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銀行間債券市場流動性收緊債券投資需謹慎

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月24日 08:57

馬晨

    由于多種因素的影響，銀行間債券市場的短期資金市場利率在9月和10月中下旬經歷較大波動，致使回購利率如“過山車”般起伏波動。目前銀行間債券市場資金面持續吃緊，交易價格持續下滑，收益率陡升，市場成交不活躍，機構觀望氣氛濃厚。

    10月份，銀行間債券市場7天回購利率最高曾達到17%，交易所回購利率曾最高達到40%。市場資金全面吃緊，大部分市場成員都處在缺錢的狀態下，大型銀行借出資金減少，甚至也開始在市場中融入資金，中小商業銀行普遍缺錢，一些缺錢的中小機構即使手上有券也未必能夠借到錢。在市場上，“以券換錢”的難度逐漸加大，一些中小機構不得不以較低的價格賣出部分短期債券換取資金，對中小商業銀行的流動性管理提出嚴峻考驗。目前，影響商業銀行流動性的因素是多方面的。

    緊縮性宏觀調控政策力度加大。2007年1-3季度，我國經濟增長偏快，尤其是下半年，CPI呈現出趨升的勢頭，5月、6月、7月、8月、9月、10月的CPI分別為3.4%、4.4%、 5.6%、6.5%、6.2%、6.5%，市場同時面臨流動性過剩的問題。面對日益嚴重的流動性過剩，為防止通貨膨脹，年初至今央行已采取5次加息、9次提高存款準備金率、多次發行定向央票和發行定向存款以及公開市場業務等多種措施回籠了大量資金，加大了銀行間債券市場的流動性的收縮力度。上調的存款準備金率也于9月25日和10月25日起正式執行，使各商業銀行紛紛準備資金，導致市場資金普遍緊張。同時，央行公布11月26日上調存款準備金率0.5個百分點，存款準備金率達到13.5%，創出歷史新高，可見，11月下旬中小商業銀行的流動性仍然面臨一定的壓力。

    股票申購加大了短期資金市場的波動性。在9月和10月下旬，繼北京銀行新股申購凍結資金近1.9萬億元刷新記錄后，建行再創凍資2.26萬億元的新記錄，中國神華申購凍結的資金額再創2.67萬億元新高，10月又面臨中石油發行，機構因此紛紛著手準備資金，導致資金壓力繼續加大，資金面由于新股密集發行和申購資金的凍結，對各銀行的流動性頭寸產生巨大的影響。隨著申購資金的解凍，才逐漸緩解了一些機構資金緊缺的“燃眉之急”，回購利率逐漸回落，流動性風險逐漸緩解。

    特別國債的發行減少了市場的流動性。6月27日，全國人大常委會授權財政部發行15500億元特別國債，用于購買外匯儲備，對即將成立的國家外匯投資公司進行注資。8月通過農行發行了6000億元10年期4.3%的第一期特別國債。進入9月，第二期、第三期、第四期特別國債通過市場化發行1033.8億元，期限分別是15年、10年、15年，利率分別為4.68%、4.46%、4.55%，11月2日又發行了第五期特別國債，期限是10年，利率為4.49%。市場化發行特別國債，直接吸收了市場的資金，在一定程度上減少了市場的流動性。

    存款流失的趨勢呈持續化特征。隨著我國投資渠道的增多和社會成員選擇性意識的增強，今年股市、房市的財富效應以及銀行存款的較低利息使居民儲蓄進入股票市場、基金市場和住房市場，存款的流失在各家銀行開始顯露出來，直接導致銀行流動性來源減少,致使銀行等金融機構的存貸差增速下降。隨著我國由間接融資向直接融資的轉變，存款下降的趨勢還將持續，資金脫媒現象日益嚴重，中小商業銀行的營運資金也面臨著逐漸減少的趨勢。

    目前，中小商業銀行債券投資的當務之急是處理好規模發展與風險控制之間的關系，克服盲目擴張，將中小商業銀行的發展、安全和效益統一起來。當盈利性與流動性發生矛盾時，應首先考慮流動性要求，綜合考慮、協調發展，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關系。應采取的措施包括：

