過去兩年間，證監(jiān)會(huì)一再重申新股發(fā)行不會(huì)暫停，將堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向。但新年伊始，多達(dá)800余家排隊(duì)等待上市的公司，仍是懸在A股市場(chǎng)上方的一柄達(dá)摩克利斯之劍。面對(duì)巨大的擴(kuò)容壓力，眾多投資者和業(yè)內(nèi)專家言辭激烈，認(rèn)為新股發(fā)行“供大于求”。在市場(chǎng)不斷尋底的重壓之下，從2012年11月起，新股發(fā)行上市似乎悄然暫停。

　　一時(shí)間，新股發(fā)行體制改革該如何進(jìn)行，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授就此接受了本報(bào)記者的專訪。

　　公司上市存在制度性“紅利”

　　記者：目前市場(chǎng)情況下，您是否同意A股市場(chǎng)暫停新股發(fā)行上市？

　　吳曉求：我們總是強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的融資功能，上市公司常常誤認(rèn)為，從市場(chǎng)獲得資金是廉價(jià)的、無約束的，所以出現(xiàn)了即使指數(shù)跌破2000點(diǎn)，仍有數(shù)百家企業(yè)在排隊(duì)上市的奇怪現(xiàn)象。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，是制度給了上市公司制度性紅利。在中國(guó)，成為上市公司本身就是一種制度性紅利。排隊(duì)現(xiàn)象說明企業(yè)還在源源不斷地供給股票，如果供給的股票質(zhì)量很好則無可厚非，然而問題的關(guān)鍵在于這種股票的質(zhì)量并不那么好。

　　在這種情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)了下跌，供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。有人提出減少一點(diǎn)供給，這種建議馬上被指責(zé)為行政干預(yù)。證監(jiān)會(huì)表態(tài)說，不暫緩IPO，IPO的速度是否暫緩由市場(chǎng)供求關(guān)系來決定。但我們要知道只要上市資源在中國(guó)存在制度性紅利，就會(huì)一直有排隊(duì)上市的現(xiàn)象。

　　因此，中國(guó)現(xiàn)階段從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡角度看，有時(shí)還是需要一定的政策干預(yù)的。在目前市場(chǎng)狀態(tài)下，暫緩IPO不失為從供給角度所作的一種調(diào)節(jié)，利大于弊。

　　鼓勵(lì)社保金按一定比例入市

　　記者：如果讓您來做決策者，對(duì)尚存諸多弊病的中國(guó)資本市場(chǎng)，該如何恢復(fù)投資者的信心？

　　吳曉求：近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)機(jī)，但采取有效措施穩(wěn)定市場(chǎng)，進(jìn)一步恢復(fù)投資者信心仍是政策的重點(diǎn)。概而言之，可視市場(chǎng)變化而采取以下措施。

　　首先，適當(dāng)收縮市場(chǎng)融資規(guī)模，放緩IPO發(fā)行的速度，緩解市場(chǎng)資金供給壓力。

　　第二，采取適當(dāng)措施和政策，引導(dǎo)新增資金進(jìn)入股市。除了中央管理的社保基金繼續(xù)按比例進(jìn)入市場(chǎng)外，要鼓勵(lì)地方政府管理的社保基金和養(yǎng)老金，運(yùn)用市場(chǎng)化和專業(yè)化機(jī)制，按照一定比例進(jìn)入市場(chǎng)。必須改革所謂“養(yǎng)命錢”的管理機(jī)制，改革基本方向就是在專業(yè)化運(yùn)作的基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高市場(chǎng)投資的比例。唯有投資，“養(yǎng)命錢”才會(huì)增值。與此同時(shí)，要進(jìn)一步增加QFII和RQFII規(guī)模，降低QFII、RQFII進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高國(guó)際化的程度。

　　第三，鼓勵(lì)大股東特別是藍(lán)籌股國(guó)有大股東增持股份，鼓勵(lì)有充分現(xiàn)金流的上市公司實(shí)施回購，以穩(wěn)定市場(chǎng)投資者信心。

　　第四，必須改革IPO前股東股份減持制度，適當(dāng)延長(zhǎng)這些股份的鎖定期。制定一個(gè)動(dòng)態(tài)的、與企業(yè)成長(zhǎng)相匹配的結(jié)構(gòu)化的減持辦法，從存量角度減輕減持套現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)所形成的巨大壓力。

