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東方證券:山東海化行業(yè)供給和成本壓力逐步顯現(xiàn)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月01日 13:28

    事件：近期對山東海化進(jìn)行了實地調(diào)研。

    我們的看法：

    山東海化2007年純堿產(chǎn)能達(dá)到220萬噸，預(yù)計2008年中期后繼續(xù)擴大至260萬噸。近三年來行業(yè)效益提升導(dǎo)致其它純堿公司產(chǎn)能擴張同樣提速，不完全統(tǒng)計表明純堿行業(yè)2008年內(nèi)新增產(chǎn)能將達(dá)到500萬噸，相當(dāng)于前三年國內(nèi)平均表觀需求增長量的四倍。預(yù)計2008年國內(nèi)實際產(chǎn)量增長200-300萬噸，相當(dāng)于2006年國內(nèi)表觀需求增長量的約兩倍。預(yù)計2008年內(nèi)純堿行業(yè)供需平衡可能被打破，行業(yè)景氣拐點將可能在年內(nèi)出現(xiàn)。

    受原鹽、焦炭、石灰石、運費、人工等成本因素全面上漲影響，山東海化近期純堿生產(chǎn)成本已經(jīng)在1000元左右，較2006年875元/噸的生產(chǎn)成本已經(jīng)明顯上升。由于煤炭價格由2006年的400元/噸大幅上漲至近期的600元/噸，公司幾乎完全來源于關(guān)聯(lián)采購的蒸汽和電力價格面臨較大提價壓力；2008年內(nèi)焦炭、運費和人工成本也將繼續(xù)上升，生產(chǎn)成本未來將進(jìn)一步提高。生產(chǎn)成本全面上升這一情況在其它純堿行業(yè)上市公司中也普遍存在，本輪純堿價格上漲很大程度上應(yīng)當(dāng)歸結(jié)為成本推動。

    本次維持山東海化2008、2009年純堿銷售均價1470元/噸和1450元/噸的假設(shè)，預(yù)測山東海化2007-2009年每股收益分別為0.43元、0.63元和0.62元。以最新收盤價格17.38元計算，山東海化2007年動態(tài)市盈率達(dá)到41倍，2008年動態(tài)市盈率也達(dá)到28倍，與其它純堿行業(yè)上市公司估值水平接近，維持“中性”投資評級。但作為純堿行業(yè)中最具資源稟賦和成本優(yōu)勢的企業(yè)之一，山東海化將始終是純堿行業(yè)主要趨勢型配置型品種。

來源：中金在線

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