今年下半年以來，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，為化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，近期，在監(jiān)管部門的支持下，包括國資、銀行、券商、保險(xiǎn)公司、基金公司等在內(nèi)的市場(chǎng)主體集體行動(dòng)起來，合力用真金白銀、制度傾斜等方式，重點(diǎn)助力上市民營企業(yè)度過難關(guān)。出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的原因何在？風(fēng)險(xiǎn)化解政策背后體現(xiàn)了怎樣的監(jiān)管思路？普通投資者又該如何應(yīng)對(duì)？中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)“金融深一度欄目”邀請(qǐng)到證券日?qǐng)?bào)社常務(wù)副總編輯董少鵬和前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍進(jìn)行解讀。
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主持人：各位好，這里是金融深一度系列訪談，我是主持人龍煦霏，今天我們將要探討的話題是合力化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，首先介紹一下今天我們演播室請(qǐng)到的二位嘉賓，坐在我左手邊的第一位是證券日?qǐng)?bào)社常務(wù)副總編輯董少鵬先生，歡迎董先生。
董少鵬：大家好。
主持人：第二位是前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍先生，歡迎楊先生。
楊德龍：大家好。
主持人：我們這一期主要是來聊一聊合力化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入到今年三季度以來，A股大幅波動(dòng)，可以說不僅僅是我們國內(nèi)的媒體、投資人比較關(guān)心，其實(shí)全球的資本市場(chǎng)也是很關(guān)注，這其中就出現(xiàn)了一個(gè)問題，就出現(xiàn)比如說在目前的A股處于股權(quán)質(zhì)押的市值大約是4.2萬億，占A股總市值的10%，約有8000-9000億元市值的股票已經(jīng)跌至平倉線附近，可以說這是比較危險(xiǎn)的信號(hào)，那出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么？請(qǐng)二位老師首先來分析一下，董老師您先開始。
董少鵬：首先我們部分上市公司為了融資，把股權(quán)質(zhì)押出去，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控存在一些問題，特別是在市場(chǎng)上升的時(shí)候。還有一個(gè)原因，部分上市公司對(duì)股權(quán)融資融來的錢的使用出現(xiàn)了一些問題，你如果真正投向有市場(chǎng)前景、有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品上，這個(gè)質(zhì)押的錢是有效益的，而有的只是用來做流動(dòng)資金，甚至把這個(gè)錢用來投資理財(cái)，這樣的情況也是有的，它的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來就會(huì)非常嚴(yán)重。
當(dāng)然從我們市場(chǎng)的大趨勢(shì)來講，從2016年年初以來，特別是3月之后疊加中美貿(mào)易摩擦這樣一個(gè)因素，股市整體上是逐步的下跌，對(duì)于這個(gè)股權(quán)質(zhì)押壓力就很大，即使你補(bǔ)充質(zhì)押物，補(bǔ)充錢，隨著市場(chǎng)的持續(xù)下跌，它的這個(gè)后續(xù)補(bǔ)充彈藥不足，導(dǎo)致壓力越來越大。如果市場(chǎng)能夠在一個(gè)中樞線穩(wěn)定下來，這個(gè)問題就容易化解。客觀上我們管理層，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)做出部署，在四五月份的時(shí)候，即使到了平倉線也不要輕易的去采取平倉的措施，而是要采取補(bǔ)充質(zhì)押物以及其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓這樣的方式。
