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日信證券:資金偏好主導(dǎo)市場(chǎng)方向

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月10日 07:28

    日信證券研究發(fā)展部

    高高在上的指數(shù)加大了市場(chǎng)的心理壓力，個(gè)股二八分化更讓許多投資者體味到牛市中的無(wú)奈，多空分歧在這種情況下進(jìn)一步加劇。

    我們重申，資產(chǎn)價(jià)格在本質(zhì)上都是貨幣的表現(xiàn)形式。在流動(dòng)性過(guò)剩逐漸成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)的主要矛盾時(shí)，業(yè)績(jī)因素對(duì)股價(jià)的影響力相對(duì)減弱。雖然還沒(méi)有足夠信息來(lái)質(zhì)疑業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性，但預(yù)計(jì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)預(yù)期衍生的資金偏好，將是主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的主要力量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源約束，以及能夠在通脹環(huán)境中受益的品種，將是未來(lái)獲得投資收益的主要來(lái)源。

    資金確立主導(dǎo)地位

    長(zhǎng)假前的9月份，市場(chǎng)再次向上突破，滬綜指全月上漲6.39%，各大指數(shù)均在最后一個(gè)交易周刷新歷史記錄。伴隨指數(shù)上漲，估值指標(biāo)也同步走高。統(tǒng)計(jì)顯示，8月底滬綜指、滬深300動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍、37倍，而昨日已提升至41倍和40倍。顯然，半年報(bào)披露結(jié)束后，業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)的支持力度迅速減弱。

    我們的目光自然聚焦至資金層面。前期市場(chǎng)其實(shí)面臨非常大的資金壓力。發(fā)行定向央票、提高存款準(zhǔn)備金率、加息三大手段在9月份全部出齊，特別國(guó)債發(fā)行、QDII產(chǎn)品同步推出。值得一提的是，9月市場(chǎng)還經(jīng)歷了從未有的擴(kuò)容壓力，當(dāng)月共有16只新股發(fā)行上市，合計(jì)融資額達(dá)到1493億元，突破單月歷史記錄。北京銀行、建行、中海油服、中國(guó)神華4只大盤(pán)股位列其中。

    但從結(jié)果上看，9月指數(shù)依然強(qiáng)勢(shì)收紅，這表明充裕的資金已經(jīng)掌握了對(duì)市場(chǎng)的主要支配權(quán)。有大量資金存在，市場(chǎng)不存在大幅下跌的空間，進(jìn)而能夠強(qiáng)化場(chǎng)內(nèi)資金的做多欲望。

    資金堆積趨勢(shì)明確

    國(guó)內(nèi)資金繼續(xù)堆積的趨勢(shì)仍然相當(dāng)明確。且不說(shuō)美元指數(shù)創(chuàng)歷史新低釋放的流動(dòng)性，黃金、原油、部分小金屬突破或逼近歷史高位，再次證明了外圍資金的充裕程度。穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)環(huán)境、本幣升值的契機(jī)，又保證了資金長(zhǎng)期進(jìn)入中國(guó)的基本趨勢(shì)。

    我們需要強(qiáng)調(diào)另一個(gè)因素，即國(guó)內(nèi)資金流向的結(jié)構(gòu)性變化。自2007年開(kāi)始，我國(guó)出現(xiàn)了明顯的負(fù)利率狀況，資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)了儲(chǔ)蓄資金的投資需求。我們認(rèn)為，需要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待這種趨勢(shì)。過(guò)去幾年，房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)是吸納過(guò)剩資金的重要場(chǎng)所，資金對(duì)物價(jià)的沖擊力其實(shí)并不顯著，這表現(xiàn)為CPI上漲仍然主要局限于食品，扣除食品因素的核心通脹數(shù)據(jù)依然處于平穩(wěn)狀態(tài)。

    我們判斷，在貨幣供應(yīng)、外貿(mào)順差持續(xù)維持高位的背景下，產(chǎn)品價(jià)格將逐步感受到來(lái)自貨幣供應(yīng)層面上的壓力。這樣，儲(chǔ)蓄資金將產(chǎn)生基于規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)的保值行為。而與前幾次通脹環(huán)境不同的是，居民已不必以購(gòu)買(mǎi)商品的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，步入良性發(fā)展軌道的資本市場(chǎng)將成為新的重要選擇。

    資金偏好框定機(jī)會(huì)來(lái)源

    溫和通脹預(yù)期帶來(lái)了看好資本市場(chǎng)的基本依據(jù)，同樣，主流資金的思維模式和操作方向也是獲取投資收益的重要來(lái)源。

    除了資金供應(yīng)預(yù)期外，宏觀經(jīng)濟(jì)走向、可能的調(diào)控方向，是主流資金最為關(guān)注的信息，因?yàn)檫@些因素將最終作用于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之上。目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的約束條件將來(lái)自于資源稟賦及環(huán)境壓力。中國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力在很大程度上來(lái)自于資源能源價(jià)值低估和環(huán)境代價(jià)，外部失衡的根源或許也在于此。

    因此，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)在于恢復(fù)資源定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)自主創(chuàng)新、節(jié)能減排，實(shí)現(xiàn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而供給稀缺的資源品(如采掘、有色、土地等)，更容易在通脹環(huán)境中實(shí)現(xiàn)行業(yè)價(jià)格和業(yè)績(jī)的雙重提升。一段時(shí)間里，國(guó)資整合上市成為市場(chǎng)主題，展現(xiàn)了巨大的盈利效應(yīng)。其實(shí)，國(guó)資整合、上市的目的也正在于增強(qiáng)國(guó)有資本對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的控制力，提升在世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。坐擁資源的龍頭國(guó)企也必將獲得資金的繼續(xù)追捧。

    資金推動(dòng)已經(jīng)成為行情主流，它也將不斷深入演繹。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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