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發(fā)展公司債也需"多層次"

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月04日 06:57

周明

    權(quán)威專家預(yù)計，公司債在2008年和2009年會有一個大發(fā)展，提高直接融資比重非常重要的就是發(fā)展公司債，以后公司債的規(guī)模有望超過股票市場的規(guī)模。目前，從政策層到市場人士，對大力發(fā)展公司債已達(dá)成共識，但發(fā)展公司債的路徑尚需探討。

    分析人士認(rèn)為，當(dāng)前公司債市場缺少的不僅是政策“松綁”，而投資者隊伍的培養(yǎng)、公司發(fā)債發(fā)行方式、發(fā)行公司債的范圍等問題亟待解決，因此，從低風(fēng)險的大型上市公司逐漸過渡到中小公司的漸進式道路或許將使公司債發(fā)展更穩(wěn)健，而適度創(chuàng)新通過“多層次”的風(fēng)險擔(dān)保機制有助于加快公司債市場成熟的進程。

    具體地說，目前，我們對公司債往往定義在信用公司債的范疇，但實際上，公司發(fā)行債券的方式遠(yuǎn)不止以信用這一種方式進行“擔(dān)保”，通過擔(dān)保、抵押、聯(lián)保等多種形式也可以成為發(fā)行公司債的基礎(chǔ)。

    自2007年8月14日證監(jiān)會頒布實施《公司債發(fā)行試點辦法》以來發(fā)行上市了3只公司債，即，“07長電債”、“07誠通債”和“07華能國際債”，其發(fā)債規(guī)模總計為105億元。而有關(guān)人士也曾表示，雖然法律規(guī)定的發(fā)債門檻不高，但是實際上在試點初期，只有凈資產(chǎn)規(guī)模在10億元至15億元的大型上市公司才能發(fā)行無擔(dān)保公司債。可以說，這樣的發(fā)行規(guī)則下，能夠發(fā)行無擔(dān)保債券，即，以自身信用作擔(dān)保的債券的公司畢竟是少數(shù)。

    如果將公司債僅限于此，公司債的發(fā)行主體按照首先會選擇央企上市公司，然后是資質(zhì)較好的地方上市公司的順序選擇，那么，2008年20-30只公司債上市，發(fā)行規(guī)模500-600億已經(jīng)是比較好的預(yù)期了。這與大力發(fā)展公司債的預(yù)期似乎相距甚遠(yuǎn)，與超過股票市場規(guī)模的目標(biāo)那就更需要很長時間的等待了。

    因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展公司債不應(yīng)把優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)排斥在外，在目前信用評級制度尚需完善，投資者對企業(yè)信用識別能力有待加強的時期，發(fā)行以公司實物資產(chǎn)作為抵押，或者以其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)擔(dān)保為信用基礎(chǔ)的公司債，或成為解決中小公司發(fā)債難題的有效方式。

    目前，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了通過資產(chǎn)抵押擔(dān)保方式發(fā)行公司債的實踐，也有中小企業(yè)捆綁發(fā)債的先例，這些模式大可為拓展公司債市場廣度和深度而借鑒，公司債市場的創(chuàng)新值得期待。

    當(dāng)然，在形形色色的創(chuàng)新中我們也需要加以甄別。比如，在長期公司債市場尚未形成的今日，很多企業(yè)采取借新還舊的模式，通過滾動發(fā)行短期融資券以獲取長期資金，這種融資模式雖在一定程度上充當(dāng)了公司長期資金的來源，但明顯存在風(fēng)險溢價水平被低估的問題，有關(guān)部門已考慮在兩次發(fā)行中規(guī)定時間間隔。

    鑒于此，發(fā)展公司債市場，應(yīng)在風(fēng)險可控的前提下，加快創(chuàng)新步伐，從而帶動公司債市場在廣度和深度上健康擴容。

來源：中國證券報

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