但是仍然有一些這個(gè)公司它自己的認(rèn)識(shí)是一方面，另外它資產(chǎn)質(zhì)量一定是有問題，就觸及了平倉，去真正執(zhí)行平倉，這樣的情況也是存在的。所以你剛才列舉了一些數(shù)據(jù)，好像我們A股市場(chǎng)質(zhì)押的問題非常嚴(yán)重，但是實(shí)際上光看這個(gè)數(shù)字還不行，有些質(zhì)押是很正常的融資用于發(fā)展，有些是因?yàn)槭袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)它不堪其重，這是一方面。我相信還有比較小的一部分，它質(zhì)押本來從起步的時(shí)候就不當(dāng)，它出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)叫水落石出也是應(yīng)該的，我想還要區(qū)別看待。目前我們來講采取了一些措施，不輕易的用平倉的辦法，特別是各地政府已經(jīng)組織了一些救助基金，也鼓勵(lì)私募基金，也可以叫接盤相應(yīng)的質(zhì)押股權(quán)，我想逐步的化解是可以的。
主持人：就像剛才董老師所說，可以說2018年的整個(gè)外部環(huán)境中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)，包括人民幣匯率波動(dòng)等等，其實(shí)都是致使A股處于一個(gè)下降通道的外部原因，當(dāng)然像您說的大股東在質(zhì)押的時(shí)候可能沒有想好資金到底去做什么，就是導(dǎo)致現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)處在平倉線附近的一個(gè)集中爆發(fā)的時(shí)期，但是像您說情況并沒有我們看的數(shù)值這么嚴(yán)重。
董少鵬：過度質(zhì)押，它是一部分，不能說有質(zhì)押就害怕，這方面要認(rèn)識(shí)清楚。
主持人：好的，謝謝，楊老師怎么分析。
楊德龍：其實(shí)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在2015年就集中爆發(fā)過一次，2015年上半年A股市場(chǎng)走出了大牛市的行情，很多上市公司就有投資的沖動(dòng)，有一些大股東用股錢質(zhì)押的工具把資金套出來，然后這些資金并沒有進(jìn)入到實(shí)際的生產(chǎn)之中，很多進(jìn)入到股票市場(chǎng)，造成在2015年5月份集中去杠桿的時(shí)候，造成局部的踩踏，甚至出現(xiàn)千股跌停的局面，經(jīng)過過去三年的治理，應(yīng)該說很多杠桿都已經(jīng)去掉了，包括一些場(chǎng)外配資基本上清理差不多了，但是今年在股市大幅下跌之后，暴露了大股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的話相當(dāng)于是2015年的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全處理掉，又加上今年由于外部的沖擊，加上國內(nèi)的金融去杠桿整體的資金鏈非常緊張，造成了大股東股權(quán)質(zhì)押在今年集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，并且成為市場(chǎng)最大的一個(gè)雷。
在前段時(shí)間，我專門寫了文章指出化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急，因?yàn)檫@是股市不斷的下跌，調(diào)整當(dāng)中最主要的一個(gè)擔(dān)憂，從這個(gè)主觀意愿來看，有些大股東他確實(shí)是希望通過股權(quán)質(zhì)押融來融資，然后做投資，可能他做的投資并不是很成功，沒有增值而出現(xiàn)了縮水，造成現(xiàn)在沒有足夠的抵押物可以補(bǔ)充。
另一個(gè)方面也有被動(dòng)的原因，比如說有很多中小企業(yè)在今年受到整個(gè)金融去杠桿的影響，無法從銀行拿到貸款，甚至出現(xiàn)了一些貸款到期之后無法續(xù)貸的現(xiàn)象，中小企業(yè)在今年融資難和融資貴的問題特別突出，這個(gè)時(shí)候不得不借助于股權(quán)質(zhì)押來緩解資金鏈緊張的狀況，這樣就會(huì)造成這種飲鴆解渴的局面，一旦股權(quán)下跌，那么質(zhì)押率下調(diào)，這個(gè)金融股價(jià)跌到了平倉線附近，就會(huì)造成加速的下跌，造成惡性的循環(huán)，現(xiàn)在必須借助外力去打破這樣一個(gè)惡性循環(huán)，才能夠化解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，這是今年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的原因。
