11月以來，銅價重心稍有下移。受到連續(xù)合約結(jié)構(gòu)的影響，持貨商挺價升水意愿強(qiáng)烈，這對期貨主力合約價格有一定支撐，但受制于中美貿(mào)易磋商局勢的不確定性，市場謹(jǐn)慎情緒增強(qiáng)，滬銅走勢偏弱振蕩。

　　10月的信貸增量季節(jié)性特征明顯，社會融資數(shù)據(jù)弱于信貸，表現(xiàn)出當(dāng)前需求不足，M1持續(xù)低位也加強(qiáng)了這一觀點。在逆周期調(diào)節(jié)環(huán)境下，若要銅需求有所抬頭，還需繼續(xù)等待。

　　M1繼續(xù)在低位徘徊

　　11月11日，人民銀行公布了10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)、社會融資規(guī)模存量及增量數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月社會融資規(guī)模增量6189億元，預(yù)期9665億元，前值2.33萬億元；10月新增人民幣貸款6613億元，預(yù)期8000億元，前值1.69萬億元；10月M2貨幣供應(yīng)同比增長8.4%，預(yù)期8.4%，前值8.4%；10月M1貨幣供應(yīng)同比增長3.3%，預(yù)期3.8%，前值3.4%；10月M0貨幣供應(yīng)同比增長4.7%，前值4%。

　　信貸增量較前值的腰斬除了因為國慶節(jié)假期的擾動外，需求端也出現(xiàn)了困境。逆周期調(diào)節(jié)力度雖然使得市場流動性的壓力消退，但當(dāng)前物價結(jié)構(gòu)分化明顯，從環(huán)比看，10月CPI上漲0.9%。其中，食品價格上漲3.6%；非食品價格上漲0.2%。從同比看，CPI上漲3.8%。其中，食品價格上漲15.5%；非食品價格上漲0.9%，漲幅回落0.1個百分點。一味地增加流動性，并不能從實際上刺激需求。后續(xù)若出現(xiàn)相關(guān)政策去降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)盈利預(yù)期，將利好社會信貸的信用端，加強(qiáng)社會消費信心，最終才能刺激銅需求的回暖。

　　去庫尾聲值得期待

　　今年以來，在整體消費不景氣的環(huán)境下，全球銅的顯性庫存一直在低位振蕩。企業(yè)補(bǔ)庫意愿不足，并受制于經(jīng)濟(jì)壓力，企業(yè)主動去庫存，在這一環(huán)境下銅價偏弱振蕩下行。

　　雖然精煉銅TC年初以來持續(xù)走低，表示中長期銅礦緊缺，但無奈面對中美貿(mào)易多次磋商、英國脫歐動蕩等情緒的影響，市場風(fēng)險偏好不足。同時，國內(nèi)汽車家電、電纜等公布的數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，銅價由此回落。

　　隨著時間推移，市場庫存處于低位持續(xù)了近一年時間。去庫存經(jīng)歷了3年周期，產(chǎn)業(yè)升級和優(yōu)化使得庫存結(jié)構(gòu)得到改善。此外，需求端的改善仍有期待，10月銅礦沙及其精礦、鍛軋銅、銅材進(jìn)口同比增幅明顯擴(kuò)大，不同于往年出現(xiàn)大幅下滑，銅的消費端存在較大韌性。

　　整體來看，未來行情除了謹(jǐn)防中美貿(mào)易磋商等不確定因素的沖擊外，還要關(guān)注需求端回暖后給銅價帶來的曙光。

　　（作者單位：華泰期貨）