近期以來，市場再次陷入平臺整理期。從上周三開始，上證指數受制于前期2250點壓力，上攻動力不足，但市場熱點的活躍也使得下跌動能不足，連續幾日，市場就在2220-2250點狹窄區域內波動。這種小幅波動局面短期還將延續，結構化行情也將是今年的主旋律。

    經濟回升有限制約上漲

    周一公布的經濟數據再次讓多方失望，因為4月經濟數據雖然有所改善，但是經濟增長的力度仍偏弱。

    如4月工業增加值增速無論是環比還是同比相對于3月都有提高，同比增速為9.3%，比3月份回升0.4個百分點。但從經濟需求增長的動力來看，并不夠強勁。以投資為例，自今年3月以來增速已經持續兩個月下滑，1-4月為20.6%，比1-3月份回落0.3個百分點。而從未來支撐投資增長的因素來看，也不容樂觀。

    第一，今年6月后，基建增長的基數會明顯提高，基建增速下半年下降的壓力增大。第二，地產投資增速改善雖然還將在二季度延續，但無論是上升的空間還是持續好轉的時間都已經很有限，原因在于：本輪地產調控的行政化特征更加明顯，也就更容易挫傷地產商擴大投資的熱情；銷量的持續下滑最終還是會影響到地產商的開工熱情，根據以往經驗的判斷，大約半年左右，也就是今年三季度末地產投資增速下行將是大概率事件。

    在兩大增長動力逐漸削弱情況下，市場內生的較強增長動能仍有待恢復。如民間投資增長乏力：1-4月份，同比名義增長23.9%，增速比1-3月份回落0.2個百分點，而民間投資集中的制造業增速受困于需求疲弱以及產能過剩壓力，增速仍沒有好轉，1-4月增速為18.4%，比3月下降0.3個百分點。

    流動性充裕支撐市場

    雖然目前經濟增長前景并不明朗，但充裕的流動性仍會使市場缺乏明顯回調的理由。4月無論是M2還是社會融資總量增速都再次創出本年的新高，其中M2增長16.1%，比上月高0.4個百分點，更是明顯超出年初央行制定的13%的增速目標。而從短期來看，流動性充裕局面難變。首先，外圍市場熱錢仍在較大規模流向我國，表現在以下方面：進入5月以來，人民幣對美元的匯率依然強勢，如8-10日連續三天強勢攀高，累計上漲358個基點；4月貿易順差規模大于3月190億。

    其次，央行雖然已經開始調控過快的流動性，但是鑒于目前多方面的政策壓力，動作仍會十分溫柔，如央行目前流動性過于縮緊將會導致市場利率水平上行，而這將會進一步增大央行調控熱錢流入的壓力；由于貨幣政策同時也有穩增長的任務，這就決定了在當前疲軟的國內經濟形勢下，央行釋放的貨幣政策緊縮信號不會強烈。這也決定了雖然以M2為代表的流動性增速未來面臨量的縮減，但是5、6月流動性的價格卻會基本保持不變，甚至會有所下行。宏觀層面充裕的流動性使得證券市場受益。

    預計短期市場雖然會受制于不佳的經濟預期而難以有大的機會，但仍會有結構性的表現機會。民族證券 陳偉