動力煤5月合約連續反彈，短期強勢并未扭轉，但期現價差已經運行至歷史同期高位水平，這將制約期價上行空間。

　　受安全事故頻發影響，產區煤炭企業停產時間有所提前，與此同時，中間環節以及下游企業庫存迅速消耗，供應收緊，動力煤期貨強勢反彈。但是，電煤需求增速預期放緩，電廠采購壓力不大，在缺乏需求配合的情況下，動力煤期價難以走出獨立的強勢行情。

　　供應形勢趨緊

　　12月上旬，連續發生兩起煤礦安全事故，國家煤礦安監局對全國開展為期3個月的煤礦安全生產集中整治。此外，國務院安全生產委員會辦公室、應急管理部召開視頻會議，部署開展安全生產專項督查工作，將派16個督查組，赴全國多省份開展專項督查，安監力度進一步升級。為保安全生產任務目標，主產地煤礦生產意愿受到影響，出現減量生產，甚至提前停產放假。與此同時，由于冬季氣候因素制約，煤炭外運受阻，加之港口報價倒掛加劇，貿易商囤貨意愿下降，港口煤炭庫存迅速消耗。截至12月20日，北方環渤海港口庫存合計2035萬噸，環比下降200余萬噸，下降幅度接近10%。上游與中間環節供應能力下降，支撐港口報價止跌回暖。

　　電力需求增速預期放緩

　　11月全社會用電量環比增長2.1%，用電需求穩定。具體來看，第一產業、第三產業用電量環比下滑，僅第二產業用電量環比顯著增長6.19%，第二產業用電量增長對11月全社會用電量增長貢獻率55.35%，環比上月增加4個百分點。顯然，第二產業是支撐全社會用電量環比持續增長的主要動力。

　　不過，從歷史數據來看，1—2月是第二產業用電需求年內低谷，對整體用電量增長的貢獻率甚至由正轉負，受此拖累，整體用電需求將有所下降。更甚的是，2020年農歷新年較過去兩年略有提前，意味著進入1月，企業停產放假范圍將逐漸擴大，用電壓力會有所減輕。根據沿海六大電廠煤炭日耗數據分析，通常春節前一周，電煤日耗迅速下降，預計明年1月中旬，電煤需求將轉弱，出現旺季不旺的情況。

　　此外，受厄爾尼諾影響，我國大部分地區氣溫同比略偏高，未來20天這一情形將持續，取暖用電需求理論上較去年有所降低。

　　電廠采購較為謹慎

　　盡管近期電廠庫存出現明顯消耗，截至12月23日，沿海六大電廠煤炭庫存已經下降至1585萬噸，較月初下降超過百萬噸，但是，電廠補庫并不積極。一方面，在電力市場化背景下，電力企業向上游控制成本意愿增強，加之目前庫存水平雖有消耗，但遠高于近幾年均值水平，煤炭庫存可用天數基本可以覆蓋至明年1月中旬；另一方面，1月進口限制政策放開，此前未能通關的煤炭將迅速涌入，在有效補充南方電廠煤炭庫存的同時，也能減輕北方港供應壓力。此外，長協報價穩定，電廠主要以執行長協合同為主，對市場煤需求有限。

　　綜合來看，市場煤價格缺乏繼續上行的動力。結合期貨市場分析，動力煤5月合約連續反彈，短期強勢并未扭轉，但期現價差已經運行至歷史同期高位水平，這將制約期價上行空間。

　　（作者單位：寶城期貨）