日前，中辦、國辦印發《關于促進中小企業健康發展的指導意見》，從營造良好發展環境、破解融資難融資貴問題等方面，對促進中小企業健康發展提出具體意見。國務院常務會議隨后提出，要進一步加大工作力度，確保小微企業融資規模增加、成本下降，促進就業擴大和新動能成長。如何進一步擴寬中小企業融資渠道？中小企業融資難點何在？中國經濟網“金融深1度”欄目邀請到北京大學經濟學院金融系教授呂隨啟和中信建投首席策略分析師張玉龍進行解讀。
主持人：好的，歡迎兩位，可以說關于促進中小企業發展的問題，國家一直都是大力推進，我們也看到近期又出臺了相關的政策，在4月7號的時候，中辦、國辦聯合印發了《關于促進中小企業健康發展的指導意見》，可以說目的很明確了，想請問兩位怎么來看待這次《意見》的出臺，呂教授，您可不可以先簡單談談您的看法。
呂隨啟：我覺得這個《意見》的出臺是非常及時，也是非常必要的，一個是過去一些年，中小企業在國民經濟當中的地位日益重要，但是另一方面它也遇到了一系列的問題，比如說生產成本上升、融資難融資貴，包括創新能力不足這些問題，這些問題制約了中小企業進一步的發展。這個《意見》的出臺，第一次把解決中小企業融資這個問題上升到戰略的高度，也顯示了中央要解決這個問題的決心，在這個《意見》里面也提出了一系列的辦法，如果這些問題能夠解決的好的話，可能為中小企業進一步發展提供了后續的動力，實際上也有可能盤活整個中國經濟。
主持人：剛才呂老師談了他的看法，張老師，您怎么想呢，您覺得這個意見的出臺對于中小企業的發展究竟意味著什么？
張玉龍：我覺得這個《意見》的出臺對于整個中小企業來說具有歷史階段性的意義，為什么這么說呢？首先第一個是，中小企業它本身在中國所有制經濟結構當中,就是屬于多層次的生態系統的一個部分，中小企業對于中國經濟最主要是能夠解決大家就業的問題，當然其他的，我們整個國民經濟還是以國有經濟為主導，中小企業它作為一種多層次的補充，在過去這些年，特別是2018年，我們看到去杠桿這個工作以來，中小企業在生存和發展過程中就碰到了一些問題，這個問題它集中表現在幾個方面。正如剛才呂老師所總結的三個方面，第一個就是融資難融資貴，特別是在信用緊縮的情況下，中小企業本身它自己抗風險能力不足，它肯定在融資的過程中就會碰到一些問題。第二個來自于生產成本的上升，主要是來自于結構性的因素，我們看到比如說像供給側結構帶來的某些上游的材料價格的上漲等等。第三個中小企業它本身自己創新，因為它始終處于生命發展的初期，在初期的過程中人才的儲備，還有相應自己市場的網絡，包括其他等等各個方面，肯定就會碰到很多問題，創新的過程它其實是一個持續投入的過程，在這個過程當中如果他碰到這些困難的話，肯定對于中小企業后面的生存就會有很多問題，所以咱們這一次《意見》的出臺，我自己覺得中央著力來解決這個問題，而且解決的這三個方面恰好是中小企業最需要的三個方面，我自己覺得對于歷史階段，我們后面對于盤活整個經濟、促進中國經濟復蘇，解決大家穩就業等等各個方面來說，都是具有很重要的意義。
主持人：可以說資金對于一個企業的發展是非常重要的，但是融資是需要渠道的，所以說《意見》當中也提出了要拓寬中小企業的融資渠道，作為金融機構來說業績從資金供應、金融服務方面，在目前的基礎上還可以采取哪些措施來幫助中小企業進行拓展融資呢？呂教授。
呂隨啟：其實在我們國家，在拓寬中小企業融資渠道這個方面，前面已經做出了非常多的措施，比如說像創業板的開設，還有中小板的開放，實際上直接融資和間接融資的渠道在并舉，對中小企業還有很多特殊的措施，中小企業是資金的需求方，投資者是資金的供給方，供給方跟需求方的利益如何能夠平衡，才能反映正常的供求關系，才能形成一個穩定的制衡。這樣的話這個問題才有可能從根上得到解決，現在我們只是單方面的去強調中小企業融資難，將來也許能解決眼前的問題，但長遠就很難說。