　　真實(shí)披露信息比展望更重要

　　記者：新股發(fā)行制度改革的重點(diǎn)、難點(diǎn)在哪里？對(duì)于完善新股定價(jià)機(jī)制，您有什么具體建議？

　　吳曉求：股票發(fā)行制度一直是理論界和市場(chǎng)詬病比較多的。中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了不少問題，不少人都會(huì)把它與市場(chǎng)發(fā)行制度聯(lián)系在一起。人們通常都會(huì)問IPO要不要審，如何審，由哪些人審，審什么？IPO發(fā)行審核有沒有尋租行為？現(xiàn)行的股票發(fā)行制度為什么設(shè)計(jì)了這么復(fù)雜的程序，還會(huì)出現(xiàn)像“綠大地”這樣的事件？新股上市后巨大的溢價(jià)或者跌破發(fā)行價(jià)，是不是與現(xiàn)行股票發(fā)行制度有關(guān)系？如此等等。

　　從當(dāng)前中國(guó)社會(huì)現(xiàn)狀看，新股發(fā)行還是要審核的。有人建議，由現(xiàn)行的證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)，改為由交易所核準(zhǔn)。這種建議從理論上是正確的，也是未來中國(guó)股票發(fā)行審核制度改革的基本方向。

　　“綠大地”造假上市的事件暴露后，究竟該追究誰的責(zé)任？從中國(guó)資本市場(chǎng)的基本制度結(jié)構(gòu)上看，應(yīng)建立一套發(fā)行核準(zhǔn)與事后監(jiān)督的約束機(jī)制。雖然新股定價(jià)機(jī)制的基本框架已經(jīng)確定，但競(jìng)價(jià)的方式需要調(diào)整。我們要把競(jìng)價(jià)與申購有機(jī)地結(jié)合起來，這是定價(jià)機(jī)制改革的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容。

　　初始信息披露也是一個(gè)重點(diǎn)。在中國(guó)，擬上市企業(yè)通常只知道募集資金的權(quán)利，但相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)卻不十分清楚。要讓企業(yè)深刻地理解作為上市公司，必須接受社會(huì)（包括證監(jiān)會(huì)和投資者）的監(jiān)督，必須履行信息披露的強(qiáng)制性義務(wù)。我認(rèn)為，真實(shí)地披露企業(yè)當(dāng)前的信息，遠(yuǎn)比未來的展望更重要。而這也正是企業(yè)發(fā)行上市核準(zhǔn)的重點(diǎn)。

　　記者手記

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表

　　為何失靈了？

　　吳曉求教授有一個(gè)觀點(diǎn)：中國(guó)資本市場(chǎng)狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)了相當(dāng)嚴(yán)重的背離趨勢(shì)。以往人們熟悉的觀點(diǎn)“股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表”，為什么不靈了呢？

　　資本市場(chǎng)在中國(guó)已經(jīng)發(fā)展了20多年。2008年發(fā)生金融危機(jī)的當(dāng)年，中國(guó)的GDP是31.4萬億元。到2012年中國(guó)GDP接近50萬億元，約合7.8萬億美元。但與此同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)的晴雨表作用沒有有效地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這種變化。這促使我們不得不深入思考其背后的深刻原因。

　　“也許中國(guó)資本市場(chǎng)沒有什么惡性腫瘤，但它的確處在亞健康狀態(tài)。”去年底，迫于大盤節(jié)節(jié)潰退、投資者財(cái)富蒸發(fā)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我國(guó)IPO似乎暫停了。記者采訪過多位專家都有共識(shí)，發(fā)展過快的中國(guó)股市，需要做一次全方位的體檢式透視。這樣才有機(jī)會(huì)停下來歇口氣，認(rèn)真清除股市中的“痼疾”，提高上市公司質(zhì)量。最終讓好公司融資發(fā)展，劣質(zhì)公司被市場(chǎng)淘汰，因?yàn)橛猩�有死、�?yōu)勝劣汰，才是一個(gè)有活力的資本市場(chǎng)。

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)上，幾乎所有的人都關(guān)注IPO，企業(yè)重視IPO，地方政府重視IPO，甚至從國(guó)家宏觀層面也關(guān)注IPO。在地方政府的有關(guān)政績(jī)報(bào)告中，本地區(qū)上市公司的數(shù)量和融資量是一個(gè)重要內(nèi)容，至于企業(yè)上市后對(duì)投資者的回報(bào)則鮮有提及，這實(shí)際上是對(duì)資本市場(chǎng)核心功能的誤讀。

　　也許，“股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表”，應(yīng)該改為“股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的晴雨表”。也就是說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行的“質(zhì)量”好，資本市場(chǎng)才會(huì)有好的表現(xiàn)。而上市公司也必須轉(zhuǎn)變觀念，由重視圈錢融資變?yōu)橹匾暬貓?bào)投資者，公司股票才能長(zhǎng)久飄紅。