張力制圖

　　“屠殺”雖然歷歷在目，但黑色系大漲行情就在眼前，進(jìn)還是不進(jìn)，是個(gè)問(wèn)題。

　　11月23日，內(nèi)盤(pán)黑色系期貨開(kāi)盤(pán)大漲；11月24日，黑色系期貨遠(yuǎn)月合約持續(xù)大漲；11月25日，多數(shù)黑色系品種收盤(pán)飄紅。

　　“價(jià)格合適的時(shí)候還會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)，只是倉(cāng)位比較輕。”上海一家期貨私募基金負(fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

　　據(jù)了解，鑒于去產(chǎn)能政策的連續(xù)性、人民幣匯率走低、大企業(yè)盈利狀況仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)等三大因素，從投行到機(jī)構(gòu)都看好2017年的商品市場(chǎng)前景。

　　鮮少唱多大宗商品的高盛直接“誘導(dǎo)”投資者：“是時(shí)候了，加碼押注大宗商品吧。”

　　投資者王理峰（化名），錯(cuò)過(guò)了今年商品市場(chǎng)行情，對(duì)此深表遺憾，他還會(huì)錯(cuò)過(guò)明年的行情嗎？

　　2016年：

　　基本面遇上漲周期

　　截至11月18日，2016年焦炭、焦煤出現(xiàn)了翻倍行情，動(dòng)力煤最高漲幅也曾翻倍，黑色系成為此輪商品牛市的領(lǐng)漲板塊。判斷商品市場(chǎng)行情能否延續(xù)，首先要弄懂2016年商品市場(chǎng)為何上漲。

　　有證券期貨跨市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷的長(zhǎng)江期貨總裁田偉在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示：“2015年的股票市場(chǎng)和2016年的商品市場(chǎng)，都經(jīng)歷了一輪快速上漲。對(duì)于市場(chǎng)的快速上漲，都有部分相同的因素推升。從宏觀角度來(lái)看，因素之一就是‘資產(chǎn)荒’。”

　　田偉認(rèn)為，2015年股市與2016年商品市場(chǎng)的上漲也存在很大區(qū)別，“最重要一個(gè)區(qū)別是兩者基本面不同”。

　　在田偉看來(lái)，2015年股市上漲更多是資金市，基本面缺乏支撐。但市場(chǎng)中長(zhǎng)期的走勢(shì)依然是圍繞基本面運(yùn)行。因此，在經(jīng)歷了缺乏基本面因素支撐的上漲過(guò)后，股市出現(xiàn)了斷崖式的下跌。

　　2016年商品市場(chǎng)上漲是有一定程度的基本面支撐，尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)，改善了供需關(guān)系，推動(dòng)了大宗商品的上漲。正因?yàn)橛谢�本面支撐，所�?016年商品市場(chǎng)并未經(jīng)歷斷崖式下跌。即便在短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩或調(diào)整，但是，期貨市場(chǎng)的上漲依然與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較好。

　　海通證券期貨研究主管高上指出，“從基本面看，前三季度，原煤產(chǎn)量同比下降10.5%。8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比下降1.6%，商品房待售面積自3月以來(lái)連續(xù)7個(gè)月減少。從流動(dòng)性看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)9月社會(huì)融資規(guī)模1.72萬(wàn)億元，為4月以來(lái)最高，大大超過(guò)預(yù)期的1.39萬(wàn)億元和前值的1.46億元。哪怕央行年內(nèi)不降息不降準(zhǔn)，流動(dòng)性寬松格局也會(huì)支撐國(guó)內(nèi)商品期貨震蕩走高。”

