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    公司債由中國證監(jiān)會主導，其發(fā)行主體將被限定在上市公司范圍之內(nèi)

    公司債發(fā)行已是箭在弦上。中國證監(jiān)會于6月12日晚發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法(征求意見稿)》(下稱"征求意見稿")，對公司債的發(fā)行標準、流程和管理規(guī)則作出界定。投行消息人士昨日透露，目前已有20余家市值規(guī)模較大的上市公司上報了發(fā)行方案，只待相關規(guī)定細則確定發(fā)布，最快7月份公司債就能正式開閘。

    長期以來，我國的債券市場處于市場分散、規(guī)模小的局面。目前在證券市場上掛牌交易的公司債，絕大多數(shù)是所謂的企業(yè)債，即大型國企以經(jīng)審批的投資項目為基礎向國家發(fā)改委提出申請，由國務院統(tǒng)一審批發(fā)行額度后發(fā)行上市的"政府債券"，隱含著政府信用擔保，并不是建立在企業(yè)信用基礎上的真正意義的公司債。其中國家發(fā)改委控制大部分企業(yè)債的發(fā)行審批，而中國人民銀行控制年限在1年內(nèi)的企業(yè)債(短期融資券)的發(fā)行。而且債券市場也分為交易所市場和銀行間市場兩個割裂的市場。

    在去年的全國金融工作會議上，政府首次對企業(yè)債和公司債加以區(qū)分，基本確定由發(fā)改委負責所謂的企業(yè)債發(fā)行，證監(jiān)會負責所謂的公司債市場。公司債市場改革的呼聲前所未有的高漲。

    20多家公司已上報

    記者昨日了解到，在征求意見稿發(fā)布前，證監(jiān)會已經(jīng)做了相關充分的準備，不僅與券商投行有過研討，手頭也已經(jīng)積累了一批有意發(fā)行公司債的上市公司方案申請。

    一家大型券商投行負責人昨日向早報記者透露，監(jiān)管層此前已召集過幾家券商討論了關于發(fā)行公司債的事宜。而且在征求意見稿醞釀之時，證監(jiān)會還要求券商和一些上市公司進行了溝通，了解他們發(fā)行公司債的積極性，并且鎖定了一批要發(fā)行公司債的上市公司。

    該負責人表示，這些上市公司已經(jīng)陸續(xù)上報了發(fā)行方案及申請。"據(jù)我了解，目前已有20多家上市公司上報了發(fā)行公司債的申請。"

    從此可以看出，公司債正式推出的時間將會非常快。

    一位參與公司債研討的專家昨日也向早報記者透露，征求意見稿的反饋意見要求在6月19日之前，如果一切順利的話，最快7月份公司債就能正式開閘。

    根據(jù)目前征求意見稿中的相關規(guī)定，該專家預計，目前兩市上市公司中，至少有近一半上市公司是完全滿足發(fā)行公司債要求的。

    "但是，作為首批以及公司債發(fā)行初期，發(fā)行主體應該都會在滬深300的這300家優(yōu)秀上市公司中。"據(jù)他估計，首批發(fā)行公司債的上市公司可能會在十余家左右。

    上述投行負責人也認同表示，目前已經(jīng)上報的20多家上市公司都是績優(yōu)公司，而且可以說都是市值規(guī)模比較大、比較靠前的公司。"一旦征求意見稿及相關細則正式明確發(fā)布，公司債正式發(fā)行的時間可能會很快。"

    發(fā)行定價市場化

    債券專家表示，公司債在定價、擔保、利率、發(fā)行程序方面，均較企業(yè)債有較大突破。

    根據(jù)征求意見稿規(guī)定："試點初期，試點公司擬限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。"這就意味著，由證監(jiān)會主導的公司債券在一段時間之內(nèi)，發(fā)行主體將被限定在上市公司范圍之內(nèi)。

    此次征求意見稿分別在發(fā)行條件、發(fā)行程序、債券持有人權益保護、監(jiān)督管理等四大方面作了規(guī)定。

    在發(fā)行條件上，與現(xiàn)行企業(yè)債發(fā)行條件相同的規(guī)定有，"最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十。"

    同時又較企業(yè)債條件增加了"未被設定擔保或者采取保全措施的凈資產(chǎn)，不少于本次發(fā)行后的累計債券余額"的規(guī)定，去掉了企業(yè)由于受擔保或保全措施過多而無法保證償還公司債的風險，增加了公司對發(fā)行債券的償付保證。

    與企業(yè)債發(fā)行價格需要批準不同的是，征求意見稿規(guī)定，"發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定。"發(fā)行定價已經(jīng)完全市場化。在利率確定方式上，也完全由公司董事會指定并由股東大會通過即可，并未作其他限制。

    在《征求意見稿》中，對公司債采用核準制，即證監(jiān)會受理并對申請文件初審后，由發(fā)審委按照《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》規(guī)定的特別程序?qū)徍松暾埼募�，然后由證監(jiān)會作出是否核準的決定。與企業(yè)債需要向國務院及發(fā)改委申報，并批準的程序相比有了較大的簡化，增加了發(fā)債效率。

    征求意見稿也并未就發(fā)行的債券是否需要擔保作出明確規(guī)定，只是規(guī)定了為公司債券實行的擔保需要符合的條件。雖然企業(yè)債目前已經(jīng)出現(xiàn)了無擔保債券，但此次公司債試點已經(jīng)完全去掉了強制擔保條款。此外，對發(fā)債募集的資金投向此次也未作具體規(guī)定。

    尚需實施細則

    不過，公司債發(fā)行的規(guī)則尚不完善。上述投行負責人指出，征求意見稿缺乏較為詳細的指引，比如要求保薦機構就此詢價，詢價過程是否和新股一樣，是一次還是多次累計定詢價區(qū)間，都沒有明確。

    另外，目前發(fā)行的企業(yè)債有部分都是可以上市交易的，且企業(yè)債發(fā)行對象均是機構。那么，公司債是否也僅對機構發(fā)行，是否也會上市交易，個人投資者如何參與這種投資，上述投行負責人表示："這些都是未解的問題，目前還沒有答案"。

    不過，上述參與研討的專家則認為，個人投資者應該可以參與認購及投資。投行與學者的不同答復也正說明了公司債的發(fā)行問題還沒有完全細化與解決。該投行負責人認為，監(jiān)管層應該還需要發(fā)布更清晰、更細化的操作性指引。