距兩萬億關口不過3個月。

    作為牛市中的賺錢機器，面對日益眾多雄心勃勃的市場進入者，而且股權稀缺性明顯，在這三者的夾擊下，基金公司股權爭奪戰升溫也就不難理解了。

    價格創紀錄

    山西海鑫集團無疑為入股銀華基金付出了大價錢。在10月22日的拍賣中，這一主營鋼鐵業的山西省最大的民營企業以11.8億元，折合每股56.2元的價格買下了原南方證券21％的銀華基金公司股權。這一金額較南方證券原始出資額2100萬元溢價55倍。此前，基金公司股權交易的峰值單價由廣發基金創下。今年年初，康美藥業以每股6.38元順利入主廣發基金。

    “這是個令人驚嘆的價格，甚至超出了多數人的想象與理解�！便y河證券基金研究中心高級研究員王群航對《上海證券報》記者如此表示。業內人士稱，這一歷史性的交易價格顯示出新股東十分看好銀華基金公司的強勁發展勢頭。

    截至今年三季報的數據顯示，銀華基金資產規模達1075億元，共管理著包括八只開放式基金與一只封閉式基金。與2005年一季度114.51億元的規模相比，兩年間銀華的資產規模飆升了近10倍。

    銀華基金公司成立于2001年，注冊資本1億元，原發起股東包括首創集團（29%）、西南證券（29%）、南方證券（21%）和東北證券（21%）。今年4月，深圳市中級人民法院宣告南方證券破產還債，并成立破產清算組，以公開競標的形式，對外出售所持的銀華基金股權。

    股權爭奪戰

    銀華或許只是一個例子，圍繞基金公司的股權爭奪戰正在升溫。

    幾乎是同一時間，中信國安公告顯示，摩根斯坦利以6469.5萬元人民幣收購巨田基金35％的股權，較巨田基金凈資產溢價約69.3%。

    這起股權轉讓案可謂一波三折。自巨田證券去年10月被托管后，圍繞巨田基金的股權戰就從未停止。有意進入基金業的群雄各顯神通，其中，平安集團一度呼聲最高。今年上半年，摩根斯坦利強勢介入，并迅速進行了重組前的盡職調查。在經過充分的談判之后，大摩終于獲得了所希望的結果。

    截至三季末，巨田基金的資產管理規模達28.3億元，為基金公司中的小字號。旗下管理著巨田基礎行業、巨田資源優選混合和巨田貨幣市場基金。

    摩根斯坦利遠不是唯一一家渴望進入中國的外資巨頭。收購老基金公司股權，一直是外資基金進入中國的主流渠道之一。與新設合資基金公司相比，這一方式的政策不確定性或許較低。今年4月，日本三大資產管理機構之一的日興資產管理公司正式從陜國投處受讓了2500萬股融通基金股權。4月19日，新加坡星展銀行收購長盛基金33%的股權。此后，意大利歐利盛金融集團一次性收購鵬華基金49%股權。

    “盡管（資本市場）增長曲線非常陡峭，但中國經濟仍處于高速發展期，中國的金融業離成熟還有很大距離，基金業潛力無限�！庇鹑駽EO杜銘賢（Alain Dromer）對《上海證券報》記者這樣表述中國的吸引力。

    杜銘賢稱，進入中國對于外資基金而言，有雙重好處�！拔覀冸x高速增長的上市公司更近了，這有利于投資研究，滿足客戶需求；股東方永遠希望公司能快速成長，中國市場的無限潛力也為我們提供了機會�！彼�11月1日，摩利基金上海代表處的開幕酒會上，興奮地宣布：“上海，我們來了�！�

    造錢神話

    如果我們觀察以下幾組數據，或許能夠理解基金公司股權為何如此引人趨之若鶩。

    海通證券三季報顯示，其持有27.78%股權的富國基金管理公司，三季度的凈利潤約為9118.17萬元。這一數據較富國上半年1.47億元的凈利潤，呈穩步上升之勢。富國今年前三季度的凈利潤總額約為2.38億元。