主持人：但是其中還有一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)國企股權(quán)質(zhì)押的增長(zhǎng)率僅為1.5%，但是民企達(dá)到了5%，我們?cè)趺唇庾x中間這個(gè)差距，董老師怎么看？
董少鵬：這確實(shí)暴露出比較大的問題，國企它融資包括它的信用融資更加容易和便利，劉鶴副總理在10月19號(hào)的談話當(dāng)中也提出來了，有的金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人或者金融機(jī)構(gòu)在前臺(tái)開展工作這樣相關(guān)的人員，認(rèn)為把錢貸給國有企業(yè)就沒有政治風(fēng)險(xiǎn)，而貸給民營企業(yè)就有政治風(fēng)險(xiǎn)，所以這些金融機(jī)構(gòu)相關(guān)的人員他在業(yè)務(wù)執(zhí)行當(dāng)中存在一些認(rèn)識(shí)上的，應(yīng)該說比較嚴(yán)重的誤區(qū)。民營企業(yè)在有限的資金范圍內(nèi)，民營企業(yè)獲得的銀行融資是比較困難的，估計(jì)是比較少的，而國有企業(yè)不但融資容易，而且銀行還會(huì)追著去送錢，這就是說我們中小特別是民營控股，民營資本為主的這樣的上市公司它只好用股權(quán)質(zhì)押的辦法去獲得融資，我們2016年之后債券的融資熱過一陣子，到了2017年債券融資也是迅速的回落，這和整個(gè)去杠桿的大背景有一定關(guān)系，也是我們長(zhǎng)期積累的一些經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)水落石出的一個(gè)表現(xiàn)。相對(duì)而言我們要在這個(gè)金融服務(wù)上，要對(duì)民營和國有一視同仁，這是我們最近特別強(qiáng)調(diào)要調(diào)整的一個(gè)重要的方面，所以說我們民營上市公司或者民營資本為主的上市公司，它用股權(quán)去質(zhì)押融資比例比較大，是這樣一個(gè)背景，這也是在金融工作當(dāng)中要糾正的一個(gè)方面。
主持人：好的，謝謝董老師，楊老師。
楊德龍：民營企業(yè)相對(duì)于國有企業(yè)來說，它在融資方面的難度肯定是非常大的，應(yīng)該是銀行的受信本身就比較少，在整個(gè)金融去杠桿的環(huán)境之下，很多銀行就會(huì)壓縮它的貸款量，這時(shí)候首先受到?jīng)_擊的就是民營企業(yè)，民營企業(yè)通過發(fā)債來融資，這個(gè)路子現(xiàn)在也很難走通，因?yàn)檫@幾年確實(shí)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，一些沒有及時(shí)轉(zhuǎn)型的企業(yè)面臨著經(jīng)營的困難，甚至出現(xiàn)了一些企業(yè)債違約的現(xiàn)象，這就使得債券市場(chǎng)受到很大的打擊，現(xiàn)在民營企業(yè)要發(fā)債的話，這個(gè)難度是非常大的，民營企業(yè)在融資方面困難是由來已久的，它不是說這兩年出現(xiàn)了問題，之所以這兩年爆發(fā)的比較集中，是因?yàn)檎w的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了一定的下行壓力，又加上這兩年金融去杠桿使得整體的資金鏈?zhǔn)站o比較嚴(yán)重，這就造成了在當(dāng)時(shí)貨幣寬松的時(shí)候，資金沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入到了樓市，把各地的房?jī)r(jià)炒起來了。結(jié)果現(xiàn)在為了去杠桿又開始?jí)嚎s資金量，這個(gè)板子又打到了民營企業(yè)的身上，所以這樣的話就造成了今年民營企業(yè)經(jīng)營非常困難。
