利空因素已大部分釋放 

　　當前國內棉紡織產業鏈處于季節性淡季，下游需求疲態延續，旺季不旺、淡季更淡特征明顯，疊加新棉大量上市，且前期拋儲成交的儲備棉尚未被市場完全消化，國內棉市整體表現為供強需弱，市場參與主體信心不強，避險情緒普遍存在。外圍方面，全球新季棉花存在豐產和上市壓力，而經濟增速放緩使得棉花消費增速預期不樂觀，地區間貿易摩擦事件增多進一步加深了需求悲觀預期。大環境偏弱背景下，國內紡織產業鏈終端產品內外銷均表現不佳，中美經貿磋商面臨不確定性，國內棉市氛圍偏悲觀，鄭棉主力合約承壓，期價跌幅大于現貨。預計短期內鄭棉期價偏弱走勢將持續，但由于存在利多支撐，預計向下幅度或有限。 

　　產業鏈各環節產品價格走弱 

　　國內棉花現貨價格自今年10月初開始觸底反彈，但近期出現回調。前期國內紗線價格持穩為主，但進口紗線價格下降較多使得棉紗進口利潤快速走強，近期國內紗線價格出現明顯下跌。今年以來，國內布價持續下跌，進入10月跌速放緩。替代品方面，滌綸短纖價格持續振蕩走弱，且處于歷年同期偏低水平，對皮棉的替代性需求增強。 

　　今年金九銀十紡織行業傳統旺季期間，國內紗、布去庫存取得比較明顯的進展，主要因為此期間中美經貿磋商相關動態較積極使得市場情緒改善，新疆棉花預期減產，國內棉花價格出現小幅上漲，進口紗利潤不佳，國內紗線價格亦有微幅抬升，市場心態有所放松。 

　　但筆者注意到，自去年下半年開始，紗廠、布廠開工率持續走低，且處于近些年同期低位水平，紗、布產出較往年減少。根據國家統計局數據，1—10月國內紗累計產量同比下降約8%，布累計產量同比下降7.9%。8—10月國內紗累計產量同比下降10.13%，布累計產量同比下降10.78%。紗、布產出減少，使得紡織企業成品被動去庫存，因此旺季實際需求可能并不及表觀庫存數據所展現出來的程度。 

　　當前已進入紡織產業鏈淡季，下游織廠因為前期坯布去庫存態勢良好，且市場氛圍轉暖，進行了一輪原料補庫。但由于冬季訂單表現不佳，織廠坯布庫存結束下降趨勢轉而持續累積，企業開工率略有下滑，近期已經轉為原料弱補庫，后續隨著春節臨近，部分企業有放假計劃，織廠行業開工率預期將繼續走弱。紗廠開工率延續小幅走強態勢，但由于下游坯布庫存回升，產業鏈正向傳導遇阻，紗線去庫出現停滯勢頭。整體上，冬季訂單臨近結束，若后續春季訂單匱乏，下游需求疲弱態勢將延續，國內棉花去庫存之路必將坎坷。 

　　市場避險情緒增強 

　　11月USDA供需報告調低了美國、印度、我國的棉花產量預估，后續關注主產國產量會否繼續下調。美國當前市場年度陸地棉出口同比增加7%，為近6年同期高位，美棉出口尚可，美棉或已經完成階段性筑底。國內儲備棉庫存較低，本次計劃輪入50萬噸新疆儲備棉，數量不大，后續有繼續輪入外棉的可能。當前內外棉價差處于低位，有利于增強國內紡織服裝的競爭力，進而利于增加棉花、棉紗的消耗。當前盤面價格已經低于按照國內機采籽棉的最新收購價折算的皮棉成本。 

　　整體來看，國內棉市供強需弱，中美經貿磋商的不確定性使得市場避險情緒增強。預計短期內棉價將進一步走弱，但由于利空情緒已大部分釋放，棉價下方空間或有限。 

　　（作者單位：國元期貨）