下行驅動力減弱 

　　當前，動力煤基本面仍處于庫存積壓局面，不過市場出現若干短期利好因素，動力煤價格繼續向下的驅動力減弱。 

　　中長期合同基準價不變 

　　11月28日，國家發展改革委辦公廳印發了關于推進2020年煤炭中長期合同簽訂履行有關工作的通知，其中2020年下水煤年度中長期合同基準價由雙方根據市場供需情況協商確定或繼續按照2019年水平（535元/噸）執行。如果年度基準價不變，2020年動力煤價格波動的綠色區間依然是500—570元/噸，這將是2020年動力煤季度、月度以及外購煤中長期合同價的參考標準。 

　　因此，此前關于2020年下水煤中長期合同基準價將降至520元/噸的傳言被證偽，也修正了市場對于動力煤期貨價格后市下跌空間的預期。盡管11月下旬動力煤期貨市場曾重現加速下跌態勢，但在年度基準價確定不作強制調整后，市場看空氛圍轉淡。 

　　12月4—6日，2020年度全國煤炭交易會在山東日照舉行。市場關注煤電雙方2020年度動力煤中長期合同的簽訂情況，尤其是合同基準價。 

　　產地開展煤礦安全整治 

　　10月下旬以來，陜西、山西、四川、貴州等地的煤礦先后發生事故，并造成人員傷亡。為此國家煤礦安全監察局發布了《關于開展煤礦安全集中整治的通知》，從11月27日起，對全國煤礦開展為期3個月的安全集中整治。此次整治時間窗口主要覆蓋12月的煤礦生產高峰期和明年1—2月的傳統生產淡季。預計12月原煤產量環比可能微降，對產地煤價有一定支撐。 

　　不過，當前北方港口煤炭庫存高位持穩，錨地船舶數量偏少，環渤海動力煤價格依舊弱勢。產地煤價的堅挺想向下游傳導，還需要下游采購需求明顯回升以及由此帶來的北方港口煤炭庫存下降。 

　　冬季煤炭需求好于預期 

　　最新數據顯示，中國11月財新制造業PMI較上月回升0.1個百分點至51.8，高于市場預期，為2017年以來最高。稍早時候，國家統計局發布的中國11月制造業PMI也較上月顯著回升，并且在連續半年處于榮枯線下方后首次反彈到榮枯線以上。兩個口徑的制造業PMI在11月一致向好，表明在逆周期政策調節下，年內制造業下行壓力出現階段性緩和。 

　　與此相呼應，用電量增速回升，電廠耗煤量增加。10月全社會用電量當月同比增速較上月回升0.62個百分點至5.03%，為連續第四個月回升，預計即將公布的11月用電量數據將繼續回暖。 

　　11月以來，沿海地區主要發電集團日均耗煤量持續回升，并且超過了歷史同期波動區間的上沿。在面對跨省跨區輸送電量增加和沿海地區自身用電增速下滑等多重因素的干擾下，沿海地區樣本電廠日均耗煤量仍錄得不俗表現，預示著今冬全國煤炭需求好于預期。 

　　然而，當前全國重點電廠煤炭庫存高達9933萬噸，高于歷年同期，為有記錄以來的最高水平。耗煤量超預期增加只是邊際上減輕了庫存壓力，但無法在短期內迅速扭轉動力煤市場弱勢格局。 

　　綜上所述，由于繼續下行的驅動力減弱，近期動力煤期貨短期反彈，未能向下突破11月6日創下的全年最低點，預計540元/噸的整數關口將成為冬季動力煤期貨主力合約價格的關鍵支撐位，但后市反彈幅度將取決于今冬動力煤需求以及中下游環節煤炭庫存的去化程度。 

　　（作者單位：國投安信期貨）