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從股指期貨規則設計透視市場監管思路

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月20日 10:34

    對股指期貨的推出準備，從合約設計到規則制定都充分體現出監管部門希望它穩健起步的愿望和管理思路。

    一、關于合約標的

    股指期貨的合約標的物為滬深300指數,合約乘數為每點人民幣300元。以目前IF0803合約5000點為例，合約價值為5000*300=150萬元，如保證金比例為合約價值的12%，那么1手IF0803交易保證金即為5000*300*1*12%=18萬元，這個門檻對普通散戶投資者來說是比較高的。這主要是考慮到推出初期，散戶投資者對股指期貨的了解不多，未必能真正理解保證金交易、當日無負債結算、強行平倉、強制減倉等制度，容易將股票現貨市場的操作方法帶到股指期貨中，不利于投資風險控制，充分說明了監管層初期以穩定為主的監管思路。

    二、關于合約種類

    股指期貨的合約月份為當月、下月及隨后兩個季月，共四個合約同時掛牌交易，季月是指3、6、9、12月。這種合約交割月以近月份為主、加上遠期季月的設置，可以防止期貨價格和現貨價格長期偏離。同時最后交易日，也就是交割日定為合約到期月份的第三個周五，也有助于避開月末、季末效應等可能引起期現共振的因素。

    股指期貨的交易時間為9：15-11：30和13：00-15：15，最后交易日15：00收市，比股票市場早開盤15分鐘，晚收盤15分鐘。早開市能幫助現貨市場在未開市前建立均衡價格，減低現貨市場開市時的波幅；遲收市，有利于在現貨市場收市后為投資者提供對沖工具，也方便一些套期保值盤的操作。

    三、關于每日價格波動限制

    熔斷制度是股指期貨區別于現貨交易的一大交易制度創新。

    股指期貨的熔斷幅度為上一交易日結算價的正負6%，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10%，收市前30分鐘內，不設熔斷機制，每日只啟動一次熔斷機制。最后交易日不設熔斷機制，漲跌幅度為上一交易日結算價的正負20%，這是考慮到在交割日期指價格有向指數現貨回歸的需求。

    每日開盤后，股指期貨合約申報價觸及熔斷價格且持續5分鐘，該合約啟動熔斷機制。啟動熔斷機制后的連續5分鐘內，該合約買賣申報在熔斷價格區間內繼續撮合成交，目的是讓投資者在遇到價格發生突然變化時能冷靜下來認真分析當前價格是否合理，防止盲目跟風追漲殺跌，以控制市場交易風險。冷靜期后，熔斷機制終止，漲(跌)停板幅度生效。

    四、結算與交割

    股指期貨合約到期時采用現金交割方式，這與商品期貨以實物交割方式有所不同。

    股指期貨合約以當日結算價作為計算當日盈虧的依據，而以最后一小時成交價格按成交量的加權平均價計算當日的結算價是為了在防止操縱的前提下盡可能接近收盤價，以便股指期貨的漲跌幅度與股票市場以收盤價為基準所計算的漲跌幅度范圍盡量的貼近。合約最后交易日閉市后，以交割結算價為基準，劃付持倉雙方的交割盈虧。交割結算價為最后交易日標的指數最后二小時的算術平均價，屬于歐洲式的最后結算價格確定方式，可以規避人為制造收盤價的情況，具有真實性和抗操縱性。

來源：證券日報

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