針對股票型基金現金流的分析表明,跨年看,現金流狀況總體良好;分季看,現金流狀況逐漸惡化,目前已經接近零點。這意味著基金的申購贖回正在趨于平衡,可供基金使用的新增資金正在枯竭,這將在一定程度上影響到基金的投資行為。
"重要的是,由于基金、股市和基民的聯動關系,基金策略的變化將會帶來一系列的變動。如果市場發生方向性變化,甚至可能會導致惡性循環的發生。"安信證券首席金融分析師付強表示。
"更值得注意的是,我國的基金投資者對投資風險的承受能力并不是很強,投資理念并不成熟,基金持有人對市場短期波動的情況比較敏感,從申購和贖回的具體情況看,似乎申購行為對短期市場波動更為敏感。"付強認為。
基金現金流趨向斷流
自2004年以來,從年度數據看,股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規模和相對比率基本呈現不斷上升的趨勢,2007年股票型基金呈現出7421億份的巨額凈申購,凈申購率高達107%。
與年度數據的上行趨勢幾乎相反,近一年內的季度數據基本呈下行趨勢,該趨勢一直延續到2007年四季度,該季股票型基金雖然有1022億份的凈申購,但凈申購率異常快速地降至個位數8%。這是一年以來的新低,過去三個季度分別為63%、44%和26%。其中,申購率和贖回率分別降至27%和18%,均是一年來的新低,但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這表明四季度基金持有人對股票型基金的熱衷度發生了比較明顯的降溫。
與此同時,付強認為,新發基金對行業規模的貢獻度下降,而老基金的現金流和市值變化對行業規模貢獻度上升。2007年新發基金的總規模達到5790億元,為歷史最高水平,但它對基金市場整體以及基金現金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后,雖然這種變化的背后有監管機關調控新基金發行節奏的痕跡,但這種行政性因素并不足以左右基金市場現金流內部發生的深刻的結構性變化,新基金發行的作用和基金申購贖回相比,已經被極大削弱了。也就是說,即使監管機關對新基金發行有序放行,為考察行業規模和現金流,依然要將更多的目光投向老基金。
基金現金流趨向斷流使得基金得到的現金正在減少,這會影響到基金的投資策略。
"基金得到的資金變少,其投資自然會減少,投資策略由此也會發生一定改變。由于基金持股占股票市場的份額高達30%,考慮到交叉持股等情況,這一比例還會更高,因此基金投資策略的改變對股票市場產生的影響是不容忽視的。"付強認為。
但他同時表示,由于基金業的快速發展,我國基金的規模急劇壯大,這也導致基金現金流在總體規模中所占比例變小,其作用也在一定程度上被弱化。
具體到對目前基金的投資來看,這一問題似乎并沒有產生太大的影響。"應該說只有凈申購和凈贖回兩種狀態才會對基金投資產生實質影響,而申購和贖回的平衡狀態對基金而言沒有多大影響。"長盛基金經理許彤表示。
"基金現金流的斷流會在一定程度上導致基金資產結構的變化,但這一影響顯然不會很大。"國都證券基金分析師姚小軍也認為。
"基民"投資理念有待成熟
基金現金流趨于斷流,基金投資者的行為就顯得十分重要,這直接決定著基金份額的變化。
隨著散戶持有人的大批涌入,基金持有人結構發生了根本性變化。據中國證券業協會2007年四季度的調查統計,在當前一億左右的基金個人戶中,月均固定收入在2000元以下投資者所占比例為25.4%,月均固定收入在2000-5000元之間的投資者所占比例50.6%,可見這是一個中低收入者的群體,他們抵抗市場風險的能力普遍較低。同時,統計還顯示,2004年-2007年股票基金平均持有周期逐年下降,分別為20個月、18月、14個月和9個月。
"散戶為主體的基金投資者群體,并沒有形成成熟的投資理念,加上我們自己的統計顯示,當前20%-30%的基金持有人已經虧損或處在成本線附近。我們認為市場已經運行到了一個非常敏感的區域,短期內市場進一步的運行方向將決定眾多基金持有人的行為。"付強表示。
"如果市場出現方向性轉折,那么基金將不可避免的面臨現金流長期流出的情況。參考過去市場的表現,這一流出份額的數目可能會占到總體規模的10%-20%。也就是說,基金市場年凈贖回的金額可能達到6000億元水平,而這甚至可能引發市場的惡性反應從而導致惡性循環。"付強認為。
但許彤并不同意這一看法,"即使市場發生轉折,10%的贖回是很可能發生的,但單獨看這一問題沒有意義,一個新股發行或者再融資,都可能抵消。就目前來看,即使出現大規模贖回,也只是階段性的,不可能會持續。當然,如果在市場形勢已經確定會發生逆轉的時候,還是有可能。"
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