今年的行情將以振蕩為主，有基金經理一改長期投資的操作策略，做起波段高手。漫畫/鄺飚
今年1月份以來的大盤振幅創出近兩年來之最，三周時間股指落千點。基金重倉股大幅回落及基金對一些熱點板塊的參與，似乎表明基金長線資金在回撤，投資行為短期化趨勢漸起。振蕩成為多數基金經理使用頻率很高的詞匯，不少基金經理在去年四季度報告中也暗含波段操作思路。堅持價值投資理念進行長線投資，是否持有到最后還是回到原點？大幅振蕩的市場或許需要新的思維。
板塊輪動快挑戰價值投資
1月份以來，市場群龍無首，熱點板塊飛速輪換，化工化纖、釀酒食品、通信、造紙印刷、電子信息、儀電儀表、商業連鎖、醫藥、工程建筑等中小板塊輪番表現。航天軍工、農業、券商、有色金屬、銀行、房地產以及奧運概念等板塊均經歷過“昨天漲幅第一，今天跌幅第一”的輪換。
市場表現為結構性投資機會凸現，而基金的調倉行為從去年四季度市場調整時就已開始。根據天相系統統計，2007年第四季度基金重倉股增倉104只，減倉169只，新建倉90只，剔除57只。2007年第三季度，基金重倉股增倉114只，減倉129只，新建倉88只，剔除92只。重倉股減倉和新建倉家數與三季度相比有明顯增加，相比之下，第四季度基金持股集中度降低，重倉股變動幅度大大超過前期，反映基金重倉股變動幅度加大。特別是剔除股票變化幅度接近80%，反映基金長期持有的股票數量減少，短期持有的股票數量增加。
在市場振幅不斷加大的行情下，基金投資風格再度成為人們關注的焦點。一般認為，價值投資更能“抗跌止損”，波段操作則更靈活機動，更易獲取高收益。
去年下半年，垃圾股、題材股被打回原形，一批基本面良好的大盤藍籌成為市場“中流砥柱”，大量重倉這類上市公司的價值型基金崛起，成為大盤調整過程中“抗跌領漲”的力量。晨星研究員梁銳漢分析，從美國基金市場幾十年的發展數據來看，可以發現一段較長時期內，價值型基金收益明顯超過其他類型基金，其主要特色在于“抗跌止損”。
然而市場并沒有給“價值投資者”更多的時間證明自己。從去年12月中旬至今，二線藍籌、中小板、創投板塊“你方唱罷我登場”，市場熱點迅速轉換，價值投資者追捧的大盤藍籌則表現疲軟。根據銀河證券基金研究中心統計數據，整個1月份，倉位輕、操作靈活、風格板塊輪動方面把握性較好的基金表現靠前，如華夏大盤精選等。
在回顧1月份的市場時，東方證券最新的研究報告通過量化分析認為，價值型選股策略在1月份再次“失手”。該報告指出，選股策略上看，市場的大幅下跌使得1月份許多選股策略出現了負回報，其中成長策略明顯優于價值策略，動量策略又優于成長策略。相比較自上而下的投資策略，投資者更偏重于自下而上的投資策略。同時，該報告也警告說，動量策略再次出現遠超市場平均水平的回報顯示了投資者對于相關板塊和個股的過分樂觀，市場出現結構性調整的可能性在加大。
變與不變的藝術
某基金行業內人士認為，最近市場振幅加大，的確使得波段操作的優勢得到體現。該人士表現，由于華夏大盤在2007年表現甚為突出，在當前的基金市場存在一種“華夏大盤效應”，不少基金可能更加熱衷于模仿華夏大盤的投資風格。
在市場振蕩時期，長于抗跌止損的價值投資果真跑不贏波段操作？富國基金策略分析師張宏波認為，價值投資看重企業的長期成長，對市場短期的冷暖溫度，以及市場的變化不夠敏感。這是價值投資的特點。趨勢投資、波段操作則具有靈活機動的特性，往往對市場變化更加敏感和及時。最近市場的振蕩表現出一種結構性振蕩，某段時間里，二線藍籌，創投板塊都表現突出。波段操作能及時捕捉到這些時機。
業內公認的價值投資者―――富國天益價值基金經理陳戈認為，“當前市場中，優質上市公司依舊是稀缺資源。波段操作的危險在于賣出股票容易，但當你想買回來的時候，可能很難買到你需要的籌碼。”事實上，也曾有基金經理為了買到自己需要的籌碼花費了大半年時間。
某基金公司投資總監認為：“價值投資只是理念，波段操作卻是期限，兩者不同概念。基金業績來自兩方面，選股和選時。選股遵循的是價值投資的理念，選時則需要講求期限概念，在市場的輪動中把握住時機”。事實上，價值投資者也在設法逐漸跟上市場的節奏。
陳戈正視當前對價值投資的質疑，他認為可能“兩條腿走路”更重要，即在堅持價值投資的前提下，調整一些策略性配置，彌補價值投資對市場熱點輪換不夠敏感等缺陷，更加適應市場。而華夏紅利基金經理孫健東也表示，把握投資方法與投資策略中變與不變的藝術將成為2008年基金管理人面臨的重大課題。
