隨著IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，今年券商投行(尤其是股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù))的日子過(guò)得分外艱難，在93家擁有保薦資質(zhì)的券商中，僅有39家成功獲得IPO主承銷(xiāo)收入，共計(jì)49.00億元，創(chuàng)下四年來(lái)的新低。如今政策暖風(fēng)襲來(lái)，11月5日，科創(chuàng)板即將橫空出世的消息，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一石激起千層浪。券商投行業(yè)務(wù)重新引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。分析人士預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的逐步落地，券商投行或?qū)⒂瓉?lái)新一波業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)契機(jī)。

　　IPO數(shù)量今年以來(lái)同比減少70%

　　受益于IPO審核常態(tài)化，2017年A股市場(chǎng)高速迎來(lái)了一大批新股，使得不少券商投行在去年收獲頗豐。然而今年以來(lái)，A股IPO發(fā)行卻出現(xiàn)了明顯放緩，上市公司擴(kuò)容速度下降。在此背景下，券商IPO承銷(xiāo)收入也出現(xiàn)了大幅下滑。

　　按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)(截至11月6日，下同)僅有103個(gè)IPO項(xiàng)目獲得發(fā)行，涉及41家券商，相比于去年同期385只的IPO發(fā)行量，同比減少73.25%。而去年全年共有432個(gè)IPO項(xiàng)目發(fā)行，涉及券商61家，這意味著，如果在接下來(lái)的一個(gè)多月內(nèi)，新股發(fā)行速度仍保持著今年以來(lái)的平均速度，那么今年的IPO發(fā)行量很可能僅有去年的四分之一。

　　從承銷(xiāo)金額來(lái)看，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)39家券商共實(shí)現(xiàn)首發(fā)募集資金1228.54億元，相比于去年同期60家券商的1887.01億元，同比減少34.89%。這說(shuō)明雖然今年以來(lái)IPO發(fā)行數(shù)量同比下降迅速，但相比之下今年的新發(fā)個(gè)股體量更大，使得券商承銷(xiāo)總金額下滑幅度有限。值得一提的是，新股體量的增加也在一定程度上提升了IPO保薦業(yè)務(wù)的集中度，中小券商投行的IPO項(xiàng)目獲取難度進(jìn)一步增加。

　　承銷(xiāo)金額的下滑同樣帶來(lái)了券商IPO承銷(xiāo)收入的下降。數(shù)據(jù)顯示，在2014年至2017年，券商全年IPO主承銷(xiāo)收入分別為48.98億元、83.98億元、89.61億元和137.66億元。而今年以來(lái)，在93家擁有保薦資質(zhì)的券商中，僅有39家成功獲得IPO主承銷(xiāo)收入，共計(jì)49.00億元，創(chuàng)下四年來(lái)的新低。值得一提的是，IPO發(fā)行曾于2012年10月開(kāi)始進(jìn)入停滯狀態(tài)，直到2014年4月底才重啟，2014年實(shí)際僅有8個(gè)多月有IPO項(xiàng)目正常上會(huì)審核。

　　中金公司非銀行業(yè)分析員蒲寒認(rèn)為，上市券商今年上半年投行收入同比減少22%至126.7億元，股權(quán)融資萎縮是主要拖累。上半年，全市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模同比下滑19%至7095億元，其中IPO規(guī)模下降26%至922.9億元，再融資規(guī)模下降18%至6173億元。股權(quán)融資市場(chǎng)融資額及收入“二八效應(yīng)”顯著，頭部投行更加重視項(xiàng)目質(zhì)量而非數(shù)量。

　　龍頭券商“瓜分”七成IPO市場(chǎng)

　　今年以來(lái)，在93家擁有保薦資質(zhì)的券商中，共有39家一同分食49.00億元的IPO主承銷(xiāo)收入，其余56家券商截至目前仍舊顆粒未收。具體來(lái)看，中金公司以7.26億元IPO主承銷(xiāo)收入穩(wěn)坐榜首，市場(chǎng)份額高達(dá)14.82%；華泰聯(lián)合緊隨其后，共獲得6.43億元的IPO主承銷(xiāo)收入，市場(chǎng)份額為13.12%；此外，中信證券、中信建投、招商證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、東吳證券、海通證券同樣位列前十，市場(chǎng)份額共計(jì)42.20%，但I(xiàn)PO主承銷(xiāo)收入均不超過(guò)5億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，排名前10的券商今年以來(lái)共獲得了34.37億元的IPO主承銷(xiāo)收入，換言之，行業(yè)前11%的券商實(shí)際獲得了超過(guò)70%的市場(chǎng)份額，頭部集中效應(yīng)極其明顯，顯示出龍頭券商越來(lái)越強(qiáng)的IPO承攬能力。

