□本報(bào)記者張利靜

　　“五一”假期，期貨人的朋友圈中，節(jié)前沸騰的“黑色系”調(diào)侃漸漸被其他話題所淹沒(méi)。

　　而在剛剛過(guò)去的一個(gè)月內(nèi)，期貨市場(chǎng)由于交易過(guò)熱趨勢(shì)遭遇監(jiān)管風(fēng)暴：三大商品期貨交易所連下17道調(diào)控令，為期貨市場(chǎng)降溫，包括上調(diào)商品交易手續(xù)費(fèi)，調(diào)整交易保證金及漲跌停板幅度等。商品期貨領(lǐng)域之外，一些“大V、專家、學(xué)者”紛紛轉(zhuǎn)行去評(píng)論大宗商品。在看似矛盾的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期角力中，期市交易放量背后，究竟是一個(gè)好時(shí)代的序曲，還是一個(gè)“壞孩子”的表演呢？

　　分析人士指出，商品期貨核心能力之一就是對(duì)各種資源的定價(jià)能力，商品價(jià)格上漲只是市場(chǎng)信號(hào)而非本質(zhì)。期貨杠桿本身可以滿足實(shí)體企業(yè)低成本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，但它也可令投機(jī)頭寸盈利和損失擴(kuò)大。沒(méi)有根據(jù)的“威脅論”不利市場(chǎng)發(fā)展，投資者需要認(rèn)清價(jià)格波動(dòng)背后的本質(zhì)，做好風(fēng)險(xiǎn)防控是進(jìn)行包括期貨在內(nèi)一切投資的前提，投資者還可通過(guò)由專業(yè)人士操作的基金產(chǎn)品等，參與期市波動(dòng)紅利的分配。

　　期市天量成交引熱議

　　相關(guān)信息還原了4月份期貨市場(chǎng)的“火爆”一幕：

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月21日和22日兩日，螺紋鋼的成交量均突破了2000萬(wàn)手，分別達(dá)到2307萬(wàn)手和2319萬(wàn)手，換算成噸的話，達(dá)2.3億噸。這個(gè)數(shù)字創(chuàng)造了國(guó)際期貨品種交易量記錄。其中，僅4月21日，螺紋鋼主力合約RB1610日成交額達(dá)到6055.36億元，超過(guò)滬深兩市當(dāng)天的總成交額。

　　當(dāng)天晚間，就連一些非財(cái)經(jīng)主題的微信公眾號(hào)也開(kāi)始議論起“黑色系”。

　　期市交易過(guò)熱趨勢(shì)在掀起市場(chǎng)討論潮的同時(shí)也引起了監(jiān)管層注意。4月份，三大商品期貨交易所連下17道調(diào)控令，為期貨市場(chǎng)降溫，包括上調(diào)商品交易手續(xù)費(fèi)，調(diào)整交易保證金及漲跌停板幅度等。

　　媒體報(bào)道稱，包括監(jiān)管部門正在密切監(jiān)控大宗商品期貨市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)上漲，已經(jīng)制定了相應(yīng)限制政策，以備不時(shí)之需。同時(shí)，監(jiān)管層還在密切關(guān)注交易所推出的調(diào)控措施成效，以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)情況。

　　海通證券 （600837，股吧）期貨研究主管高上認(rèn)為，期貨一旦成為風(fēng)口，監(jiān)管層和交易所的壓力是比較大的。就交易層面而言，市場(chǎng)有其運(yùn)行規(guī)律，價(jià)格漲跌如果脫離現(xiàn)貨交易，將存在巨大的套利機(jī)會(huì)，套利機(jī)構(gòu)可以熨平這些價(jià)差。另外期現(xiàn)的收斂也有助糾正價(jià)格的不合理波動(dòng)。

　　有分析人士指出，放大市場(chǎng)不安情緒的炒作中，最突出的是把期貨市場(chǎng)的交易額和交易量規(guī)模當(dāng)成了期貨品種的資金存量規(guī)模。如，螺紋鋼一天的交易量超過(guò)中國(guó)全年螺紋鋼的總產(chǎn)量；螺紋鋼一天的交易量超過(guò)中國(guó)全年螺紋鋼的總產(chǎn)量；一季度新增近五萬(wàn)億信貸，包括兩萬(wàn)多億表外信貸，其中很多資金進(jìn)入了高杠桿的商品期貨領(lǐng)域，最終瘋狂的炒作會(huì)悲劇收?qǐng)�，�?huì)導(dǎo)致進(jìn)入商品期貨的信貸資金血本無(wú)歸，從而導(dǎo)致銀行信貸受損。

　　從市場(chǎng)存量來(lái)看，2015年銀行理財(cái)?shù)馁Y金規(guī)模是20萬(wàn)億、我國(guó)2015年發(fā)行債券規(guī)模29萬(wàn)億、A股流通市值規(guī)模56萬(wàn)億元、公募基金規(guī)模6.69萬(wàn)億、券商資管1.16萬(wàn)億。而中國(guó)期貨市場(chǎng)存量規(guī)模約3000多億元人民幣，存量高峰出現(xiàn)在2015年的股市牛市期間，規(guī)模超過(guò)4000億元。