主持人：所以呂教授是認為在國家出臺政策的同時，中小企業自身要提高經營的信譽和素質，是一個雙方共同努力的結果。
呂隨啟：對。
主持人：張老師，您怎么看，您覺得金融機構可以采取哪些措施，拓展中小企業的融資渠道？
張玉龍：對于中小企業來說，大多數融資的方式還是采用間接融資為主，這個跟中國的金融體系有關系，直接融資也會開始做，特別是最近科創板也會慢慢的推出，這兩個就是呂老師剛才所說的并舉。那么對于從間接融資的角度來看，這里頭除了我們所說的增加信用的水平之外，一方面是中小企業自身需要提升自己的盈利能力，另外一方面我們看到國家會出臺了很多的政策，比如說鼓勵銀行向中小企業放貸，給他們做融資，這個過程當中，中小企業可以借助政府的信用、政府的補貼等等，這個時候是可以獲得相應的融資的。比如我們看到的前面有一個無本續貸的過程，其實是幫助中小企業減緩它階段性融資壓力很好的一個舉措。我們后面還會看到金融機構，今年還有一個很重要的工作就是推進利率并軌，推進利率并軌的過程，就可以看到我們的貸款利率會向市場利率來并軌，因為現在的市場利率水平是低于目前央行的指導價的，這個過程當中，中小企業肯定受益是比較多的。
第二個，銀行補資本，銀行的資本補齊之后，抗風險能力增強，銀行自己的風險管理的技術進一步提升之后，也能看到中小企業它相應獲得融資難或者融資貴的問題解決。
第三個，今年還是寬信用的過程，這個過程對于中小企業來說幫助很大。直接融資這一塊就更加的重要了，因為直接融資，首先中小企業本身它可能投資的期限長，風險也大，但是未來可能帶來的回報很高，股權融資相對于債券融資來說，風險偏好的匹配程度就會更高一些，這就是為什么我們一定要推出科創板，一定要建設我們多層次資本市場的原因。
第四個是來自于衍生金融工具市場，因為本身中小企業它自己的風險其實比較高，我們是可以通過比如說像信用緩釋工具等等，把相應的信用風險轉移給這些風險偏好程度更高的投資者，使得雙方的福利都能夠改善。
主持人：剛才兩位都是分別提到了直接融資的方式，可以說這次《意見》當中也是特別提出了，要支持中小企業在資本市場進行直接融資，但是據我了解目前中小企業進行直接融資應該還是面臨著一些困難，在之前來說，您覺得最大的困難是什么？
呂隨啟：我覺得最大的困難是現在存在這樣一個矛盾，從金融學的理論上來講資本市場是有門檻的，也就是說只有信用級別比較高、違約風險比較小、業績比較好的大公司才有資格進入資本市場去融資，規模不同的企業、信用級別不同的企業，在利用金融市場融資的時候，要遵循一個著實順序的假定，在這種情況下，小企業通常它是知名度比較低、信用級別比較低，理論來講它是不應該進入直接融資市場去融資的，但是在這里面最大的問題就在于，投資者要想給他提供融資，就要了解更多的信息，要求這個企業比較透明，但是中小企業卻做不到這樣一點，由于信息嚴重的不對稱，里面會產生嚴重的道德風險和逆向選擇的問題。從逆向選擇的角度來講，選錯的企業往往很難給投資者提供比較好的回報，從道德風險的角度來講，中小企業常常不規范，融到資以后，很多常常偏離了原來融資的意圖，最后從事了一些高風險的項目，最后讓這些融資的違約風險大幅度上升了。政府出面可以在一定程度上解決這個問題，緩解這個問題，但是它無法從根本上解決，實際上這個說深了，中國資本市場的融資這兩年出現了一系列的問題，都是與在這個問題上沒有解決好，有非常大的關系的，所以這是一個最大的難點。
主持人：張老師您作為證券行業的資深從業者，您怎么看這個問題，怎么看剛才呂教授所反映的這個困難？
