儲備輪入 

　　美國農業部11月供需報告將2019/2020年度全球棉花產量、期初、期末和消費量數據分別調低。其中，全球棉花產量同比去年略增2.64%，期初和期末存量同比去年基本持平，出口數據調整幅度最大至6.66%。CotlookA指數處于近5年相對低位，2018年至今，中美貿易摩擦導致棉價下跌已大部分兌現，利空預期減弱。 

　　國內供應相對穩定 

　　11月28日，1%關稅配額下的內外棉價差為-165元/噸，上周開始重新進入倒掛狀態，美棉指數價格表現強于鄭棉指數。在國內進口棉到港價格指數中，S、M、L三種等級棉花報價進入新年度后整體穩定上行。近幾個月國內紡織服裝新訂單及開工率依舊不足，但10月數據略有改善，棉紡織PMI重回50%榮枯線以上。 

　　2019/2020年度國內棉花供應總量相對穩定，10月國內棉花商業庫存調高至322.43萬噸，環比上月大幅提高46.33%；工業庫存為70.96萬噸，環比上月略有下降。新花皮棉加工量增速，商業庫存同比近10年同期最高，但質量較去年整體下降（特指含雜指標偏高），所以高質量紗布產品的紡織企業在選購新疆棉資源上出現困難，可用資源稀缺。 

　　儲備輪入政策重啟 

　　據最新消息，儲備棉輪入政策幾年后重啟，時間是2019年12月2日至2020年3月31日，數量為50萬噸左右，類別為新疆棉。收儲市場將在未來一個季度內成為最大買家，儲備棉實際成交率和成交均價將引導鄭棉尋找底部。我們認為，儲備棉將通過以下兩種方式輪入： 

　　一是選擇進口棉輪入。中國市場是全球最大的棉花消費國之一，刺激ICE美棉期貨價格上漲；多數國際棉花現貨報價錨定ICE美棉波動，以美國、巴西、澳大利亞為代表的棉花出口國加快棉花向亞洲地區銷售流動；國內紡織企業按照訂單需求和補庫節奏點價，鎖定進口棉成本，以保證產品質量達標；進口棉原料價格上漲驅動進口棉紗價格同步上漲，當國產紗低于進口紗報價時，形成反替代行為，首先有利于國產紗去庫存，其次刺激國內紗線、坯布、服裝等產品庫存降低，驅動下游企業向本企業上游產業鏈采購原料補庫，形成向好的有利循環，從而提高產品銷售和原料采購的商品流動性。 

　　二是選擇國產棉輪入。國內棉花現貨價格階段性上漲，高成本棉價擠壓紗線利潤，為控制原料成本在短期內大幅提高，國內紡織企業適當采購棉花等原料庫存，鎖定各環節經營成本；國家儲備棉庫存總量增加，在下一次棉花拋售前，國內棉花的相對固定供應量增加，棉花現貨價格走勢大致為先漲后跌；新疆棉現貨價格上漲期間，在新疆棉目標價格補貼政策下，核算采價期的棉花現貨價格，本年度或下年度新疆棉補貼資金總額下降，減少國家財政費用支出。 

　　目前鄭棉倉單（含有效預報）數量為22706張，折約97.64萬噸，已接近去年最高約99萬噸，2019/2020年度鄭棉倉單預報注冊總量再創歷史新高的概率較大。伴隨著2019/2020年度鄭棉倉單預報注冊數量增大，鄭棉1月合約實盤交割壓力持續擴大，主力合約轉移至5月后，鄭棉2001與2005合約的價差有所收斂，前期跨月價差反套策略可考慮止盈。 

　　（作者單位：國投安信期貨）