壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定收益率2.5%或?qū)⒊蔀檫^去，延續(xù)了14年的既定利率將破冰。近期，關(guān)于人身險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的消息不斷傳出，今年放開定價(jià)利率已基本獲得業(yè)內(nèi)確認(rèn)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，費(fèi)率市場(chǎng)化改革于消費(fèi)者而言，最大的好處莫過于壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⑾抡{(diào)；而于壽險(xiǎn)企業(yè)而言，新的定價(jià)制度或?qū)⒁�致行業(yè)重新洗牌。

　　事件

　　壽險(xiǎn)費(fèi)率改革分四步走

　　今年年初，中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝和主席助理黃洪曾在不同場(chǎng)合表態(tài)，壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化時(shí)機(jī)已成熟。在壽險(xiǎn)定價(jià)利率市場(chǎng)化呼聲漸高之際，今年3月，保監(jiān)會(huì)曾小范圍召開座談會(huì)，討論壽險(xiǎn)費(fèi)率改革方案。

　　近日，有市場(chǎng)消息稱，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)下發(fā)相關(guān)征求意見稿給各大保險(xiǎn)公司，并召集壽險(xiǎn)公司高管約談?dòng)懻搲垭U(xiǎn)費(fèi)率改革事宜。

　　根據(jù)征求意見稿的內(nèi)容，人身險(xiǎn)費(fèi)率改革將分為“四步走”。第一階段，開展普通型人身保險(xiǎn)和項(xiàng)目掛鉤保險(xiǎn)產(chǎn)品的費(fèi)率政策改革試點(diǎn)；第二階段，配合稅收遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)等項(xiàng)目開展區(qū)域性試點(diǎn)；第三階段，適時(shí)開展公司層面試點(diǎn)；最后，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，實(shí)現(xiàn)費(fèi)率管制的全面放開。

　　其中，作為第一個(gè)階段，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率可由保險(xiǎn)公司自行確定，即保險(xiǎn)公司開發(fā)的普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品，不再受2.5%預(yù)定利率紅線限制。產(chǎn)品預(yù)定利率在3.5%（含）以下的，按照《人身保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)條款和保險(xiǎn)費(fèi)率管理辦法》有關(guān)規(guī)定報(bào)送中國(guó)保監(jiān)會(huì)備案。3.5%以上的，按照一事一報(bào)的原則，在使用前報(bào)送保監(jiān)會(huì)審批。

　　據(jù)了解，預(yù)定利率指壽險(xiǎn)公司在產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，根據(jù)對(duì)未來資金運(yùn)營(yíng)收益率的預(yù)測(cè)為保單假設(shè)的每年收益率。預(yù)定利率越高，持有者到期回報(bào)越高。記者了解到，早在1988年，壽險(xiǎn)預(yù)定利率曾有所上調(diào)，從6%升至8.8%。此后，壽險(xiǎn)預(yù)定利率于1997年、1998年、1999年連續(xù)3次下調(diào)，至今執(zhí)行1999年6月調(diào)整后的2.5%的預(yù)定利率上限政策，盡管市場(chǎng)多次傳來推進(jìn)壽險(xiǎn)定價(jià)改革，卻遲遲未能打破2.5%這一天花板的束縛。

　　光大永明人壽董事長(zhǎng)解植春曾撰萬言書指出，作為保險(xiǎn)市場(chǎng)和保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)的“保險(xiǎn)預(yù)定利率”，應(yīng)與整個(gè)金融市場(chǎng)和各類金融產(chǎn)品統(tǒng)籌考慮，尤其是要與央行基準(zhǔn)利率變化保持密切關(guān)聯(lián)。但現(xiàn)實(shí)情況正好相反，現(xiàn)在2.5%的保險(xiǎn)預(yù)定費(fèi)率14年來沒有變化，“這雖然在一定程度上保護(hù)了保險(xiǎn)公司的利益，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，卻偏離了中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，也沒有考慮客戶的合法權(quán)益，從而最終制約了保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，損害了保險(xiǎn)公司的自身利益。”

　　影響

　　險(xiǎn)企利差空間壓縮

　　據(jù)了解，目前我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)主要根據(jù)死亡率、利率和費(fèi)用率三個(gè)假設(shè)條件來設(shè)定，其中死亡率在一段時(shí)間內(nèi)各公司都使用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而利率又制約著費(fèi)用率，因此保單預(yù)定利率對(duì)保費(fèi)起到了決定性的作用。

　　放開預(yù)定利率，將直接影響保險(xiǎn)公司的盈利，但海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜認(rèn)為，定價(jià)利率放開對(duì)上市保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)的影響不大，上市保險(xiǎn)公司利潤(rùn)絕大多數(shù)由存量保單貢獻(xiàn)，新增保單貢獻(xiàn)比例較低。且新增保單中，分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)及短險(xiǎn)的利潤(rùn)率基本不受定價(jià)利率的影響，只有長(zhǎng)期傳統(tǒng)險(xiǎn)的收益率會(huì)降低，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值將下降15.7%。中性假設(shè)下，定價(jià)利率市場(chǎng)化后壽險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值或下降約3.1%。

　　目前壽險(xiǎn)預(yù)定利率還是14年前的2.5%，低于一年期銀行定期存款的3%-3.3%（可10%上浮），更比各種理財(cái)產(chǎn)品的收益率低得多。解植春指出，費(fèi)率改革實(shí)施后的短期內(nèi)，預(yù)定利率可能會(huì)有較大幅度的提高。另一方面，從壽險(xiǎn)行業(yè)歷年平均投資收益率情況看，未達(dá)到產(chǎn)品假設(shè)的5.5%的收益率水平。這樣，險(xiǎn)企會(huì)面臨成本和盈利的雙重?cái)D壓，收益率可能顯著收窄。

