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圖1 中國股票型基金年度申購贖回情況 | |
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圖2 中國股票型基金2007年季度申購贖回情況 | |
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圖3 中國股票型基金持有人的持有成本結構（對應滬深300） | |
針對股票型基金現金流的分析表明，年度看，現金流狀況總體良好；分季看，現金流狀況逐漸惡化，目前已經接近零點。從基金持有成本角度看，當前市場已經運行到了一個非常敏感的區域，短期內市場進一步的運行方向將決定眾多基金持有人的行為。
基金市場現金流是基金規模變化的主要因素之一，它與股票市場的狀況具有非常高的關聯度；同時，在基金實際持股占A股流通市值比例高達近30%的情況下，基金現金流的規模和方向又會在很大程度上影響，甚至在特定時期決定股票市場的運行趨勢。鑒于當前中國基金市場上股票和混合型基金占比高達95%，并且與股票市場的表現直接相關，所以我們重點研究這兩類基金現金流的變化情況。
基金現金流年度數據良好，季度數據堪憂
自2004年我國開放式基金大發展以來，從年度數據看，股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規模和相對比率基本呈現不斷上升的趨勢。2004年，股票型基金的申購和贖回規模分別為391億份和484億份，2007年分別增長到16331億份和8910億份，增長率分別為41倍和17倍；申購率和贖回率則相應地從48%和60%增長到236%和129%。而凈申購率卻因2006年牛熊市的轉換而發生了轉折性的變化，2004-2006年，股票型基金每年都遭遇凈贖回，凈贖回的規模在100-200億份左右，凈贖回率為10-20%左右。2007年情況發生逆轉，當年股票型基金終于一掃歷史陰霾，從凈贖回變為凈申購，而且是7421億份的巨額凈申購，凈申購率高達107%(見圖1)。
與年度數據的上行趨勢幾乎相反，近一年內的季度數據基本呈下行趨勢，該趨勢一直延續到2007年四季度，該季股票型基金雖然獲得1022億份的凈申購，但凈申購率異常快速地降至個位數8%，這是一年以來的新低，過去三個季度分別為63%、44%和26%。其中，申購率和贖回率分別降至27%和18%，均是一年來的新低，但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這些情況表明，在四季度股票市場的動蕩中，基金持有人對股票型基金的熱熱衷程度發生了比較明顯的降溫。2007年四季度混合型基金現金流的變化趨勢和格局與股票型基金如出一轍，凈申購率降至不到1%(見圖2)。2007年四季度低風險基金相對更得到基金投資人的青睞。當季債券型基金的凈申購量為120億份，凈申購率提高到24%，基本恢復到上半年的水平。2007年四季度貨幣型基金也一舉扭轉了過去兩年凈贖回的慘境，當季凈申購量達到523億份，凈申購率高達62%，基本恢復到2005年來的歷史性高水平。
2007年新發基金的總規模達到了5790億元，為歷史最高水平，但它對基金市場整體以及基金現金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后，雖然這種變化的背后有監管機關調控新基金發行節奏的痕跡，但這種行政性因素并不足以左右基金市場現金流內部發生的深刻的結構性變化，這種變化就是：隨著基金市場總規模的日益龐大，新基金發行對行業規模的貢獻度將自然下降，而老基金的現金流和市值變化對行業規模貢獻度將自然上升，這是基金市場自身發展的必然。從這個意義上說，即使監管機關對新基金發行有序放行，為考察行業規模和現金流，我們依然要將更多的目光投向老基金。
從季度數據考察，新發基金同樣出現了老基金現金流類似的下滑格局。剔除與國內股票市場不發生直接關系的QDII和債券基金，那么新基金發行從2007年三季度開始就出現了比較明顯的下滑。2007年三季度基金發行總份額為1700億，但剔除QDII和債券基金后是1098億，大大低于二季度1614億的水平。2007年四季度基金發行總份額為1187億，剔除QDII和債券基金后僅為552億，又大大低于三季度1098億的水平。
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