多重利空仍在 

　　近期，鄭棉波動率加大，在資金推動下有效突破前期平臺，帶量上攻，引起市場強烈關注。從棉花基本面出發，考慮未來國內棉花種植意向、棉花庫存及下游紗線產量及庫存情況，筆者認為鄭棉尚未能撥云見日。 

　　國內棉花種植意向同比下降 

　　國家棉花市場監測系統于去年11月中下旬就棉花種植意向展開全國范圍專項調查，樣本涉及15個省（自治區）、50個植棉縣（市、團場）、1895多個定點植棉信息聯系戶。調查結果顯示，2020年全國棉花意向種植面積4587.5萬畝，同比減少206.8萬畝。 

　　西北內陸棉區意向植棉面積為3520.5萬畝，同比下降1.3%。其中，新疆意向植棉面積為3492.7萬畝，同比下降1.1%。長江中下游棉區意向植棉面積為394.7萬畝，同比下降19.5%。黃河流域意向植棉面積為634.8萬畝，同比下降8.2%。 

　　植棉意向下降的主要原因有二：一是籽棉收購價格下跌導致棉農植棉積極性受挫。據國家棉花市場監測系統數據顯示，截至2019年11月30日，2019/2020年度內地籽棉收購均價較上年度同期下跌12.5%，新疆籽棉收購均價下跌23.9%。二是后期政策尚不明朗。2019年是新疆棉花目標價格補貼實施“三年一定”的最后一年，后期政策尚不明朗，對棉農植棉積極性也有一定影響。 

　　總的來講，只要新疆棉花種植意向沒有出現較大幅度的下滑，國內產量最終會相對穩定。 

　　棉花庫存兩極分化嚴重 

　　近兩年來，棉花倉單屢創新高，自2019年11月開始，倉單增速明顯加快，截至2019年12月31日，鄭商所注冊倉單數量為26591張，有效預報6503張，倉單總量達33094張，折合鄭棉現貨約132萬噸，為鄭棉倉單有數據以來的最高值，且處于繼續增長過程中。業內有人士推測，倉單總量最高可能會至3.5萬張的歷史天量水平，屆時盤面現貨將高達140萬噸，約占2019/2020年度新棉產量的24%。因此倉單對盤面的壓力不容忽視。 

　　另外，2019年11月棉花商業庫存約450萬噸，同比增加5.48%，環比增加39.46%，為近10個年度歷史同期最高值。與此同時，2019年12月棉花工業庫存僅為27.4天，同比減少27.13%，環比減少4.53%，處于近5個年度的同期最低位。 

　　由此可以看出，目前棉花大量集中在軋花廠和貿易商手中，紗廠原料庫存極低，若未來紗廠不積極主動補充原料庫存，則鄭棉持續向上突破的動力不足，空頭或將卷土重來。 

　　紗線產量下降庫存高企 

　　2019年11月，全國紗線產量為261.4萬噸，同比減小4.18%，環比增加5.11%；1—11月累計紗線產量為2243.6萬噸，同比減少13.68%；預計2019年全年紗線產量同比將下滑。2018年全國紗線產量為2865.8萬噸，同比減少22.37%。從紗線年度產量環比變化趨勢可以看出，呈現明顯的下降趨勢。2019年11月國內紗線庫存為23.87天，同比增加20.3%，環比下降12.1%，處于歷史同期低位。 

　　綜上所述，2020年國內棉花意向種植面積下滑的調查結果對棉花基本面的實質性影響有限。目前棉花倉單及商業庫存均處于近5年歷史同期高位，工業庫存處于歷史同期低位，同時，紗線產量下滑，企業庫存高企，說明下游需求疲弱，加之紡織傳統放假窗口期到來，鄭棉下行壓力依舊。從技術角度分析，鄭棉短期快速拉漲，不易追高，待企穩后可適時沽空。 

　　（作者單位：前海期貨）