國內消費比重仍在上升 

　　滬銅主力在10月下旬迎來一波拉漲，近日圍繞價格重心振蕩。一方面，10月下旬礦端干擾再起，智利騷亂引發市場對銅礦供應擔憂，疊加國慶節后宏觀面悲觀情緒有所修復，銅價重心上移；另一方面，下游需求仍處于弱勢。 

　　宏觀面不宜過分悲觀 

　　10月，全球宏觀面情緒一直較為低迷，直至月末才有一定修復。9月美國制造業數據創10年新低，非農數據全線低于市場預期，美國經濟數據釋放出衰退信號。同時，9月歐元區制造業數據創7年新低，經濟下行壓力顯現。不過，10月美國和歐元區制造業數據均有一定修復。從中國的經濟數據來看，9月制造業PMI有一定改善，10月雖然小幅下滑，但預計未來不會出現大幅下降。 

　　目前全球經濟處于下行周期，但站在當前的時間節點分析，不宜過分悲觀。中美貿易談判達成實質性進展，中國央行超預期降調MLF利率，美聯儲如預期降息25個基點等，都對市場信心有一定提振作用。 

　　銅礦供應持續偏緊 

　　根據IRSG數據顯示，截至今年6月，全球銅礦產量991.2萬噸，較去年1—6月同比下降1.07%，預計今年銅市供應短缺32萬噸，銅礦供應偏緊格局在一定時間內難以改變。在10月29日的LME?WEEK會議中，CRU基本金屬研究和策略主管Vanessa?Davidson表示，今年全球需求端表現疲軟與礦山產量下降1％兩者相抵達到平衡。 

　　10月礦端事件頻發，智利出現騷亂，對銅價形成一定支撐。不過，對礦端產量影響不大，主要影響可能在于港口運輸環節的罷工，目前騷亂仍未平息，還需持續關注事件進展情況。 

　　下游需求有望回暖 

　　1—9月，國內精煉銅累計表觀消費量867.44萬噸，較去年同比減少5.03%，但考慮到今年國內庫存持續減少，國內實際消費量不減反增，在全球礦端供應持續偏緊的情況下，我國經濟形勢好于主要發達國家，精煉銅消費比重仍在上升。 

　　終端需求方面，2019年全年汽車產銷均處于同比下降中，房地產市場難以看到利好，只有家電行業有一定增速但速度放緩。9月國家出臺20條促進消費政策，加之9、10月處于消費旺季，疊加政策效果有所顯現，終端行業銅消費同比下滑情況有一定緩解，從目前來看，年內國內銅消費不會大幅下滑。 

　　電力消費是促進銅需求好轉的核心因素，電網建設在我國銅消費中占比大于50%。2018年電網基本建設投資完成額5373億元，今年的計劃投資有5%的增長，但截至8月，電網基本建設投資完成額只有2378億元。從往年的電網消費季節性來看，電網的集中投資建設集中在年末，若按消費預期進行投資，需求額的增長疊加供給偏緊會對銅價有一輪拉升。 

　　綜上所述，現階段宏觀經濟雖然弱勢但趨于溫和，在銅供應偏緊的格局下，需求改善是銅價上行的主要驅動力。銅礦事件逐漸平息后銅價會有一定的回調，操作上，建議CU2001合約回落至47000元/噸下方買入，安全邊際較高。 

　　（作者單位：信達期貨）