　　“沒(méi)辦法，真的找不到項(xiàng)目。”一位離職不久的中小券商機(jī)構(gòu)部業(yè)務(wù)人員告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“大單子我們根本接觸不到，人家也想找行業(yè)數(shù)一數(shù)二的保薦機(jī)構(gòu)。小項(xiàng)目也不多，即便真的想上市，也都在擔(dān)心審核過(guò)不了。”

　　這一說(shuō)法也可以從目前IPO項(xiàng)目排隊(duì)情況中窺見(jiàn)一斑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前有224個(gè)IPO項(xiàng)目正在證監(jiān)會(huì)審核程序中，其中，排名前五的中信證券、中信建投、廣發(fā)證券、招商證券、中金公司均為業(yè)內(nèi)龍頭，其排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)量之和為90家，占比超過(guò)40%。其中中信證券和中信建投兩家目前正在排隊(duì)的IPO項(xiàng)目數(shù)量甚至不少于20個(gè)。

　　廣發(fā)證券首席非銀分析師陳福認(rèn)為，股權(quán)承銷(xiāo)市場(chǎng)集中度最近兩年重回升勢(shì)。其中2018年上半年，證券公司股權(quán)承銷(xiāo)金額前三和前五行業(yè)集中度分別為36.7%、57.9%，較2017年的31.7%、46.3%增幅顯著。

　　他認(rèn)為，當(dāng)前投行業(yè)務(wù)凈收入較大幅度下滑主因歸于審批節(jié)奏趨緩，市場(chǎng)整體股權(quán)融資規(guī)模下降。其中IPO過(guò)會(huì)率由2015年一季度的92.00%降到2018年上半年的53.38%，投行業(yè)務(wù)份額將受券商業(yè)務(wù)實(shí)力的影響加速分化。“目前承銷(xiāo)發(fā)行處于完善發(fā)行制度、從嚴(yán)審核強(qiáng)度的階段，對(duì)券商前端企業(yè)質(zhì)量的篩選能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力及定價(jià)能力提出了更高的要求。”他表示。

　　科創(chuàng)板醞釀投行新契機(jī)

　　雖然IPO發(fā)行節(jié)奏放緩疊加行業(yè)集中度持續(xù)提升，使得多數(shù)券商投行正在經(jīng)歷著艱難時(shí)刻。不過(guò)，11月5日，上交所計(jì)劃設(shè)立科創(chuàng)板，并試行注冊(cè)制的新聞使得投行和創(chuàng)投圈為之一振。

　　“科創(chuàng)板的關(guān)鍵詞很明確，即加大資本市場(chǎng)擁抱新經(jīng)濟(jì)，意在形成較高活躍度的新經(jīng)濟(jì)板塊，意在紓解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。”平安證券首席策略分析師魏偉表示：“盡管具體的方案還沒(méi)公布，但是我們可以確認(rèn)的是，此輪資本市場(chǎng)改革立意及規(guī)格遠(yuǎn)高于新三板以及戰(zhàn)略新興板，我國(guó)資本市場(chǎng)改革自此進(jìn)入了深水區(qū)，當(dāng)然資本市場(chǎng)的后續(xù)走向和具體政策細(xì)節(jié)的落地息息相關(guān)，短期市場(chǎng)或有波動(dòng)，中長(zhǎng)期估值體系迎來(lái)分化。”

　　這意味著，將有一大批此前難以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，將有機(jī)會(huì)尋求上市融資的機(jī)會(huì)。一位券商投行人士表示，今年以來(lái)，政府和監(jiān)管層對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持政策持續(xù)出臺(tái)，香港聯(lián)交所也為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市掃平障礙，吸引了一大波企業(yè)赴港上市。預(yù)計(jì)未來(lái)科創(chuàng)板設(shè)立之后，將會(huì)進(jìn)一步為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資提供便利。

　　天風(fēng)證券非銀行業(yè)分析師羅鉆輝指出，上交所提及將通過(guò)建立證券公司資本約束等新制度來(lái)推進(jìn)科創(chuàng)板及注冊(cè)制，參考年初CDR制度、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市等改革措施，預(yù)計(jì)大概率會(huì)劃定主承銷(xiāo)商的范圍。同時(shí)，注冊(cè)制對(duì)主承銷(xiāo)的承銷(xiāo)能力、資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)控能力提出更高的要求，龍頭券商在這方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)龍頭券商參與會(huì)更多。此外，“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”為創(chuàng)投基金提供了一條便捷的退出通道，利好創(chuàng)投企業(yè)。

　　長(zhǎng)城證券宏觀策略分析師汪毅也認(rèn)為，受益于業(yè)績(jī)推動(dòng)及前期市場(chǎng)資金關(guān)注較多，疊加科創(chuàng)板和注冊(cè)制的可能帶來(lái)的業(yè)務(wù)想象，都會(huì)進(jìn)一步提振整個(gè)券商板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的券商。