“首屆諾貝爾經濟學家中國峰會”昨日舉行 專家分析稱：

　　央行副行長劉士余：

　　預計未來十年將完成利率市場化以及匯率市場化改革。

　　高盛研究員鄧敏強：

　　我們對銀行間利率傳導作用的評估顯示它對股價存在顯著影響。

　　廣東智易東方資產管理公司副總經理高傳倫：

　　如果利率市場化，利率水平提高，將對股價造成打壓，因為較高的利率要求股票相應提供較高的回報，從而在回報不變的情況下要求較低的估值。

　　本報訊 (記者陳海玲)昨日，中國人民銀行副行長劉士余在“首屆諾貝爾經濟學家中國峰會”演講中表示，預計未來十年將完成利率市場化以及匯率市場化改革。隨著我國利率市場化的步伐漸行漸快，我國股市的壓力越來越大。股市滬綜指昨天收跌1.7%至近三個月新低。全球投資巨頭高盛的研究發現，一年期內地銀行間市場利率上升1個百分點，A股股價相對H股股價壓低7個百分點。

　　1 銀行間利率影響股價

　　為何中國A股牛起不來？研究發現，這與中國正在進行的利率市場化進程有某種的關系。變幻不定并趨于上升的銀行間利率水平將持續給中國股市施壓。

　　昨天上海銀行間同業拆放利率（Shibor）中，短期品種漲跌互現，隔夜品種漲幅顯著擴大。隔夜利率上漲46個基點，報2.524%；7天利率下跌30.45個基點，報3.086%；14天利率上漲21.2個基點，報3.34%；1個月期利率下跌3.08個基點，報3.2612%。

　　高盛研究員鄧敏強昨天表示：“人民銀行貨幣政策框架正從主要依賴定量措施和利率管制逐漸轉向以銀行間利率管理為重心的市場化方式。我們對銀行間利率傳導作用的評估顯示它對股價存在顯著影響。”此外，隨著利率市場化的進一步深入，這一傳導影響似乎有所加強。

　　廣東智易東方資產管理公司副總經理高傳倫昨天表示：“人民銀行逐步轉向以銀行間利率管理為重心的市場化方式，這是因為我國銀行間利率市場正在發展，央行將能夠通過在銀行間的公開操作影響利率水平。預期，利率市場化條件下，內地的利率水平會升高， 從而直接打壓了A股。過去我國的利率市場化水平比較低， 主要原因在于，政府希望利率變動對投資、消費的調節作用符合政府宏觀調控的目標，希望經濟政策能夠發揮可掌控的調節作用，而我國自2008年世界金融危機以來主要是刺激經濟發展的政策，希望保持較低利率。利率市場化的水平應該能夠反映供求關系、反映通貨膨脹率水平。目前我國的利率水平被認為是偏低的，因為市場上資金供小于求，出現了較為普遍的融資困難，且通脹水平較高。如果利率市場化，利率水平提高，將對股價造成打壓，因為較高的利率要求股票相應提供較高的回報，從而在回報不變的情況下要求較低的估值。香港是利率早就市場化了，而且目前香港利率比內地低，所以單從利率的影響看，A股的估值應該要比H股低。”

　　2 利率市場化

　　或有利于經濟健康

　　銀行間利率市場化對經濟有何連帶影響呢？事實上股市傳導渠道對GDP 的直接影響較為有限，因為總體而言財富效應對消費的影響較小。高盛的粗略估算顯示，中國居民的股市相關財富約為GDP 的17%（基于2009 年國家統計局調查推算得出），目前其他國家有關金融財富效應對消費影響的研究顯示彈性系數一般為0.01 至0.03。

　　“銀行間利率變動1個百分點，通過股市這一單一渠道對GDP 產生的影響僅為0.01至0.04個百分點，（對GDP影響較小）但是銀行間利率與整體市場定價之間則存在越來越大的相關性。如果除股市之外其他可對經濟增長產生更直接影響的傳導渠道也發揮作用，那么銀行間利率政策對于經濟的總體影響很可能會顯著得多。”鄧敏強表示。

　　廣東智易東方資產管理公司副總經理高傳倫認為：利率市場化將有利于經濟的健康發展，因為居民和企業能根據資金的稀缺程度，正確評估成本和收益，對經濟活動的結果形成正確的預期。利率市場化使得所有企業承擔的資金成本相同，從而促進了民營企業和國企之間的公平競爭；利率市場化還有利于保護居民手里的現金資產，避免因利率低于通脹率而造成的資產縮水。