張玉龍：呂老師說的就是中小企業融資難，特別是采用直接融資方式最核心難的一個問題，因為我們知道要在證券市場上，特別是在股票市場上你要融資的話，首先你得符合所謂的證監會有一個51條，這51條實際上是保障一個企業第一是具備財務的規范性，然后第二個是公司治理結構的規范性，在這個符合條件的基礎上，你才能夠登陸中國的資本市場，這個是對于投資者的角度來看是一個最大的保護。如果是沒有這些相應的要求，如果是普通的這些企業都能夠上市的話，我們會看到它就會走向香港的創業板市場上，這個市場上全部都是垃圾企業充斥，這也變成了兩難的問題，要么讓中小企業能夠融資，要么會損害到投資者的利益，這里頭解決的方案是怎么解決的？我們看到科創板這里頭，第一，中小企業好和壞是有很多的標準，好的這種標準可能很多，我們這一次設立多層次的上市的標準，不同的行業，有不同的商業模式，可以選擇最適合的方式登陸科創板，這是第一個。但是在這之前，企業必須滿足相應的財務規范和公司治理規范的要求。
第二個，上市之后，原來對于股東、戰略投資者、券商在保薦的過程中，我們通過跟投制度的設計，還有鎖定減持的規范，通過市場化的機制，使得我們的公司治理，就是呂老師剛才所講的逆向選擇和道德風險這個問題，把它有所減弱。這個也是很重要的一點，比如說減持，不盈利的時候，在一定的鎖定期內，不盈利大股東就是不能夠減持，對于幫助企業持續長期的穩定發展就會很有幫助。
主持人：像您剛才提到的信用評級中小企業要不斷的提升，但是提升我們也需要讓金融機構去知道，這回到了剛才兩位提到的透明度，這次《意見》當中特別提到了要推動信用信息的共享，來提升企業的透明，究竟該怎么去打通金融機構和中小企業之間的透明度，讓我們的融資，讓資金能夠精準的去投放呢，張老師，您有什么看法？
張玉龍：提升這個透明度，其實本質上就是解決我們所說的信息不對稱的問題，我們看到銀行最早其實在解決這個問題的時候，比如說它是基于供應鏈的角度，拿著企業申請的比如說流水、合同這些東西作為抵押，是提供一種透明度，從事采用受托支付等等這種方式，來為中小企業做供應鏈的融資，最典型的就是票據，為什么票據比貸款更受歡迎，利率更低，最主要就是解決了這個問題。對于長期的需要支持和投資的角度來看的話，很顯然就是通過抵押的方式，來緩釋相應的信用風險，但實際上我們會看到，也許銀行在開發金融產品的過程中，是按照跟項目工程推進的進度，相應的給出妥善的安排，這種也是一個比較好的解決方案。
第二個提升透明度，這就是涉及到一個大小銀行的差異，或者是金融機構之間的差異，我們會看到小銀行關系性融資會占有優勢，比如在當地的地方，他對這個企業更了解，他跟政府、企業或者是當地的投資者之間的關系，可能會變得更深刻一些，這也許就是我們大銀行掌握不了的這些信息，在這種時候的話，我們看到他相應的也能夠給予一個相應的服務，定價就具備這種信息優勢，就能夠提供這種方式。
第三個是金融科技，像區塊鏈技術，它的誕生解決什么問題？第一能夠解決很好的保密，第二個共享的信息機制在整個網絡的節點上始終是一種廣播的形式，只要授權之后都是可驗證，但是不可被解密，這個對于一方面能夠保護商業的隱私，另一方面能夠充分的揭示信用風險，這些先進的工具拿來解決之后，對于中小企業來說，他就會很有幫助。
主持人：剛才張老師提出了很多的建議，呂教授，您有沒有什么想要補充的，我想知道的是，在這個信息共享、信用透明的建設過程當中，國家需不需要建立一個統一的平臺呢？
呂隨啟：首先，因為融資難最核心的問題實際上還是一個信用風險如何防范和化解的問題，然后從金融機構的角度來講的話，化解信用風險有很多辦法，比如說有篩選與控制，相當于從一系列借款人當中如何篩選出違約風險比較低、信用級別比較高的企業，再比如說有抵押物與凈值，再比如銀行跟客戶之間可以建立一個長期的聯系，比如通過授信額度來建立長期的聯系，再比如說可以通過一些專業化的服務，因為金融機構可能對某個行業或者對某個地區比較熟悉，還有一個信用配置，這些辦法都是銀行化解信用風險常用的一些手段，這些常用的信息手段可以充分挖掘它的潛力，把它設計的更合理，這是一個。
