全球經濟短期好轉，宏觀預期回暖，疊加國內政策預期向好，市場信心得到大幅提振，賦予銅價上行動能。

　　6月以來，宏觀經濟不景氣與供應偏緊的均衡狀態一直未被打破，銅價整體保持窄幅振蕩態勢。上周五受經濟數據樂觀刺激，銅價于夜盤開始增倉上行，一舉突破48000元/噸振蕩區間上限。目前來看，全球宏觀預期有所好轉，銅市需求出現邊際回暖，在供應偏緊的背景下，低庫存為銅價提供較強支撐。

　　宏觀預期好轉

　　今年以來，銅金融屬性越發明顯，全球宏觀經濟的走向決定了銅價運行方向。上周五公布的中國11月官方制造業PMI為50.2，高于預期和前值，也是時隔半年之后重回榮枯線上方。美國勞工部發布的11月非農就業人數增長26.6萬，遠超市場預期，失業率創50年來新低。中美超預期的宏觀數據成為銅價大漲的直接導火索。同時，近期歐元區各國經濟也出現回暖跡象，歐元區11月制造業PMI初值錄得46.6，連續2個月超預期回升；德國11月制造業PMI終值報43.8，呈現比較明顯的邊際改善。

　　此外，與銅價走勢呈高度正相關的摩根大通11月全球制造業PMI連續反彈4個月并且重現擴張，由10月49.8續升至50.3，結束連續6個月收縮，為7個月來最高。國內方面，中央政治局會議定調明年經濟，穩增長是主線，“保穩定”預示逆周期調節發力，市場信心得到提振。

　　整體來看，全球經濟貨幣政策進入降息周期，中美貿易關系也有緩和跡象，11月各主要經濟體的經濟景氣度略有提升，一定程度緩解了市場對于貿易和經濟的悲觀情緒，短期宏觀預期的好轉將賦予銅價上行動能。

　　需求邊際回暖

　　今年以來，需求疲弱一直是拖累銅價的主要因素，但目前來看，產業鏈下游出現邊際回暖跡象，銅需求前景有所好轉。

　　電力領域方面，今年全年表現不佳，但下半年開始電網和電源投資持續好轉，電線、電纜企業開工率同比大幅上升，隨著年末基建投資發力，下游需求有望延續回升。明年是“十三五”規劃收官之年，電網投資規模要達到3.34萬億元，而從2016年開始至2019年10月累計投資僅為1.96萬億元，未來14個月需要完成1.38萬億元。雖然預計整體難達預期，但按照過往經驗，電網基建投資或最后發力，有助于提升精銅需求。

　　房地產方面，1—10月全國商品房銷售面積累計同比增長0.10%，今年以來增速首次由負轉正，房地產銷售端韌性仍存；房屋竣工面積累計同比下降5.5%，但降幅環比繼續收窄，今年8、9、10月3個月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%和19.2%，連續3個月回正且增速持續提升，未來竣工放量有助于拉動建筑領域銅消費。

　　汽車行業仍處于周期下行階段，但目前行業庫存處于近幾年低位，且銷量降幅持續收窄，分季度來看，第一、二、三季度同比分別下降11.32%、13.56%、5.85%。明年隨著國家減稅降費效應逐步顯現，汽車行業完成去庫后，產銷有望好轉。新能源汽車預期依然向好，海外車企加快布局新能源汽車，國際汽車巨頭也在華加速電動化轉型，新能源汽車市場預計繼續增長。

　　低位庫存提供上漲彈性

　　今年銅庫存去庫速度快于往年，目前全球顯性庫存已下降至57萬噸，為近年來低位水平。中國主要冶煉廠商與全球主要礦企簽訂明年長單TC較今年大幅下滑，銅礦供應緊張預期仍強。此外，加工費和硫酸價格的大幅回落極大壓縮了冶煉廠利潤，中小冶煉廠生產仍面臨不確定性。供應偏緊對于銅價提供了較強支撐，處于近年來低位的庫存水平也為盤面的復蘇提供了較強的彈性，使得銅價的上漲一觸即發。

　　總體來說，隨著利好因素的積累，處于低位的庫存水平為銅價上漲提供了較強彈性，短期滬銅偏強走勢有望延續。近期關注12月15日美國是否會對中國商品加征關稅。

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