而民營企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比例比較高，無論是主動(dòng)還是被動(dòng)，最后在股市下跌的時(shí)候，就造成有平倉的風(fēng)險(xiǎn)。這些民營企業(yè)它無法從正常渠道拿到資金來補(bǔ)充，雖然有窗口指導(dǎo)不要強(qiáng)制平倉，但是也會(huì)不得不采取變賣一部分股權(quán)的方式，前段時(shí)間一些國資伸出援助之手要去低價(jià)買這些被質(zhì)押的股權(quán)，從國資的角度來說，這是幫民營企業(yè)一把。但是從民民營企業(yè)的角度來說，這似乎是在股價(jià)這么低的時(shí)候接走，大家開玩笑說民營企業(yè)跌成了國企，這就存在一些誤解，就是說是不是有國進(jìn)民退的現(xiàn)象，這就引起了市場(chǎng)關(guān)于國進(jìn)民退的討論，所以在最近中央三令五申，強(qiáng)調(diào)民營經(jīng)濟(jì)的重要性，特別是近期習(xí)主席親自主持召開了民營企業(yè)家座談會(huì)，明確表示民營企業(yè)是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，民營企業(yè)貢獻(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)GDP的60%，解決了80%的就業(yè)。所以對(duì)于民營企業(yè)的支持可以說是關(guān)系到我們經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，習(xí)主席的講話相當(dāng)于給民營企業(yè)家吃了定心丸，后續(xù)的配套措施很快就出來了，包括支持民營企業(yè)發(fā)債，以及向民營企業(yè)定向進(jìn)行貸款，央行三箭齊發(fā)來支持民營企業(yè)的發(fā)展，化解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為說明中央已經(jīng)認(rèn)識(shí)到民營企業(yè)存在的這些問題，已經(jīng)集中采取措施來進(jìn)行化解了。
主持人：其實(shí)楊老師已經(jīng)把我下一個(gè)想要請(qǐng)教二位的問題引出來了，就是出現(xiàn)這個(gè)國進(jìn)民退，一時(shí)間其實(shí)在一些自媒體當(dāng)中也是有一些輿論的引導(dǎo)，一時(shí)間大家也感到很疑惑，明明從國企的角度是出手援救的，有俠肝義膽之說，但是其實(shí)好像從民企角度來說，是不是你來低位的抄底，怎么來解讀，董老師從您的解讀。
董少鵬：這方面有兩個(gè)問題，一個(gè)是說國企作為民企遇到困難之后，作為它的接盤俠，本質(zhì)是幫助它，應(yīng)該看到是一個(gè)好事，但是有的人認(rèn)為是你來吃掉我，劉鶴副總理在10月19號(hào)座談會(huì)上接受采訪的時(shí)候，他已經(jīng)明確的表示國企幫助了民企度過難關(guān)之后，這個(gè)民企恢復(fù)正常運(yùn)營了，就可以撤出來，有人繼續(xù)又追問說你撤出來也是你，進(jìn)來也是你，主動(dòng)權(quán)都在你手里，這就是過于的糾結(jié)了，企業(yè)之間都是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大的體制下互相幫助，我想這個(gè)應(yīng)該得到我們市場(chǎng)的一些理解。另外一方面與此相關(guān)的企業(yè)之間的救助或者是一些交易，它終究還是一個(gè)市場(chǎng)行為，你無論是國企還是民企它都是法人單位，兩個(gè)法人單位通過談判達(dá)成一些股權(quán)的交易，我想這應(yīng)該用市場(chǎng)的觀點(diǎn)來看，我們也不排除有的地方政府要求國企去幫助民營企業(yè)，這它也不是壞事，關(guān)鍵是在這個(gè)過程當(dāng)中是不是真正侵犯了相應(yīng)的民營企業(yè)的權(quán)益，這是需要做出一個(gè)準(zhǔn)確判斷的，這是一個(gè)互相救助，互相幫助，要完整的辯證的來看。
第二個(gè)問題，不要過于糾結(jié)國企還是民企股權(quán)的交易，我更主張是大型企業(yè)和中小型企業(yè)之間的股權(quán)來交易，你放眼全球來看，中小的企業(yè)在市場(chǎng)博弈當(dāng)中，它好的一方面是船小好調(diào)頭，那么不好的方面暴風(fēng)雨來了，它先受損失。如果大的企業(yè)看好中小企業(yè)，它也會(huì)去接盤，即使在西方國家，或者說去救助，但是它們市場(chǎng)的規(guī)則是怎么樣，有它市場(chǎng)的一套規(guī)律，所以小企業(yè)在逆周期的時(shí)候，不容易維護(hù)自己原來那些價(jià)值，原來那種狀態(tài)，這也是一個(gè)常態(tài)。在中國大型企業(yè)由于我們體制這一路走來，它歷史形成的特大型企業(yè)更多的是國企，我們也看到大型企業(yè)以民營為主的也誕生了一大批，你從房地產(chǎn)上來講不用一一列舉，你從科技企業(yè)來講有馬云的阿里巴巴，有騰訊，包括有今天的小米，它企業(yè)規(guī)模也不小，它的融資難融資貴問題就很小，央行搞了這個(gè)三箭齊發(fā)，你無論是貸款還是債券融資，還是股權(quán)融資，只要你不管民營還是國營，國有，它大型企業(yè)都有這方面的信用優(yōu)勢(shì)，所以在這個(gè)暴風(fēng)雨來的時(shí)候，我們不要過多的強(qiáng)調(diào)民營經(jīng)濟(jì)好像受了國有經(jīng)濟(jì)的擠壓，在一定程度上這種調(diào)子是被夸大了，但同時(shí)我們也承認(rèn)在銀行等金融服務(wù)方面對(duì)一定規(guī)模的民營企業(yè)服務(wù)也還不夠，也需要在態(tài)度上，在機(jī)制上加以完善。