　　險(xiǎn)企的盈利多依賴于利差，在定價(jià)利率放開后，利差空間被壓縮，或倒逼公司從費(fèi)差方面進(jìn)行彌補(bǔ)，由此一來，定價(jià)利率放開可能會(huì)倒逼險(xiǎn)企盈利模式的轉(zhuǎn)變。

　　上市險(xiǎn)企迎利空

　　2.5%到3.5%的預(yù)定利率將給保險(xiǎn)產(chǎn)品帶來的影響巨大，尤其對(duì)長(zhǎng)期純保障型產(chǎn)品的價(jià)格影響更為顯著。以一個(gè)常見的終身壽險(xiǎn)（不分紅）為例，一位30歲男性購(gòu)買此產(chǎn)品，保額100萬元，在2.5%的預(yù)定利率下大概要繳納保費(fèi)37萬元左右，而在3.5%的預(yù)定利率下，只需繳納26萬元左右。

　　對(duì)于險(xiǎn)企現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式而言，壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化成了一劑重大“利空”，這當(dāng)頭一棒首先在二級(jí)市場(chǎng)有所反應(yīng)，自壽險(xiǎn)費(fèi)率改革消息開始發(fā)酵，四大上市險(xiǎn)企紛紛中招。

　　從今年初到5月末，除1月份保險(xiǎn)股走勢(shì)向上外，其余4個(gè)月都呈單邊下跌態(tài)勢(shì)，在5月大盤指數(shù)超過5%漲幅的情況下，保險(xiǎn)指數(shù)仍微跌，且創(chuàng)出年內(nèi)股價(jià)最低點(diǎn)：5月15日，中國(guó)平安股價(jià)最低到了38.35元，同日中國(guó)人壽股價(jià)跌至16.17元，中國(guó)太保在5月16日創(chuàng)出最低價(jià)18.21元，新華保險(xiǎn)股價(jià)最低跌至22.9元。

　　招商證券保險(xiǎn)分析師羅毅曾針對(duì)利率變化敏感性做過測(cè)試，其選取了傳統(tǒng)壽險(xiǎn)中的兩全保險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)兩大主要險(xiǎn)種，如果預(yù)定利率上升到3.5%，保費(fèi)將減少6%-10%，保險(xiǎn)產(chǎn)品的利潤(rùn)率將下降6%-41%。

　　解讀

　　險(xiǎn)企或?qū)⒓�體降價(jià)

　　壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革一旦推進(jìn)，首先受到調(diào)整的必然是保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的變化。中信建投證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，不管采用何種形式推進(jìn)壽險(xiǎn)費(fèi)率改革，定價(jià)利率的上升都會(huì)導(dǎo)致相同責(zé)任下保費(fèi)的適當(dāng)下降。不論大小險(xiǎn)企之間的競(jìng)爭(zhēng)格局如何變化，首先的受益者就是消費(fèi)者。

　　首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)與社會(huì)保障研究中心主任庹國(guó)柱在接受記者采訪時(shí)也表示，以往對(duì)預(yù)定利率的限制損害了廣大投保人的利益，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)的迫切需求。壽險(xiǎn)費(fèi)率放開后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，從而提高預(yù)定利率。預(yù)定利率提高意味著同樣的保障水平下，消費(fèi)者所繳納的保險(xiǎn)費(fèi)用少；或者同樣的保險(xiǎn)費(fèi)用，投保人將來可領(lǐng)取更高的保險(xiǎn)金額。

　　庹國(guó)柱進(jìn)一步指出，國(guó)外壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率基本都不低于一年期定存利率，近幾年，我國(guó)一年期定存利率長(zhǎng)期維持在3%以上，壽險(xiǎn)產(chǎn)品在收益方面的競(jìng)爭(zhēng)力被大大削弱。

　　分紅萬能險(xiǎn)受影響較小

　　具體到險(xiǎn)種而言，海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜表示，萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)受定價(jià)利率影響很小。前者的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于結(jié)算利率，目前大多數(shù)產(chǎn)品在4%左右，一些中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品高達(dá)5%以上，后者核心競(jìng)爭(zhēng)力則在分紅率而不是定價(jià)利率上，目前各主要壽險(xiǎn)公司分紅率仍維持在3.5%以上。定價(jià)利率市場(chǎng)化后預(yù)計(jì)定價(jià)利率將會(huì)上升，降低傳統(tǒng)險(xiǎn)凈保費(fèi)水平，這將促進(jìn)傳統(tǒng)險(xiǎn)的銷售。

　　加大存量保單退保風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)保險(xiǎn)公司而言，費(fèi)率市場(chǎng)化改革或?qū)⒁�發(fā)壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的集體下調(diào)，這種變化體現(xiàn)到消費(fèi)者身上，或?qū)⒁�發(fā)既有保單的退保風(fēng)險(xiǎn)。

　　解植春指出，保費(fèi)降低后，一些客戶，尤其是保費(fèi)下調(diào)前新近投保的客戶，可能會(huì)選擇退保，然后再按更低的保費(fèi)投保，這中間當(dāng)然也會(huì)有少量客戶徹底流失。退保問題如果解決不好，可能成為全行業(yè)的普遍現(xiàn)象，對(duì)行業(yè)造成災(zāi)難性的打擊。

　　不過，解植春坦言，只要應(yīng)對(duì)有方，發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)的可能性亦不大。

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