　　“大媽跑步入市期貨市場(chǎng)”的炒作更是缺乏數(shù)據(jù)根據(jù)。中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)對(duì)銀河期貨開(kāi)戶的實(shí)際狀況發(fā)現(xiàn)，對(duì)比2015年3-4月份，今年同期開(kāi)戶總數(shù)同比減少19.84%，而保證金同比減少9.76%。

　　上述分析人士認(rèn)為，交易規(guī)模替代存量規(guī)模純屬偷換概念，期貨的成交量大主要是保證金交易和日內(nèi)“T+0”交易兩大制度造成的，大量的日內(nèi)短線交易能夠讓很小一筆資金形成巨大的成交額和成交量。具體到每個(gè)期貨品種上，即便是螺紋鋼，存量資金規(guī)模也小到遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足產(chǎn)業(yè)鏈巨大的對(duì)沖需求。

　　放大格局看交易放量

　　花旗銀行在其近日發(fā)表的《坐穩(wěn)了——中國(guó)大宗商品期貨帶來(lái)空前流動(dòng)性、尚待考驗(yàn)的波動(dòng)性》一文中指出，“中國(guó)商品交易所的交易量進(jìn)一步飆升，其中螺紋鋼期貨與鐵礦石期貨成為全球第一大及第三大交易量最高的合約，且前20大交易量最大的期貨合約中有11個(gè)是在中國(guó)交易所�！�

　　格局不同，視野不同。對(duì)于市場(chǎng)對(duì)短期交易量放大為不正常現(xiàn)象的解讀，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授常清在日前商通社舉辦的期貨投資沙龍上表示，即使是放大后的交易量，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到中國(guó)套期保值需求的規(guī)模。

　　他認(rèn)為，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)里面，假如企業(yè)不用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)那就是賭博，如果黑色系產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都參與的話，交易量應(yīng)該比現(xiàn)在大得多，這是由中國(guó)國(guó)情決定的。現(xiàn)在黑色系品種開(kāi)始逐漸走向正常，而過(guò)去人們是把“不正�！碑�(dāng)成“正常”了。他以黑色系為例解釋說(shuō)，其現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)龐大，而參與期貨市場(chǎng)的企業(yè)卻少之又少，如深度參與螺紋鋼期貨的可能只有沙鋼這樣一家民營(yíng)企業(yè)，寶鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業(yè)參與度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；鐵礦石期貨上國(guó)內(nèi)前10家鋼鐵企業(yè)也只有5家參與，這是非常不正常的現(xiàn)象。

　　市場(chǎng)研究人士稱，與國(guó)外機(jī)構(gòu)客戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)仍然是散戶為主，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍然有很大的完善空間。

　　據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，螺紋鋼期貨上，截至2015年12月25日，螺紋鋼法人持倉(cāng)量占比為27.08%；法人客戶交易量占比為25.85%，維持在較高水平。此外，2015年上半年，參與焦炭、焦煤、鐵礦石期貨交易的法人客戶日均成交占34%，日均持倉(cāng)占32%；鐵礦石期貨上，有568家產(chǎn)業(yè)客戶參與交易，包括70家鋼廠，9家國(guó)內(nèi)礦山和489家貿(mào)易商。黑色系期貨上，上千家企業(yè)已經(jīng)認(rèn)可期貨工具的避險(xiǎn)功能。

　　一位掌管著5000萬(wàn)資金的鋼企期貨業(yè)務(wù)處負(fù)責(zé)人唐先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，這輪行情啟動(dòng)是符合現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)邏輯的，而且行情啟動(dòng)前產(chǎn)業(yè)資金是最先感受到的，因此在期貨端也準(zhǔn)備了相關(guān)預(yù)案。公司每年在煤焦鋼期貨上都有套保任務(wù)，效果不錯(cuò)。對(duì)于當(dāng)前的期貨監(jiān)管加強(qiáng)的舉措，他表示理解，但他建議監(jiān)管需要更加審慎。一旦品種被管死，沒(méi)有流動(dòng)性就意味著無(wú)法正常進(jìn)行套保，屆時(shí)企業(yè)將是最大的損失承擔(dān)者。

　　“現(xiàn)在許多煤焦鋼現(xiàn)貨企業(yè)開(kāi)始嘗試把期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨交易的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，期貨價(jià)格+升貼水的基差貿(mào)易合同正逐漸成為鋼鐵企業(yè)與貿(mào)易商重要的價(jià)格談判手段�！彼�說(shuō)，很多企業(yè)借助期貨工具積極探索新的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)套保、套利、輔助融資等多種方式提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和能力。

