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近期滬深300指數劇烈調整原因

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年02月19日 10:21

    進入2008年后，滬深300指數出現了比較大的調整行情，從最高點5756.92到2月1日的低點4414.12，半個月內調整幅度達到23.34%。雖然在過去的兩年多牛市里也出現過階段性的調整行情，但此次調整從演繹情況來看，比過往的都要大，什么原因導致了滬深300指數改變了原先的上升趨勢并維持了目前的調整呢？本文試對此進行簡要分析。

    一、滬深300指數調整表象和背景

    考慮到滬深300指數運行與國際市場的聯系越來越強，因此我們選擇了道瓊斯工業指數、香港恒生指數及國企指數與滬深300指數一并進行比較。選擇道指的原因，是由于其為全球各主要股指的風向標，選擇香港恒生指數和國企指數是由于其與滬深300指數之間存在共同的成分股。

    結合外部市場股指運行情況來看，各指數幾乎都在2007年的10月達到了歷史高點，之后均出現了幅度不等的調整。從下表和圖中可以看到，道指的調整幅度最小，滬深300指數的調整幅度與恒生指數接近，而國企指數的調整幅度與波動幅度最大。

    需重點指出的是，滬深300指數近期調整所處的背景與前幾次調整均有所不同，主要體現在：

    1.宏觀經濟趨緊

    國內經濟處于較明顯的過熱階段，宏觀經濟調控力度較大。從2006年對固定資產投資調控開始，延續到了2007年以來對國內流動性過剩、通貨膨脹的調控。

    國際經濟在2007年中受到美國“次貸”危機以及通貨膨脹的影響也處于調整中，美國經濟甚至有出現衰退的可能。

    2.指數處于歷史高位后所形成的調整壓力比較大。

    二、近期弱勢原因的分析

    經過比較，我們認為有7個因素是近階段比較重要，如下圖所示：

    1.國內宏觀經濟

    國內宏觀經濟在過熱的基礎上于今年1—2月間出現重大變化，即中南部地區的雪災。這次雪災是建國以來所罕見的，因此直接導致電力中斷、運輸中斷，加上正值春運期間，運力的不足直接導致了物流中斷。由于救災成為首要任務，因此國內經濟處于階段性停頓狀態，這對國內經濟是直接的打擊，我們也認為這是指數短期出現調整的導火索。

    2.外部市場運行情況

    由于經濟數據不理想，1月份道瓊斯指數的走勢出現惡化，并帶動全球各主要股指出現大幅調整。在美聯儲緊急減息和政府刺激經濟方案出臺后，才有所企穩，但并沒有擺脫低位。國內指數在其影響下的表現本來體現為上漲緩慢，但當國內雪災暴發后，其負面影響也有所體現。外部市場的不穩定對國內機構投資者的影響較大，不僅限于市場的波動影響，更容易形成中國經濟的外部需求下降的風險。

    3.指數動態估值

    從上圖可以發現，在本次指數調整之前，指數已經大幅遠離2007年上市公司利潤的一致預期，接近2008年一致預期，呈現比較明顯的高估狀態，回歸的動力是較大的。

    4.權重股重要變化

    1—2月間權重股重要變化體現在中國平安出臺的巨額再融資計劃。雖然單個公司的再融資計劃的利弊很難在現階段給出定論，但由于前面幾個因素所形成的市場氛圍已經比較緊張，因此這樣的巨額融資計劃出臺更容易使投資者向利空方面去考慮。

    5.市場資金供給

    由于國內流動性過剩的影響，貨幣政策自2007年以來一直維持緊縮。同時自2007年下半年以來，國內股票型基金發行速度也大幅減緩，再加上指數處于歷史高位形成的心理壓力，使近期國內資金供給的有效性有了較大的折扣。

    6.市場資金需求

    進入2008年后，市場短期資金需求有了較大幅度增加。除了新股發行外，大量非流通股出現集中解禁。上圖為2006年5月至2008年底非流通股解禁數量的圖示，從1—3月的數量來看，是近兩年多的平均水平，但如果考慮到股票價格處于歷史高位，那其形成的總的資金需求量就是巨大的。以中國平安為例，3月其解禁的非流通股將達到30億股，以其目前77元左右的股價計算，將形成2000億以上的潛在新增資金需求，對市場形成的心理壓力是非常大的。尤其是當市場進入弱勢后，會增加非流通股股東的拋售欲望，將潛在的資金需求轉化為真實需求。

    7.人民幣匯率

    人民幣匯率是本輪中國股票牛市的重要支持因素之一，進入2008年后人民幣升值速度進一步加快。從上表可以看到，2008年1個多月的時間內人民幣兌美元升值幅度已經接近2%，遠遠超過前幾年的水平。這對于國內指數運行的影響還是有很大的積極作用的。

    綜合以上各因素，我們匯總到下表。可以看出，近期影響滬深300指數運行的各因素總體偏空，并且其在短期形成比較明顯的共振，在這樣的環境下，滬深300指數出現比較弱的走勢并不意外。

    三、缺少股指期貨的對沖作用，使調整的表象顯得比較劇烈

    在經濟基本面長期向好的基礎上，出現短期負面因素共振，機構投資者如何處理主要持倉是一種考驗。股指期貨的存在可以使機構投資者通過賣出期貨，對所持有的現貨頭寸進行保值，減少其系統性拋售現貨而給指數帶來的壓力。如果滬深300指數期貨已經正式推出，或許本次指數的調整幅度不會那么大。

    四、結論

    通過上述分析可以看到，近期多重負面因素的共振導致了滬深300指數的弱勢。其中國內雪災和外部市場的波動是比較主要和直接的影響因素，而就可持續性來看，外部市場的運行情況仍將對滬深300指數未來一段時間走勢形成主要影響，值得投資者在今后一段時間內重點關注。

來源：期貨日報

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