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基金激辯股市估值底線底在哪？樂觀派VS悲觀派

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月24日 09:49

付建利

    “股市大跌讓我全線被套，好像進入了十八層地獄，現在割肉也不是，補倉也不是，誰知道還有沒有三十六層地獄呢？”面對國內市場近期的大幅下跌，深圳股民呂龍頗顯無奈。他最大的困惑是：A股究竟還要跌多久？真正的底部到底在哪里？

    樂觀派：目前已到可投資區域

    深圳一家合資基金公司的股票投資總監認為，在上證指數經過高達40%左右的下跌后，去年股市快速上漲導致估值過高的風險已基本釋放完畢，即使還沒跌到位，但毫無疑問，目前的點位已達到可投資的區域。因為上市公司2008年的業績增長仍然高達30%左右，此外，基金持有人目前心態也比較成熟，恐慌性的贖回還沒有發生，而從政策面上來看，管理層希望股市穩定的意圖十分明顯。廣發基金公司副總經理朱平也表示，目前市場已進入可投資區域。

    統計數據顯示，上證指數對應3962.67點位置的動態市盈率為36.6倍，對應3566.40點的動態市盈率為32.97倍；深成指對應13817.65點的動態市盈率為26.01倍，對應12435.88點的動態市盈率為23.41倍。以基金重倉股最為集中的滬深300指數為例，經過這波猛烈的調整，A股原有的高估值體系已土崩瓦解，市場風險已得到了比較充分的釋放。滬深300指數在去年10月市場處于高位時的估值為45倍左右，目前市盈率為20倍左右，達到成熟市場比較安全的估值水平，而市凈率也從去年10月份的7.37下降到最近的4.95左右。上海一位基金經理表示，市場下跌以及上市公司業績增長的雙重因素，使得A股市場整體過高的估值水平得到了大幅修正。

    “在目前的點位上，尤其是經過題材概念股補跌后，股市的風險進一步釋放，大部分股票的估值已處于投資的安全區域，我前期一直在減倉，而目前我會毫無猶豫地加倉。”深圳一家大型基金公司的投資總監樂觀地表示，從政策面來說，中國股市一向都帶有明顯的政策市色彩，近期政府表示“密切關注股市”，救市的信號非常明顯，“剔除新股發行等因素，我認為目前的點位相當于歷史上的1500點左右，這么低的點位，你說我不出手，更待何時？”上述人士表示，從風格輪動的角度來看，以銀行、地產為代表的藍籌股已初步企穩，滬深300成份股基于2007年業績的動態市盈率也就20多倍，如果以2008年上市公司業績增長25%來算的話，滬深300成份股基于2008年業績的動態市盈率不足20倍。而按照成熟市場的經驗，A股市場合理的估值區間是：滬深300成份股2008年動態市盈率為20倍-25倍，對應的滬深300指數是3438點-4298點，顯然，目前A股市場已進入合理投資區間。

    在上周六本報舉辦的“2007年度中國明星基金暨最佳托管銀行頒獎典禮”上，巨田基金公司投資總監冀洪濤樂觀地用一句話表達了對中國股市的預期：“每一個炎熱的夏天都等待著一個寒冷的冬天，如果冬天來了，春天還會遠嗎？”

    悲觀派：估值不能代表一切

    對比樂觀和謹慎樂觀的基金經理，也有部分基金經理表示，在國內國際經濟形勢發生大的變化背景下，原有的估值水平評價體系很大程度上已經失真了。上海一位基金經理就表示，隨著股改的產物———大小非解禁，基金話語權將大大減弱。以2007年底市值計算，2008年股改限售股解禁涉及的上市公司為956家，合計解禁股票市值約1.6萬億元，比2007年增加了七成。統計顯示，解禁高峰將集中在2月、8月、10月、11月和12月，這5個月中單月解禁額度均在1000億元以上。2009年因為解禁的規模最高，將很有可能徹底改變股市資金面的供求關系。

    “在市場恐慌的格局下，大小非套現的沖動很有可能與投資者不計成本的拋售形成惡性循環。而不明朗的政策和其他不利因素糾結在一起，如果繼續下去，很難說牛市不會終結。”上海這位基金經理還表示，美國次貸危機究竟對中國經濟的影響如何，現在仍然無法下定論，國內的通貨膨脹在未來的6到12個月，甚至1年到1年半的時間內都很難解決，另一方面，中國經濟增速下降的事實，也有可能導致我們不愿意看到的“滯脹”局面。“現在看來，經濟前景不明朗，投資者信心遭受嚴重打擊，股市很難言底。”

    南方基金投資總監王宏遠表示，大小非解禁將是對全流通的重大考驗，任何一個市場，最根本的規律還是供求關系。從國內股市的供給方面來看，新股發行上市、大股東減持，散戶拋售、創業板的推出以及未來的紅籌股回歸，決定了后市博弈的雙方不再是基金等機構投資者和中小散戶投資者的較量，而是以基金為代表的流通股股東和大小非的較量，是市場存量資金與產業資本的博弈。

    “從長遠來看，股市確實是螺旋上升的，但目前究竟是牛市的中場休息還是熊市的上半場，確實很難說，如果是熊市，也許20倍、10倍的估值都是貴的�！币晃换鸾浝硭较聦τ浾卟粺o憂慮地說道。

來源：證券時報

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