　　上述市場(chǎng)研究人士認(rèn)為，回顧我國(guó)商品期貨的活躍過(guò)程，許多品種從剛上市的不活躍、價(jià)格波動(dòng)大到活躍且價(jià)格波動(dòng)率降低都經(jīng)歷了一個(gè)類似的過(guò)程：交易量的突然放大。因流動(dòng)性提升為產(chǎn)業(yè)客戶參與帶來(lái)吸引力。產(chǎn)業(yè)客戶的參與反過(guò)來(lái)提高了期現(xiàn)貨之間的聯(lián)動(dòng)性。舉例來(lái)說(shuō)，如果螺紋鋼實(shí)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模是 太平洋 （601099，股吧）的話，那么螺紋鋼期貨上的資金規(guī)模就像洞庭湖�！爱�(dāng)前交易量的放大恰恰是吸引大量產(chǎn)業(yè)客戶參與的大好時(shí)機(jī)。”

　　外資機(jī)構(gòu)花旗銀行上述文中還指出：“我們認(rèn)為，從新合約引進(jìn)、ETF發(fā)展及不斷增加的生產(chǎn)企業(yè)對(duì)沖活動(dòng)中會(huì)有潛在的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。也看到中國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，包括中國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割需求、商品ETF擴(kuò)張的危險(xiǎn)、期貨市場(chǎng)管理的不確定性及海外參與機(jī)會(huì)的有限性�！�

　　擴(kuò)大企業(yè)參與度 提升定價(jià)權(quán)

　　市場(chǎng)資深研究人士吳守祥指出，看待煤焦鋼等期貨品種的漲跌，不應(yīng)局限于表象，而要深刻地認(rèn)識(shí)到，其價(jià)格表現(xiàn)正是期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)。

　　例如，螺紋鋼期貨價(jià)格跌至1600元/噸的多年低點(diǎn)，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)上供應(yīng)過(guò)剩、庫(kù)存積壓明顯；而當(dāng)其漲至4000元/噸時(shí)，又表明現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)可能遠(yuǎn)不及需求，因此導(dǎo)致價(jià)格的大幅上漲。

　　永安期貨研究院院長(zhǎng)助理朱世偉分析認(rèn)為，當(dāng)前煤焦鋼等期貨品種的價(jià)格行為是供需面大幅改善帶來(lái)的價(jià)值修復(fù)行為，當(dāng)前的活躍氣氛表明市場(chǎng)分歧較大，正是為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了較好的流動(dòng)性。同時(shí)為了抑制過(guò)度投機(jī)，交易所也通過(guò)提高保證金比例、交易手續(xù)費(fèi)等方式做了積極的努力。他說(shuō)，外界僅憑成交量的大幅增加來(lái)判斷市場(chǎng)是否投機(jī)過(guò)熱是不科學(xué)的。成交量的大幅增加代表著市場(chǎng)參與者存在較大的分歧，不同的投資者對(duì)于未來(lái)煤焦鋼的漲跌有著不同的判斷。有分歧必然有碰撞，而碰撞才能體現(xiàn)期貨市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的基本功能，而價(jià)格最終反映出了碰撞的結(jié)果。如果碰撞的最終結(jié)果是，期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)地背離現(xiàn)貨價(jià)格，那么可以認(rèn)為是資金作祟；否則就只是正常的市場(chǎng)自發(fā)對(duì)行業(yè)供需錯(cuò)配的修復(fù)過(guò)程，不應(yīng)因此而質(zhì)疑期貨市場(chǎng)。

　　“期貨價(jià)格暴漲僅僅是一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)，但很多人不是去想這個(gè)信號(hào)出現(xiàn)的原因，而是想到去壓制這個(gè)信號(hào)，這是典型的鴕鳥(niǎo)思維。本輪黑色系列大宗商品暴漲是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀政策合力的結(jié)果，如果堵住期貨市場(chǎng)這個(gè)合法出口，那么資金就會(huì)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上囤積現(xiàn)貨來(lái)炒作。期貨炒作只是炒作虛擬的合約，通過(guò)價(jià)格變動(dòng)完成風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富在不同交易主體上的再分配，但如果主流手段轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)去，引發(fā)實(shí)物大規(guī)模流動(dòng)形成的浪費(fèi)將遠(yuǎn)超期貨市場(chǎng)炒作�！鄙鲜龇治鋈耸空J(rèn)為。

　　常清呼吁，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)培育工作，讓整個(gè)黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)企業(yè)都參與進(jìn)來(lái)，充分利用期貨保證穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，這對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)意義重大。他認(rèn)為，流動(dòng)性及企業(yè)參與度提升正是中國(guó)擴(kuò)大商品定價(jià)影響力的重要前提。

　　對(duì)于有意參與期市但缺乏專業(yè)能力的投資者，業(yè)內(nèi)人士建議，可通過(guò)相關(guān)基金產(chǎn)品參與進(jìn)來(lái)，雖然沒(méi)有暴利，但對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，仍不失為一個(gè)比較安全而且門檻較低的投資方式。