　　常春藤基金經(jīng)理程定華認(rèn)為，大宗商品上漲來(lái)源于周期的力量。

　　程定華強(qiáng)調(diào)，實(shí)際有效的產(chǎn)能遠(yuǎn)比想象的少。過(guò)去5年，傳統(tǒng)行業(yè)的行業(yè)集中度上升速度極快。也就是說(shuō)，在很多產(chǎn)業(yè)里，實(shí)際有效的產(chǎn)能集中在排名前10的公司，而且，排名前10的公司雖然還有產(chǎn)能，但也已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了。所以，產(chǎn)能過(guò)剩的情況沒(méi)有大家想象的那么嚴(yán)重，“行業(yè)集中度提高就是2016年大宗價(jià)格在沒(méi)有任何需求的刺激下，獨(dú)自能夠大幅上漲的原因”。

　　2017年：

　　三因素趕跑空頭

　　不難看出，2016年，去產(chǎn)能、企業(yè)盈利狀況差支持大宗商品走出上漲行情。那么，2017年，這些因素還在嗎？

　　日前，在電煤中長(zhǎng)期協(xié)議簽訂儀式上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任孟建民表示，截至11月份，中央企業(yè)已經(jīng)完成今年的煤炭去產(chǎn)能任務(wù)。

　　近日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人李樸民也表示，截至10月底，鋼鐵已提前完成4500萬(wàn)噸全年去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)，煤炭去產(chǎn)能2.5億噸的全年目標(biāo)任務(wù)有望提前完成。

　　日前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，下一步要對(duì)今年化解淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能任務(wù)開(kāi)展驗(yàn)收，嚴(yán)格把關(guān)，確保產(chǎn)能真去真退。

　　“供給側(cè)改革因素支撐了2016年商品市場(chǎng)上漲，2017年也將繼續(xù)支撐商品市場(chǎng)。”恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“淘汰落后產(chǎn)能貫穿于整個(gè)‘十三五’規(guī)劃，是具有延續(xù)性的”，“從黨中央堅(jiān)決的態(tài)度可以看出，供給側(cè)改革的力度不會(huì)減，2017年改革的邊際效益不會(huì)遞減”。

　　從微觀層面來(lái)看，程定華指出，2016年上漲之前，大宗商品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)跌了五年，持續(xù)下跌破壞了絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。整個(gè)大宗商品的價(jià)格才剛開(kāi)始漲，距離大企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還很遠(yuǎn)，原來(lái)的窟窿還沒(méi)有填好。對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在過(guò)去四五年里，他們實(shí)際上已經(jīng)失去了生產(chǎn)能力，銀行也不會(huì)借款小企業(yè)，因此無(wú)法恢復(fù)產(chǎn)能，“當(dāng)行業(yè)集中度提高，當(dāng)小企業(yè)死掉，大企業(yè)盈利狀況卻都出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，這些微觀層面向好跡象會(huì)帶動(dòng)大宗商品行情”。

　　人民幣因素也是業(yè)界比較看重的一個(gè)因素。

　　江明德認(rèn)為：“人民幣匯率貶值因素也支持2017年大宗商品行情。”

　　11月25日，中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9168元，下調(diào)83個(gè)基點(diǎn)。人民幣對(duì)美元匯率“破7”只有一步之遙。

　　“人民幣貶值通過(guò)兩大途徑影響大宗商品市場(chǎng)。一方面以人民幣買(mǎi)入的大宗商品價(jià)格變貴了，形成輸入性通脹。另一方面人民幣貶值使得以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)被市場(chǎng)重估，如果將大宗商品看作一種資產(chǎn)的話，也要被重估。”江明德表示，“當(dāng)然人民幣兌美元貶值的另一面是美元兌人民幣升值，那么美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格遭遇壓制，這就要看哪種影響更強(qiáng)烈了。”

　　光大證券固定收益團(tuán)隊(duì)報(bào)告指出，展望2017年，隨著用煤旺季的結(jié)束、先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放和在建煤礦的陸續(xù)投產(chǎn)以及房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素影響，目前煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)快速上漲的趨勢(shì)將難以持續(xù)，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將有所回落，“盡管煤炭?jī)r(jià)格有所回落，但由于2016上半年煤炭?jī)r(jià)格較低，預(yù)計(jì)2017年煤炭均價(jià)將高于2016年”。

