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無知股民的N個問題

2007年01月22日 21:00

葉檀

    境外投資者獲利最多當然說明內(nèi)地的股市還不成熟，但獲利太過懸殊也說明我們的上市政策有可能產(chǎn)生了偏差。尤其是大型國企先海外后境內(nèi)的上市次序，使定價權(quán)實際上落到了海外投資者手上，A股市場邊緣化，A股投資者淪為弱勢群體。我們借助國際資本的意志來改善我國公司的治理機制，這可能同時意味著我們不得不讓度定價權(quán)。這是硬幣的兩面，必須同時接受。

    歷史是不能逆推的，當時這些國有大型企業(yè)為什么要選擇在海外上市呢？因為我們的資本市場不成熟，從一開始立足點就是錯的，什么為中小國企脫貧，賦予它各式各樣的政治、經(jīng)濟上的義務，跟資本市場的本質(zhì)完全相反。如果說A股市場的立足點一開始就是正確的，立足于優(yōu)化資源配置，然后一開始就讓這些企業(yè)在國內(nèi)上市，即便定價權(quán)旁落也不會在利益上損失那么大。當然，那樣的話，可能面臨其他問題。是我們把定價權(quán)拱手送給人家，授人以柄，沒什么好說的。

    我相信監(jiān)管層也在努力改進資本市場制度。我想特別提出來一點，手段和目標是否匹配的問題。

    股改之際，機構(gòu)投資者經(jīng)過清理整頓，基本上是清一色的國字號天下。這些券商是否真的很講信用，我們應該追一下它們的前世今生，是否只要是國字號，是否資金量越大，信譽就越好呢？清一色的國字號可能代表著容易調(diào)控，但容易被控制是否就代表著信用好呢？我認為這些都存在疑問。

    清欠和股改一樣，都是強行推進的，也許在中國資本市場目前的情況下，只有強行推進才能有突破性進展。但在強行推進的過程里，一定要注意是否有大干快上的危險傾向。有些上市公司把土地、礦山等資產(chǎn)拿出來抵消欠款，這些資產(chǎn)可靠嗎？有些例子證明根本是鏡花水月，有些根本不是占款的大股東所有，這些是否應該追查呢？比如被媒體曝光的方向光電，截止2006年10月底，方向光電被占用的資金超過2.28億元，大股東卻欲用內(nèi)蒙古一塊土地抵償逾1.1億元的占款，而該抵債土地一年前的購買成本卻只有50萬元左右。這樣的數(shù)字游戲不清查，會損害清欠的嚴肅性。

    另一個問題是在大型國有上市公司在回購子公司時，時常發(fā)生侵害子公司中小股民利益的行為。比如中鋁回購蘭鋁和山鋁，就引起了中小股民的很大不滿。很多投資者看好回購概念，所以持股待價，沒想到卻遭遇市值低估，或者公告報虧壓低股價等一系列問題�；刭徥谴髣菟�，也可以解決關(guān)聯(lián)交易等一系列問題，但因為有一個好的目標，就可以把市場的公平原則敗壞，那么，有過這樣回購經(jīng)歷的上市公司還會尊重投資者利益嗎？經(jīng)受過這樣洗禮的股民還不接受教訓變成投機分子嗎？中國股市的三公基礎(chǔ)從哪里來呢？

    我老說謝國忠是個悲觀主義者，先是唱空樓市，又唱空股市，還唱空美國經(jīng)濟。謝國忠有國際視野，他對資金流動性比較敏感，他一直認為世界資金過剩，就是因為這樣，就無往不是泡沫了。

    如果說股改沒任何作用，是不顧事實的說法，股改至少解決了大小股東的利益一致性問題。接下來最重要的，是解決國有股一股獨大的問題。有的人說得很刻薄，現(xiàn)在國有壟斷上市公司，哪怕是一頭豬做老總，市值照樣能增長，果真這樣，我們的資本市場就失去了挑選具有優(yōu)秀基因的上市公司和管理團隊的功能，就失去了存在的價值。

    我相信目前資本市場的決策者只能采用妥協(xié)的方法。它們歡迎，而且強烈呼吁國有大型企業(yè)在A股上市，或者從海外資本市場回歸，因為只有這樣，A股市場才不會被邊緣化。要承認一個事實，目前中國主要經(jīng)濟資源就是集中在國有大型企業(yè)手里，如果這些公司都在海外上市的話，A股市場就是會被邊緣化。所以，我們看到了監(jiān)管層非常矛盾的一面，一方面又歡迎海外上市的大型國有企業(yè)回歸，另一方面又憂心忡忡指出國有大型上市公司存在的嚴重的非市場化傾向，證監(jiān)會主席尚福林還為上證所發(fā)布的《中國公司治理報告(2006)：國有控股上市公司治理》作序，表示支持。報告指出，國有控股上市公司存在“三強五弱”：強政府，弱市場；強內(nèi)部人，弱董事會，弱外部股東；強審批，弱監(jiān)管，弱執(zhí)法�！叭龔娢迦酢爆F(xiàn)象，嚴重阻礙了公司治理改革進度，也降低了證券市場的運作效率和監(jiān)管效力。因此，國企控股上市公司治理需要盡快完成從形式到實質(zhì)的跨越，其核心是公司治理的現(xiàn)代化。這份報告的潛臺詞很清楚，從公司治理結(jié)構(gòu)上來說，目前的國企控股公司還不是真正意義上的市場化公司。

    監(jiān)管層的矛盾心理正是中國經(jīng)濟矛盾的體現(xiàn)。但是，從長期看，如果國有股一股獨大的態(tài)勢不能解決的話，那中國的資本市場不可能真正走向市場。有人說，大非解禁、國有股的拋售會引發(fā)嚴重的市場問題，其實恰恰相反，國有股拋售之后，并找到它的市場主人，這是中國資本市場的幸事。

來源：南方人物周刊

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