滬深兩市近日震蕩反彈，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是創(chuàng)出近期新高。雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱依舊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩，內(nèi)外需求不強(qiáng)，再進(jìn)行大規(guī)模投資又不可持續(xù)，但是，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷加大流動(dòng)性“放水”，引起大量“熱錢”流入，導(dǎo)致今年一季度外匯占款超過(guò)萬(wàn)億，如此大規(guī)模資金流入，或多或少會(huì)對(duì)敏感的股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響作用。

    因此，在今年以來(lái)外匯占款迅速快增，資金流入壓力較大的背景下，央行再次重啟央票發(fā)行，雖然意在打擊或?qū)�沖熱錢流入，深度回籠流動(dòng)性，可是，在對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)資金面也未受央票重啟詢量影響，市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充裕，資金供需平衡，而且資金價(jià)格多數(shù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，隔夜回購(gòu)利率下跌了24個(gè)基點(diǎn)至2.11%，7天回購(gòu)利率下跌了19個(gè)基點(diǎn)至2.99%。這也說(shuō)明貨幣市場(chǎng)資金的流動(dòng)性依然較為寬裕。

    不過(guò)此舉的間接影響還是有的，緣由是央行的中性偏緊的貨幣政策在執(zhí)行過(guò)程中將更加謹(jǐn)慎，避免過(guò)多過(guò)大熱錢流入，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)沖擊。所以，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向上也逐漸由過(guò)去投放貨幣轉(zhuǎn)向回籠貨幣，由此一來(lái)，不可避免地會(huì)影響到機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性甚至是貨幣政策的預(yù)期。但是，又不能貿(mào)然收緊貨幣政策，因那樣會(huì)拉大人民幣與主要貨幣的外匯利差，反而會(huì)加劇熱錢流入壓力，故而在執(zhí)行過(guò)程中只能選擇中性偏緊的謹(jǐn)慎的貨幣政策。這折射到股票市場(chǎng)中，就表現(xiàn)為如今盤面欲漲不能，欲跌也不能的牛皮窄幅振蕩的運(yùn)行格局。

    由于今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，估計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還會(huì)延續(xù)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的恢復(fù)，依然需要穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境的予以支持，可是，再像過(guò)去那樣依靠釋放流動(dòng)性又不能有效推動(dòng)增長(zhǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)在的問(wèn)題是需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩(這亦拉低了通脹壓力中期爆發(fā)的概率)，在如此宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下“放水”，不僅效用越來(lái)越小，而且會(huì)在今后產(chǎn)生很多負(fù)面效應(yīng)。比如進(jìn)一步的低利率會(huì)導(dǎo)致許多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩延續(xù)和增大，資源進(jìn)一步錯(cuò)配，給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整“添亂”等。從目前回購(gòu)利率、資金成本等方面情況來(lái)看，資金面尚是較為寬松的，沒(méi)感覺(jué)到流動(dòng)性收緊的壓力，但市場(chǎng)普遍擔(dān)心這種寬松狀態(tài)會(huì)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)央行重啟央票發(fā)行鎖定流動(dòng)性，在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行中性對(duì)沖，謹(jǐn)慎的維持流動(dòng)性適度的做法，將成為今后的常態(tài)化手段，但這對(duì)對(duì)于股市和債市場(chǎng)均不會(huì)帶來(lái)較大的沖擊或影響。國(guó)元證券 劉勘