　　行情：

　　供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，2017年大宗商品市場(chǎng)將漸入佳境。

　　高上指出：“此輪商品牛市行情可以劃分為三個(gè)階段：2015年底到2016年4月為行情的啟動(dòng)階段，2016年5月到2016年底為行情的第二階段，2017年將是商品期貨行情發(fā)展的第三階段。”

　　根據(jù)他的判斷，三階段對(duì)應(yīng)的是資金推動(dòng)，基本面與資金面以及基本面推動(dòng)。目前市場(chǎng)已進(jìn)入第二階段的調(diào)整階段。

　　從2005年、2009年兩次的期市與股市牛市行情中，大宗商品期貨行情都有早啟動(dòng)，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，不排除這輪牛市行情仍會(huì)重現(xiàn)大宗商品先行的規(guī)律。

　　2017年大宗商品的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)，從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向海外。全國(guó)兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)建設(shè)有望進(jìn)入新的增速時(shí)期，同時(shí)“一帶一路”戰(zhàn)略在國(guó)際上的影響力以及實(shí)際操作層面的工作將繼續(xù)推進(jìn)；從國(guó)際上看，美國(guó)重啟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，印度大力發(fā)展基建，包括”一帶一路”沿線參與的國(guó)家越來(lái)越多，這些都會(huì)對(duì)大宗商品形成有效的需求支撐，因此從總體看2017年大宗商品基本面仍會(huì)逐漸改善。

　　江明德也認(rèn)為：“2017年大宗商品的上漲還將受到需求支撐。”

　　他指出，“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”、“21世紀(jì)海上絲綢之路”戰(zhàn)略的逐漸落地，必將伴隨著產(chǎn)能走出去，利好大宗商品需求。此外，印度、美國(guó)將大力投入基礎(chǔ)建設(shè)也會(huì)拉動(dòng)工業(yè)品原材料的需求。

　　印度在2017年3月之前需要1萬(wàn)億美元來(lái)加強(qiáng)在機(jī)場(chǎng)、港口、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投資，以刺激經(jīng)濟(jì)。美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普競(jìng)選時(shí)公布的政策框架就包括斥資5500億美元建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。

　　高上強(qiáng)調(diào)，大宗商品市場(chǎng)長(zhǎng)期還看需求端的改善情況，重點(diǎn)看有色；結(jié)合2016年氣象條件，能源的冬儲(chǔ)狀況，以石油為主的天然氣化工產(chǎn)品有望走出新的行情。在美國(guó)大選之后，意大利公投、聯(lián)儲(chǔ)加息以及地緣政治等不確定的時(shí)期，貴金屬企穩(wěn)后將有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　期貨行業(yè)也將受益于大宗商品牛市的延續(xù)。

　　田偉就向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“我們認(rèn)為2017年商品市場(chǎng)和股市都有機(jī)會(huì)，但所指的‘機(jī)會(huì)’可能有些差異。對(duì)于股市而言，今年由于大宗商品的上漲與PPI的回升，很多企業(yè)的利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)修復(fù)與改善，我們認(rèn)為明年企業(yè)盈利的改善可能會(huì)更明顯。對(duì)于商品市場(chǎng)而言，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性持續(xù)推動(dòng)的階段，商品價(jià)格可能依然面臨著較大波動(dòng)的可能性，這也會(huì)讓產(chǎn)業(yè)實(shí)體企業(yè)認(rèn)識(shí)到利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的必要性。因此，商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理在明年依然大有可為。同時(shí)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，商品在資產(chǎn)配置中的意義被發(fā)覺(jué)，商品基金也日益受到市場(chǎng)關(guān)注，同樣為市場(chǎng)提供了更多機(jī)會(huì)。”