    進一步細化流動性風險管理的職責。對流動性進行系統深入的管理，跟蹤資金使用和籌集的活動，連續分析中小商業銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足，并定期計算和公布流動性風險指標。

    建立健全流動性風險預警機制。在對經營管理過程中影響資產安全的各類風險因素監測分析的基礎上，開發流動性風險監測預警軟件和管理信息系統，通過對行內資金、回購資金、債券投資、票據投資、下借資金、信貸資金等方面風險警情的預測，大體評估中小商業銀行未來經營流動性風險的具體狀況，建立流動性分析制度，定期計算流動性指標，一旦發現風險達到警戒線就及時發出預警，對可能發生的全局或局部流動性風險，總行及其分支機構都應有完善的處置預案，一旦在某個部位出現風險，總行和各級支行應在限定時間內采取有效的措施進行補救，盡量把風險減至最低程度。

    拓寬融資渠道。隨著我國間接融資向直接融資的加速轉變，大型公司將通過短期融資券、企業債、公司債等直接融資方式融資，老百姓的存款也將逐漸轉移到股票、基金和房市，存款下降不僅僅是中小商業銀行一家，商業銀行的存款下降趨勢具有普遍性和持續性。面對這種嚴峻的形勢，如何增加融資來源成為中小商業銀行進一步發展的重要問題。一是加大存款組織力度，嚴格限制信貸進一步擴張。由于緊縮宏觀政策的出臺，資本充足率和流動性的制約，中小商業銀行應嚴格限制信貸擴張，加大存款組織力度，增加中小商業銀行實際可營運資金。二是發展同業存款業務。在防范風險的前提下可與有關機構開展合作，發展同業存款、同業拆借、票據等業務，不斷擴大融資渠道。另外還要發展好與同業的關系，把從其他機構獲得的授信承諾額度作為預防緊急情況的備用融資渠道。三是賣出短期資產獲得資金。從9月份和10月份的資金緊張程度看，浮動債券和短期債券的流動性比較高，賣出這些債券受到的損失較少，因此，可以通過賣出流動性好的短期債券和浮動債券滿足資金需要。另外還可以通過票據轉貼現融入資金或票據回購，增加資金的流動性。四是開展信貸資產轉讓業務。信貸資產轉讓是指金融機構之間，根據協議約定轉讓在其經營范圍內自主、合規發放尚未到期信貸資產的融資業務。通過信貸資產轉讓業務有利于改善中小商業銀行資產結構，提高資產流動性，降低經營風險，提高資金使用效率，加強同業合作，實現優勢互補。五是推動資產證券化業務。資產證券化是指金融機構將持有的同質、流動性較差但具有未來現金收入的貸款、租賃、應收賬款等資產集中起來，形成一個資產池，通過結構性安排，對資產中的風險和收益要素進行分割和重組，將其轉變為具有投資特征的可銷售證券，以上是回收資金的過程。通過資產證券化，改善資本充足率，提高信貸資產流動性，增加資金來源。

    優化資產結構。當在貨幣市場上的籌資能力有限，暫時還無法依靠額外的存款來滿足突發的、未預計到的現金需求時，資產流動性管理的重點應是對資產的期限結構進行管理，使資產的期限結構能反映出存款和借款的期限結構，從而盡可能地保證到期資產的現金流入能夠滿足現金流出的需要。為應付未預計到的現金需求，還需要持有一些流動性資產，保證持有交易活躍、短期的債券，以便這些資產能夠迅速出售或變現，使短期負債對應短期資產，滿足流動性的需要。

    目前債券市場依然會受宏觀緊縮預期影響，央行已經把通脹壓力和資產價格持續上升作為重要的議題，可以預期央行的貨幣緊縮政策還將繼續使用。財政、產業、稅收等其他宏觀調控手段也會適時配合使用共同抑制經濟過熱。投資者還將直面11月仍在高位的CPI，提高存款準備金率、加息、發行定向央票、股市擴容、公司債券和財務公司債券的發行、市場化發行特別債等都成為影響債券市場走勢的因素。因此，下一步在滿足流動性后，再考慮配置債券資產的問題。在流動性壓力緩解的情況下，可以買入流動性較好的短期債券和浮動債券。

來源：中國證券報

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