    富國基金管理公司成立于1999年。該公司目前共管理十一只基金，截至三季度末，總資產凈值為536.95億元。

    另據東北證券三季報顯示，其持股的東方基金管理公司三季度實現利潤約5508.60萬元；銀華基金管理公司三季度實現利潤約為1.766億元。

    “基金公司主要業務為市場與投研兩塊，多數公司不過百人。其資產管理規模卻可能過千億，隨之帶來的季度凈利潤就過億元。這對于很多傳統行業而言，都是不可想象的事情。”銀河證券基金研究中心高級研究員王群航表示。

    一路飛漲的牛市，更是帶動了基金業資產規模的幾何級增長。截至10月底，我國59家基金公司共管理基金341只，基金總規模為20553.38億份，基金資產凈值達到33120億元，分別為年初的2.8倍和3.8倍。時距兩萬億資產大關，不過3個月。

    如果把1998年3月基金金泰、基金開元的設立，作為中國基金業進入規范發展階段的開始的話，從0元到1萬億元，中國基金業整整花了9年的時間來積累，而今年以來，從1萬億元到2萬億元，再到3萬億元，卻在6個月之內被接連輕易突破。

    截至三季末，基金公司的千億軍團已達10家，而南方、博時、華夏的資產管理規模更是超過2000億元。如果算上近來動則首發規模300億元的QDII基金，基金公司的凈利潤數據恐怕將更為令人驚嘆。

    而這一切神話都是在短短的一年間實現。

    廣東美的電器今年一季報的數據或許更能說明問題。公告顯示，報告期內，該公司所持的易方達基金管理有限公司一季度的凈利潤較去年同期實現了近10倍的增長。其時，易方達的資產管理規模已經超過950億元，較2006年同期增加104.7%，而如今，這一數據已達1728.87億元。

    瘋狂溢價

    一方面是牛市中的造錢神話，一方面是雄心勃勃的市場進入者，而投資標的稀缺性明顯，在這三者的夾擊下，基金公司股權瘋狂溢價或許也不難解釋了。

    銀華基金股權最終以56.2元/股轉讓。而同樣的故事發生在市場較為蕭條2004年，當時首創集團欲轉讓銀華基金29％的股權，最終以1.97元/股成交。

    而在上一輪牛市的2003年，深圳機場受讓南方基金30%股權時，每股價格也不過為5.05元。

    今年以來的公告顯示，陜國投出售融通基金公司2500萬股權的價格時，開出了3.8元/股的價格；康美藥業用了每股6.38元順利入主廣發基金。從6.38元到56.2元，其中的差距令人瞠目。

    事實上，飛漲的股權價格，已讓一些對進入中國基金業野心勃勃的大買家備受壓力。據了解，英國摩利基金一度打算以收購內資基金公司股權的途徑進入中國。但因種種考慮，最終決定與英杰華的老伙伴中糧合作，組建自己的合資基金公司。知情人士透露，貴到離譜的股權價格，便是其卻步的重要原因之一。

    “面對快速擴張的中國基金市場，有些人覺得自己晚到了，所以（收購時）不計成本；有些人比較理性；當然也有些人就是不計成本也不能如愿�！蹦鹑駽EO杜銘賢（Alain Dromer）表示。

    基金公司牌照的稀缺性很強，屬于特許經營行業。基金公司的注冊資本只有一到兩億，而管理的資產規模則達數百億、上千億，甚至幾千億元以上。現在按百分之一點幾收取管理費，其數額也足以驚人。

    王群航表示，基金公司的資產管理規模、投研管理能力以及凈資產都成為其股權定價的重要參考因素�！瓣P鍵是看你所支付的價格，在未來能帶來多少現金流�！彼侥脊蓹嗤顿Y人、堡航集團副總裁王文勇這樣解釋如何判斷公司的股權價值。

    在王文勇看來，股權交易的中國溢價或許并不稀奇�！板X太多了，可投資的標的太少了。中國多年的財富積累，再加上人民幣升值與中國神話背景下，蜂擁而至的各色熱錢、冷錢，全世界的投資資金都在做中國夢�！鼻也徽撆Ｊ兄凶畲蟮脑戾X機器――資產管理行業，在王文勇從事私募股權投資的制造業，很多未上市企業的PE值已高達15倍。

    但是，問題在于，任何市場都不可能只有一個方向，A股市場同樣如此。

    “價格總是跟著市場走的。經濟蕭條和白熱化情況下產生的股權定價，往往完全不一樣�！蓖跷挠抡f。

來源：上海證券報

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