昨日中國國家統計局公布了4月CPI及PPI數據，其中CPI同比上漲2.4%，食品價格上漲明顯；而PPI跌幅擴大至2.6%。國泰君安宏觀研究團隊認為，數據顯示中上游部門通縮仍在延續，但經濟在短期內再下平臺的概率較低，二季度后經濟復蘇動能加強。同時該團隊還表示，年內總體通脹水平仍將保持低位徘徊，這將確保貨幣政策保持相對寬松。

　　中上游通縮 通脹上行周期未到

　　國泰君安宏觀研究團隊指出，4月CPI表現基本符合預期，其中食品同比增長4%，環比增長0.4%，非食品同比增長1.6%，環比增長0.2%。食品價格中，4月肉禽價格同比上升1.5%，豬肉價格同比下降6.5%，而鮮菜價格同比增長5.9%，環比增長11.2%。鮮菜價格增長超預期，并且與以往二季度鮮菜價格環比大幅下跌的季節性效應相反，有可能與肉禽類消費需求下降造成的替代效應有關。

　　該團隊表示，在非食品中，同比漲幅較高的仍然是衣著和居住，其中衣著增長2.5%，居住增長2.9%，漲幅較低的有交通通訊和煙酒，其中交通通訊下降1.1%，煙酒增長0.8%。

　　對于PPI，國泰君安宏觀研究團隊指出，中上游的產能過剩以及庫存周期的向下調整制約了PPI的回升，同時PPI的低迷也受到外圍大宗商品大跌的影響，4月以黃金、銅等為代表的大宗商品顯著下跌，PMI的購進價格指數大幅下跌10%以上。另外，在資源品價格改革推動下，市場化定價程度提高，成品油價跟隨國際油價下跌，也對PPI構成拖累。

　　國君認為，PPI的持續負增長表明中上游部門的通縮預期加劇。在過去的12個月內中國的工業部門在經歷通縮，但這種狀況存在改善的契機。美聯儲的退出預期大幅下降，中國經濟在短期內再下平臺的概率很低，二季度后經濟復蘇的環比動能在加強。

　　該券商預計，通脹在2013年將呈現低位溫和回升的態勢，全年通脹的平均水平在3%，CPI在上半年都將在3%以下運行，三季度在3%附近，四季度則回升到3.5%以上，總體而言2013年是通脹周期醞釀的一年，通脹上行周期尚未到來。

　　國泰君安宏觀研究團隊同時預測，5月CPI為2.6%，其中食品環比-0.4%、同比4.4%，非食品環比0.1%，同比1.7%。預測5月PPI為-2.4%，環比-0.2%。CPI在二季度保持溫和，確保貨幣政策立場不變，而PPI雖將有所改善，但中上游部門依然處在通縮區域。

　　流動性寬松局面將維持

　　國泰君安宏觀研究團隊同時表達了其對于流動性的相對樂觀看法。他們指出，流動性的寬松局面在二季度乃至下半年將繼續保持。CPI的溫和保證了總量貨幣政策將不會收緊。春節后逆回購的暫停、正回購的重啟，起到了部分對沖和回收流動性的作用，但這不表明貨幣政策的收緊，而主要是今年以來海外資金大量流入國內，1季度新增外匯占款達到1萬億元以上，而貨幣凈回籠量達到6000億元，央行的流動性管理主要是為了維持流動性的平衡，不至于過分寬松。央行在5月8日宣布重啟央票發行，將發行100億元三月期央票，這一操作表明央行的流動性管理在加強，形式更加多樣。

　　國泰君安宏觀研究團隊表示，從目前及未來一個季度較為溫和的通脹形勢而言，總量貨幣調整的可能性較低，官方利率上浮或下調的概率均不大，準備金率大概率上也不會調整，政策總體而言居于兩難，穩定是最好的部署。在總量政策穩定的前提下，局部的調整和治理整頓政策頻出，城投發行、債市規范、股票IPO的審查、匯市的管制都對各個市場形成一定沖擊，但從中期而言，對沖手段依然存在，因此很有可能出現總量增速只受到有限影響的局面。

　　國泰君安宏觀研究團隊認為，二季度經濟環比動能相對過去兩個季度是偏弱的，但從4月的主要經濟指標看，環比動能存在改善的契機，而由于2012年2季度的環比低增長，也使得2季度的經濟數據同比將顯著優于1季度。展望下半年，經濟增長的確定性將進一步增長，預測三季度GDP增長8.0%，四季度增長7.9%。