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2008年債券投資:挖掘收益曲線平坦化背后的機會

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月28日 09:27

莫凡

    目錄

    一、物價和貨幣分析

    廣義貨幣增幅和狹義貨幣今年高位運行

    狹義貨幣增速高于廣義貨幣，說明由于資本市場火爆，貨幣活期化愈演愈烈。大量貨幣一保證金形式流通與貨幣體系內(nèi)。

    我們認(rèn)為，央行回收流動性的工具正更加多樣化，從今年的情況看，盡管總體的對沖規(guī)模和去年基本持平，但是今年尤其是下半年，調(diào)整準(zhǔn)備金率，正回購和樣品發(fā)行一起成為對沖的工具。今年并且還頻繁動用了定向央票和特別存款等工具。

    二、央行調(diào)控加碼：收緊流動性

    07年，央行罕有的同時動用基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率工具，雙管齊下收緊流動性。

    我們相信，從緊措施為08年貨幣政策基調(diào)

    三、08年收益曲線進(jìn)一步扁平化

    07年債券市場遭受了熊市，收益曲線平均上揚了150個BP。

    今年上半年，收益曲線長端大幅上揚，下半年收益曲線短端大幅上揚。

    對于明年的貨幣金融形勢，我們認(rèn)為廣義貨幣和信貸增速的差距在擴(kuò)大，兩者肯能收到政策的影響而相互背離。我們總體的判斷是“寬貨幣，緊信貸”。

    由于美聯(lián)儲不斷減息，中國央行不斷加息，美元和人民幣的利差已經(jīng)縮小到50個BP左右。

    但是我們相信，這并不能抑制中國央行的加息步伐。

    四、各個重點品種分析

    從收益曲線的期限結(jié)構(gòu)看，我們認(rèn)為將進(jìn)一步平坦化。長短端的利差將進(jìn)一步縮窄。

    金融債的收益曲線也在扁平化。

    目前，短期融資券收益率也在上升通道，部分新發(fā)行的短期融資券的利率逼近了一年期貸款的基準(zhǔn)利率。

    不過，我們把短融的收益率上升部分分解看，部分是由于市場利率的上升導(dǎo)致的，余下的是由于信用利差的擴(kuò)大引起的，后者的擴(kuò)大正逐步體現(xiàn)。

來源：和訊

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