重拾波段操作
價值投資理念仍然引領著市場。與此同時，也能在其中看出基金存在很明顯波段操作的痕跡。價值投資可以減少基金所面臨的非系統性風險，卻無法避免系統性風險，而以波段操作為代表的擇時能力就成為基金盈利的最重要資本。
尤其在反復振蕩的市場中，波段操作思路重出江湖，這一點已經暗含在基金經理們的四季度報告中。長短策略結合，適度參與主題投資和板塊熱點，時點選擇和輪動操作被視為獲得超額收益的手段之一。
巨田資源基金經理冀洪濤表示，未來的操作堅持長、短期結合的投資策略，堅持以價值投資的投資理念進行投資運作，熟悉和接受市場可能發生的大幅波動，有效地進行投資組合的動態調整，把握結構性的機會。大成價值成長基金經理楊建華認為，2008年市場將以振蕩和調整為主基調，通過適度的風格輪動和倉位調整，控制市場振蕩的風險，以達到提高收益的目的。
事實上，能否因勢而變調整投資組合的確成為基金業績分化的指標。國金證券首席基金分析師張劍輝認為，對于股指波動節奏的把握（也就是擇時能力）或將成為影響2008年基金間收益差距的重要因素之一。在過去兩年的單邊牛市中，擇時已經逐漸被基金經理淡化，很難考察基金經理的擇時能力，但在2008年的振蕩走勢中，資產配置對股票型基金的業績貢獻會下降，選股選時能力的貢獻將有所加大。
■基金觀點
基于2008年市場的變化，可能對某種投資策略用“堅持”兩個字不是特別合適，應該在不同階段對投資策略作出相應調整。策略就是行業輪動加主題布局。
―――華安宏利基金經理尚志民
“長短結合，相機抉擇”是南方基金認為在目前市場環境下較為現實的做法。“長，意味一些中長期的選股原則和行業配置主線基本不變；短，控制風險，設定估值底線的前提下，適度參與主題投資和板塊熱點，結合倉位控制、時點選擇和輪動操作，追求風險匹配下的超額收益”。―――南方基金首席策略分析師王炫
■旁邊報道
基金經理：個股波段風險大倉位波段更穩妥
“投資的品種相差無幾，但切入的時機區別很大”，一位投資總監認為，波段操作是考眼光和素養的，并不容易做到。事實上，在多數基金公司內部，技術分析的主要工作由金融工程部和交易室承擔。
事實上，一家基金公司只有少數基金經理擅長短線操作。營業部操盤手出身的基金經理往往換手頻繁，擅于波段。
據業內人士總結，基金經理大多數是兩種背景出身，研究員或是券商營業部經理。研究員出身的基金經理更為穩定，追求價值型投資理念，換手率極低，對選定的個股極有耐心，不輕易更換。而券商營業部經理出身的基金經理由于市場經驗豐富，較能把握進出時機，換手幅度往往大于行業內平均水平前提，每季度持倉組合基本面目全非。兩種類型的基金經理各有優勢，事實上很難辨別其優劣。
對于波段操作的難度，一位基金經理認為，當前基金規模都很大，動輒百億。受基金契約中倉位控制的要求，基金經理不得不去買一些大市值股票，一些大藍籌成為不得不配置的品種，中小市值股票則很難進入十大重倉股行列。“所以，當前基金的波段操作與過去對某個股做波段不同，很多時候是對倉位做波段”。他舉例說，比如在大跌前大幅減倉，留出倉位，大跌當日買進，反彈后賣出，賺一個波段的差價。他認為，在市場波動幅度大的行情下，個股的波段很難判斷，倉位的波段則更加穩妥。
上海某基金公司副總經理也表示：“在目前的振蕩行情中，市場常常是普跌、連跌局面，這種情況下，做個股的波段操作危險很大。在倉位上做波段成為不少基金經理慣用的操作手法。”
根據中信證券基金倉位監測報告估算，截至1月25日，140只開放式基金平均倉位為74.9%，比兩周前下降2.6%個百分點。扣除基金拆分、持續營銷等帶來的攤薄效應，上投摩根中國優勢、信誠四季紅、華夏成長減倉幅度都達到或接近20%，名列減倉前三名，另一方面，光大保德信量化核心、海富通回報等基金在同期則大幅加倉超過10%.兩周內倉位發生如此劇烈的變化，一方面反映基金對后市看法出現分歧，另一方面反映在倉位層面進行波段操作已從某種意義上成為基金操作的常態。
在這種行情下，市場人士認為，基金的操作風格將進一步分化，在把握板塊輪動和主題投資的“波段操作”大行其道的同時，一些基金的操作也可能會趨于保守。由于選時確實存在較大難度，不排除一些基金在倉位控制和選股策略上更加注重“價值型”和“基本面”，以便在市場出現波動時能有效“止損”，維護投資者利益。
“價值者更堅持，趨勢者更波段”可能成為近期基金操作的最鮮明風格。
相關新聞
熱點新聞