第二個,在貸款發放出去以后，還有一些事后的監督，也就是貸款合同的條款是怎么執行的，一旦發現這個企業的貸款投向了高風險的用途，銀行如何及時的去化解，這是一方面。第二個就是說從中小企業的角度來講，你如何愿意主動的向銀行提供關于這個企業資產負債、生產經營的一些信息，主動降低銀行搜集信息的成本，這個也非常關鍵，現實生活當中常常中小企業什么概念呢？常常把自己捂得嚴嚴實實的，恨不得不讓金融機構知道你的信息，那么這個時候你本身意圖就存在可疑的地方，所以貸款的難度就上升了，這是第二個。
第三個角度,比如說一些信用評級公司，擔保公司這類的中介機構，這個體系應該發揮更好的期間的作用。
第四個方面國家從政策的角度來講，可以對金融機構、對中小企業，包括對中介機構，都可以加大力度進行促進他們更加規范，使他們形成一個良好相互的制約體系，可以在一定程度上能夠更好的形成一個信息共享的機制。
再有一點，應該加強我們國家信用體系的建設。
主持人：其實對于中小企業融資的問題國家也是想了很多的辦法，比如說在4月17日的時候，國務院常務會議上又指出說，要抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，將釋放的增量資金用于民營和小微企業的貸款，那么中小銀行在服務中小企業當中有哪些優勢呢，張老師。
張玉龍：優勢的話就是我們剛才所聊到的關系型的優勢，中小銀行在美國和中國都一樣，它是處于一個當地的位置，當地的位置從設立的背景來看，股東很有可能就是來自于當地的地方政府的資產。第二個，來自于地方的這些大型的企業，他首先設立的過程，它天然就會相對于國有銀行開一個分行，就會具備優勢。第二個服務于當地，它的股東來自于當地，業務往來本身就可能是跟股東單位或者是當地的很多企業有很天然的業務往來，這個優勢就形成了，這就是我們所說的關系型的借貸關系就有了。第三個在這個過程中在服務的時候，我們開始在放貸過程，我是非常清楚的了解當地的這些企業，甚至是中小型企業，本身這些中小型企業就是當地大企業的一個相應的供應商，或者是下游的分銷商等等，那么這個過程當中它的供應鏈看的是非常的清楚，中小型銀行在服務過程中就會特別有優勢，何況它很可能自己當地的這些雇員、員工本身也是跟當地的這些經濟都有很深的關系。
第二，在關系的維護方面，很顯然當地的中小型銀行它的優勢也會比國有大行優勢要高，為什么？它在決策的過程還會短一些。第二個檢查監督的頻率和方便便利的程度也會很高。第三個對于回收貸款和我們下一次再給它發放貸款這種信用積累的過程，中小型的銀行在地方上來說，它也是更加的有優勢。所以我們倒是覺得，國家所說的我們可以定向的降準，把釋放出來的資金更多的定向的支持中小型企業、民營企業，這種定向降準的幫助，對于中小型銀行來說幫助非常大，我們覺得除了定向降準之外，更多對于中小企業、中小銀行來說，它是更需要注重自己的資本金的補充，因為中小型企業它風險肯定會高一些，對于整個貸款發放過程中，信用肯定就會高，占用資本也會更多，我們覺得對于國家像現在開始鼓勵銀行發資本債，進入二級市場甚至是上市，這些對于中小型銀行來說，它進一步的發展，夯實它服務中小型企業的能力，這也是一個很重要的幫助。
主持人：呂教授，您認為對于中小銀行的這項措施，它對于中小企業有哪些促進作用呢？
呂隨啟：針對中小銀行的這項措施，對于提高中小企業的放貸能力，緩解中小企業的融資困境是有很重要的作用，剛才張老師也已經說了中小銀行在提供金融服務方面的優勢，比如說它的機制比較靈活，比大銀行要靈活。第二個它對地方經濟比較了解更有利于通過一些專業化的投資來控制風險。第三個它跟本區域內的一些企業和地方政府關系聯系比較緊密，這樣無論從樹立跟客戶之間的長期聯系，還是在發放貸款以后的監督執行，以及在信用發放的過程當中的信息的搜集等等，成本都是可以控制的比較低一些。
