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興業(yè)證券:海螺水泥公開增發(fā)后將再造一個海螺

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月01日 13:28

    公司公開增發(fā)募集120億元人民幣的方案獲證監(jiān)審核通過。

    點評：

    公開增發(fā)完成后將再造一個海螺。海螺水泥目前的總資產(chǎn)約280億元，凈資產(chǎn)約100億元，水泥產(chǎn)能約9000萬噸，公開增發(fā)募集120億元的資金，將能拉動約300個億的投資，我們認(rèn)為憑借公司管理層的投資能力，將再造一個海螺水泥。

    公司將迎來新一輪的產(chǎn)能快速擴張期。我們僅從公司募集資金投向新建產(chǎn)能來看，投資62.3億新建的年東8條、華南7條就將使得公司新增水泥產(chǎn)量達(dá)到1500萬噸/年以上，較增發(fā)前每年1000萬噸出頭的增量已有所突破，但實際上擴張的速度則快得多，水泥作為高資本投入的行業(yè)，公司07年的資本性支出已經(jīng)達(dá)56億元左右，公司規(guī)劃未來2-3年資本性支出將逐步提高至100億元/年，100億元/年的投資規(guī)模如果全是自建將能新增水泥產(chǎn)量3000萬噸/年以上，即便考慮到部分是收購兼并，則新增的水泥產(chǎn)量也將在2500萬噸/年以上。

    下一階段擴張將以自建與收購并存。公司公開增發(fā)后首先仍是把家門口的事做好，把公司在長三角的份額逐漸提高到40%，同時也將逐漸提高廣東、廣西、湖南、江西市場的份額；其次，公司將有選擇的進入有前途的市場，有前途的市場需滿足：(1)當(dāng)?shù)貨]有大的水泥企業(yè)，(2)具有一定的市場容量；再次，隨著公司資金實力的大大增強，公司將選擇兼并一些資產(chǎn)質(zhì)量較好且有潛力的公司。

    余熱發(fā)電進一步降低生產(chǎn)成本。公司擬投資32.9億元用于25套純低溫余熱發(fā)電，總裝機容量441.9MW，屆時公司所有的熟料生產(chǎn)線基本都配上純低溫余熱發(fā)電，噸熟料余熱發(fā)電量在40度左右，每年可以節(jié)電31.54億度，節(jié)約成本14.34億元，考慮到前期10套機組每年12.5億度的發(fā)電量，按09年1.2億噸的銷量測算，則生產(chǎn)成本可下降約16.5元/噸，假設(shè)其它成本因素不變則下降幅度約12%。

    公司的經(jīng)營風(fēng)險將大大降低。公司07年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%，處于相對較高的水平，公司目前的長、短期借款近114億元，隨著我國逐漸進入加息周期，公司借款的利息支出將大幅增加。隨著120億元募集資金到位后，公司擬將20億元用于償還銀行貸款，我們估算屆時公司的資產(chǎn)負(fù)債率有望下降到43%左右，這將大大降低公司的經(jīng)營風(fēng)險。

    維持“強烈推薦”評級。我們維持公司07-09年EPS分別為1.76元、2.61元、3.50元的預(yù)測，按照公司目前的股價情況，我們預(yù)計公司需增發(fā)約1.7億股，則08-09年攤薄后的EPS分別2.35元、3.16元，我們對于公司產(chǎn)能擴張是按照最保守情況測算(即1500萬噸/年的增量)，公司實際情況可能比我們預(yù)測要好得多，繼續(xù)維持目標(biāo)價位100元及“強烈推薦”評級。

    （來源：興業(yè)證券）

來源：中金在線

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