近日,倫銅出現小幅反彈，但國內滬銅反應相對平淡，滬銅指數承壓于47700元/噸一帶。短期來看，宏觀壓制減弱，且配合以凈空頭寸的減少，銅價下方支撐較為明顯，但供需矛盾不突出，銅價反彈動力稍顯不足。 

　　貿易關系緩和及流動性寬松 

　　雖然智利取消了11月的APEC領導人非正式會談，但中美雙方進行了認真、建設性的討論，同意隨協議進展分階段取消加征的關稅。中美經貿關系正趨于正常化，對銅價的拖累減弱，不過在簽署協議前仍需保持謹慎。美國10月ISM制造業PMI小幅回升，歐元區制造業PMI也有止跌跡象，不過中國10月制造業PMI回落了0.5個百分點，新訂單指數和原材料庫存指數均下滑且低于榮枯線，可以看出外圍環境稍有改善，而國內經濟下行壓力依然存在。 

　　在貨幣政策選擇上，美國10月如期降息25個基點，中國央行開展4000億元1年期MLF操作，中標利率3.25%，較上期下降5個基點。在貿易關系緩和及寬松流動性帶動下，銅價下方支撐明顯。但需要注意的是，美元仍具有較強的吸引力，美元指數走強令銅價面臨一定的壓制。 

　　礦端有干擾但精銅產出足 

　　10月來智利發生大規模暴亂，部分銅礦參與到罷工中，一位智利工會領導人稱支持11月12日舉行24小時罷工的呼吁，銅礦開采監督者將加入并支持大規模的抗議活動，銅礦產出或受到影響。 

　　近期，國內銅精礦TC基本維持在59美元/噸，反映短期礦端供應趨穩。9月國內精銅產出83.8萬噸，同比增長了11.6%。當前仍處于產能集中投放期，年前精銅產出料將維持高速增長。庫存方面，11月來LME銅庫存不斷下降，8日庫存為235950噸，較10月底減少了約2.7萬噸，上周國內期貨庫存小幅增長了2217噸。庫存整體處于適中位置，難以對銅價形成明確的指引。 

　　需求難有大改觀 

　　從終端需求來看，今年前9個月電網基本建設投資完成額為2953億元，累計同比增速為-12.5%，降幅進一步縮窄。9月空調產量為1783.9萬臺，同比增長10.6%，對銅消費有一定的拉動。不過據SMM調研，10月銅管企業開工率為73.63%，同比上升9.43個百分點，環比下降4.43個百分點，除了國慶部分工廠休假影響外，空調企業持續高庫存也令部分銅管企業訂單下滑。 

　　據乘聯會發布的數據，中國10月份廣義乘用車零售銷量184.3萬輛，同比減少5.7%，連續第4個月下跌；新能源乘用車批發銷量為6.6萬臺，同比下降45.4%，消費需求不旺。隨著“金九銀十”需求結束及寒冷天氣來臨，下游需求難有大的改觀。 

　　10月中旬以來，COMEX1號銅非商業凈空頭寸逐漸下降，反映出資金繼續看空意愿不強。國內滬銅市場雖有空單減持，但多頭增倉尚不明顯，觀望情緒較為濃厚。綜上所述，中美貿易關系緩和及全球流動性充裕，使得銅價面臨的宏觀壓制減弱，基本面上供需矛盾不突出，礦端供應趨穩且精銅產出高速增長，而需求難有大的改觀，銅價反彈尚缺乏堅實基礎。后期需關注智利銅礦罷工情況，中美貿易協議的簽訂。                       

　　（作者單位：長安期貨）