當前我國資本市場的對外開放不斷推進，在開放的進程中，不只包括“引進來”，也要包括“走出去”。近期，券商境外設立子公司條件大幅“松綁”，港股IPO市場亮點頻頻，“出海”規則松綁利好中小券商，不少大型券商國際化之路也取得顯著突破。不過，應該看到的是，券商國際化擴張之路也并非一路平坦，應多措并舉促進跨境業務“全面開花”。

　　“出海”規則松綁利好中小券商

　　1月15日，中國證監會新聞發言人高莉表示，為落實好新證券法及國務院“放管服”改革要求，證監會于1月15日發布《關于修改、廢止部分證券期貨規章的決定》《關于修改、廢止部分證券期貨制度文件的決定》，包括將證券公司在境外設立、收購子公司或者參股經營機構的管理方式由行政許可改為備案管理。

　　該修改涉及的原法規文件為證監會2018年發布并施行的《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法》，其中第八條提到針對券商設立境外子公司相應符合的5個條件，包括“財務狀況及資產流動性良好，證券公司凈資產不低于60億元人民幣”等硬性門檻。券商境外設立子公司條件大幅“松綁”，流程也由審批制變為備案制。而新規對于財務狀況要求，則未提及券商“凈資產不低于60億元”這一前置條件。

　　記者查閱發現，中國證券業協會2020年7月10日公布的《2019年證券公司經營業績排名情況》數據顯示，在證券公司2019年度凈資產排名中，共有31家券商的凈資產規模在60億元以下，約占行業比例的31.96%（共公布97家）。也就是說，此次凈資產硬性門檻降低，對近三分之一的中小型券商形成利好。

　　“我國內地的中小型券商國際化水平較低，無法為中國企業走向全球提供跨境并購等配套服務。”在北京理工大學公司治理與信息披露研究中心主任張永冀看來，流程由審批制變為備案制，未提及“凈資產不低于60億元”這一前置條件，不僅為券商“出海”松綁，也利好促進境內券商“走出去”，中小券商未來發展趨勢可期。

　　大型券商扎堆香港市場

　　2020年12月2日，恒大物業集團有限公司成功于香港聯交所主板成功上市。每股定價為8.80港元，基礎發行規模為142.7億港元。中信證券與中信里昂證券擔任了此項目的聯席保薦人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人。

　　無獨有偶，同日，中國國際金融股份有限公司的全資子公司中國國際金融香港資產管理有限公司宣布推出中金港元貨幣市場ETF。中金公司表示，該ETF的目標是投資于短期存款及優質貨幣市場工具，尋求與現行貨幣市場利率一致的港元回報，主要是考量為資本保值及流動性。這也是中金公司在香港發行的第一只主動管理型的港元ETF產品。

　　不難發現，內資大型券商“以中國香港為橋頭堡”的國際化之路取得顯著成效，“立足香港、輻射全球”是當前內資券商國際化的主要途徑。

　　內資券商的國際化之路始于中國香港，標志性事件為1992年萬國證券（現申萬宏源證券前身之一）與中創和長江實業公司合作收購了香港大眾國際投資有限公司51%股份，后更名為“上海萬國（香港）證券有限公司”。2014年11月17日，滬港通試點啟動，開創了操作便利、風險可控的跨境投資新模式。2016年12月5日，深港通繼滬港通之后順利推出。截至2020年9月，在香港運營的內資券商已超過30家。

　　海通證券總經理瞿秋平表示，中國香港作為內資券商國際化的橋頭堡有天然優勢，是內資券商學習規則、積累經驗的首選之地。內資券商充分利用香港資本市場積極籌資，提升綜合實力，不斷增強在香港市場的競爭力和影響力。截至目前，在香港市場上市的內資券商已有15家，其中在A股和H股同時上市的有14家，在香港市場單獨上市的有1家。此外，內資券商的香港投行子公司單獨上市的有5家。

　　少數券商的國際化已實現深耕香港、進軍亞太。之前廣發證券董事長孫樹明與新加坡交易所首席執行官羅文才簽署了合作備忘錄，以促進中國和新加坡資本市場之間更深層次的聯通合作。根據該備忘錄，廣發證券將與新交所合作，擴大在新加坡和本地區的覆蓋及服務，包括計劃在現有新交所衍生產品（如人民幣期貨）分銷的基礎上進行拓展，為投資者進入新交所證券市場提供便利。

　　國際化路途充滿荊棘和挑戰

　　近年來內資券商國際化戰略實施正在加速，但他們的擴張之路并非一路平坦。

　　記者采訪的多位業內人士直言，中國內資券商國際化之路充滿荊棘和挑戰，面臨一些瓶頸和困難。主要有：一是資本金實力相對較弱。內資券商在成立之初，大都存在注冊資本少、規模相對小、資本金基礎薄弱的問題。即便是龍頭券商，如截至1月26日中信證券市值約3720億元，與美國高盛集團相比市值差距明顯。二是經營業務、“走出去”地點等相對較為單一。內資券商的經營業務主要集中在經紀、承銷、自營等傳統領域，雖然近年來在財富管理等領域也有發力，但在企業并購、風險管理和金融創新等領域仍有非常大的提升、開拓空間；“走出去”大多依賴我國香港，在歐美市場布局相對較弱，甚至有些“水土不服”。三是少數券商仍存在內部管理粗放、管理方式陳舊、風險合規意識不強等問題。

　　那么，如何進一步促進券商“走出去”，增強與世界一流投行競爭的能力？川財證券首席經濟學家陳靂告訴經濟日報記者，一是兼并重組龍頭券商，打造航母級券商“走出去”。證券行業是一個強者恒強的行業，以高盛為代表的航母級券商無論在資產總量、制度框架和人才儲備上都遙遙領先于其他企業，只有我們打造出龍頭級別的券商，才可能在海外競爭中突圍。

　　二是應苦練內功，多種形式地熟悉海外不同市場的業務。建議拓展海外市場的區域應優先選擇文化市場相近或關系緊密的區域，不僅可以為本土券商進入境外市場和開展后期管理節省工作費用，還有利于與熟悉境內資本市場的當地投資者展開合作。

　　三是加快開辟新興業務并完善風險管理制度。當前境內證券產品仍然相對偏少，同質化競爭在一定程度上阻礙了券商國際化進程。內資券商可積極培養一批熟悉海內外資產管理以及投融資業務的國際型人才團隊，推出差異化產品服務，業務上逐步向國際龍頭券商靠攏。此外，券商內部也應該增強風險意識，建立和健全內控機制，做好國際化和本土化相結合工作。

　　券商對“出海”也要有較為清醒的認識，審慎做出決定，根據實際情況做出戰略布局。“面對復雜多變且波動率高的市場環境，本集團將會采取更審慎的態度開展業務。”興證國際相關負責人表示，其中包括加快業務轉型，構建財富管理與大機構業務雙輪驅動的業務體系，以及審慎發展資本消耗型業務。同時，也將繼續完善全面風險管理治理架構，持續優化全面風險管理制度體系。

　　瞿秋平則認為，“中國元素、科技賦能、政策支持”是培育本土國際一流投行缺一不可的三大基石。首先，內資券商要服務好“中國元素”，做好所在地業務，是提升跨境業務聯動的基礎和關鍵；其次，要加大金融科技投入，以科技賦能國際化業務創新，助力跨境管控能力提升；最后，政策積極扶持也是內資券商國際化發展必不可少的一環。