但是中小企業現在提供融資它也有劣勢，劣勢就是中小企業本身的資金來源成本往往是相對較高的，但是地方上中小企業往往還款的信用能力卻相對的比較薄弱，這個時候意味著給中小企業提供的融資這塊，常常它的回報率偏低，正是由于這些問題，導致近些年一些金融資源，從一些中小城市向一些大城市，從一些落后的地方向一些相對發達的地方在流失，這個在一定程度上，加劇了中小企業融資難的困境。
咱們國家在這個方面僅僅給中小銀行定向降準是不夠的，關鍵如何解決信貸資源分配的渠道，這是一個。第二個除了降準之外，比如說能不能通過貼現機制給一些中小銀行注入更多的流動性，這可以更好的提高中小銀行放貸的能力。
主持人：另外我們注意到這次會議上要求說推廣債券融資支持工具，來確保今年民營企業發債融資規模、金融機構發行小微企業專項金融債券規模均超過2018年。我們注意到這是首次給兩類債券發行規模設定一個目標，張老師，您認為這是釋放了什么樣的信號呢？
張玉龍：這個信號本身就是是一個明確的支持中小企業，而且要通過風險緩釋工具來解決，也就是說它對于整個中國債券市場，從債券市場角度來看，讓它的信用風險和它本身的還款付息的過程有一定的緩釋，或者是減輕，或者是叫做轉移都可以，這種工具它是讓專業的金融機構提供專業的工具，它其實更多的是起到一個類似于債券保護，就是說信用風險保護的作用。如果是在緩釋這個風險的情況下，對于整個市場來說，中小企業發行的債券可接受程度就會提升的很多，在這種機制下面，保護完之后，中小企業如果再來發債的話，帶來的幫助就會更多一些。因為企業如果它能夠發債和在它銀行間貸款本質上都是債務工具，但是它如果能夠發出債券，就意味著它能夠接受公眾的監督，相應債券的風險企業自身的風險，還有公司治理都會到一個新的臺階，所以這個的話應該說是對于中小企業的幫助是很大的，如果一旦是進入債券市場，我們會看到對于整個企業后面在申請貸款，這個過程會幫助他完成公司治理的過程，后面比如說登陸資本市場，采用股權的融資，這些方面帶來的幫助都是非常大的。因為我們現在看到發債的企業大多數是大企業，小企業如果發債發出來，信息披露，這個公司治理，各方面都會得到很大的改善。
主持人：呂教授，您怎么來看待這個目標的設定呢，您怎么看剛才張老師所說的這些？
呂隨啟：首先這個信號是一個傳達了一個明確的信息，對中小企業融資的一個支持，也表明了中央要從根本解決中小企業融資難融資貴這個問題的信心，這是一個方面。第二個方面，既然提到這樣一個緩釋，我們知道中小企業實際上發債、發股都是很難的，因為它滿足不了證券市場的門檻，但是通過緩釋，讓中小企業進入資本市場的門檻降低了，同時讓市場上的投資者對于中小企業融資信用風險的容忍度提高了，從而使中小企業通過發債來解決融資困境的空間變得更大了，這是第二個。第三個方面，這塊提出了一個量的指標，這個量的指標超過2018年，這塊實際上它傳達的信息就是，不僅僅是單純解決中小企業融資難的問題，它也可以在解決中小企業融資難的過程當中，拓展了債券市場的深度和廣度，如果債券市場的規模擴的比較大，中小企業融資可選擇的空間就大了。我們知道在美國，比如說通過債券市場解決的外部融資是股票市場的三倍，而在我們國家這塊跟美國比還有差距，我們這邊大量的焦點都集中在什么中小板、創業板，甚至即將出來的科創板上，如果要債券市場將來發展好的話，可能比股票市場這幾個板，能夠解決的外援融資還要大得多。
主持人：這有可能是未來的發展方向。
呂隨啟：這個可能意義在于深遠，不僅僅是眼前的問題。
主持人：我覺得大家完全可以去理性的看待中小企業的發展，因為市場經濟本來就是一個優勝劣汰的，如果說企業自身真的是服務做的好產品做的好，加上國家的這些政策支持，一定會有很好的發展。好，今天非常感謝兩位跟我們分享了這么多關于如何促進中小企業融資的問題，也感謝大家的收看，更多消息請持續關注中國經濟網。