主持人：我們都知道近期為了化解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，可以說是各個(gè)監(jiān)管部門都發(fā)揮了自己在政策上的這樣一些合力，比如說銀保監(jiān)會(huì)在設(shè)立專項(xiàng)的產(chǎn)品，包括證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多項(xiàng)措施鼓勵(lì)券商參與風(fēng)險(xiǎn)化解，還有證券業(yè)的協(xié)會(huì)牽頭11家證券公司設(shè)立了資管計(jì)劃等等，種種方面的監(jiān)管措施體現(xiàn)了什么樣的一些監(jiān)管思路，董老師。
董少鵬：監(jiān)管思路實(shí)際上六個(gè)字，三個(gè)詞。
一個(gè)是輸血，剛才你談到無論是地方政府還是證券公司，包括銀行的理財(cái)產(chǎn)品，還是保險(xiǎn)公司，都是要往市場(chǎng)里注入一些血液，新的血液，讓市場(chǎng)活起來。
第二個(gè)就是盤活，盤活的意思就是說股權(quán)質(zhì)押了，由誰來接盤，怎么轉(zhuǎn)移還是不轉(zhuǎn)移，還是臨時(shí)的救助，要讓這些僵在那的股權(quán)活起來，也包括促進(jìn)我們上市公司的并購重組，要把存量盤活。
第三個(gè)就是創(chuàng)新，我們?nèi)倘绾尉戎袑ｍ?xiàng)的基金。我們保險(xiǎn)怎么救助，有專項(xiàng)的平臺(tái)。銀行怎么救助，是專項(xiàng)的分公司，子公司。既要向市場(chǎng)輸血，盤活市場(chǎng)當(dāng)中的資產(chǎn)和資金，又要有創(chuàng)新的舉措，創(chuàng)新的舉措主要目的是要滿足市場(chǎng)需要，要防范新的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，不能因?yàn)榫戎L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，該隔離的必須隔離，這是幾個(gè)專項(xiàng)它必須要采取的這樣的措施，初衷在這里。
主持人：也就是說并不是一個(gè)短期的行為，而是為后續(xù)的市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展埋下了很多的一個(gè)伏筆在這里邊。好的，謝謝董老師，楊老師。
楊德龍：這次化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，可以說是多個(gè)部門聯(lián)合的行動(dòng)，不是某一個(gè)部門的行動(dòng)，這就體現(xiàn)出了政策的協(xié)調(diào)性。比方說險(xiǎn)資已經(jīng)成立了專項(xiàng)賬戶來處置股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示允許險(xiǎn)資參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，并且不納入權(quán)益投資的比例，這樣的話就會(huì)使得險(xiǎn)資進(jìn)入這個(gè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，資金量會(huì)大大的放大。
第二個(gè)就是像深圳、北京、廣州、浙江等地成立了數(shù)百億的資金，參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持當(dāng)?shù)厣鲜泄镜陌l(fā)展，在證監(jiān)會(huì)層面組織了證券公司以及私募公募基金等參與到化解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，所以說這次的行動(dòng)是多部門聯(lián)合行動(dòng)，這樣的話能保證向市場(chǎng)輸血，能夠真正從根本上化解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，至少在目前市場(chǎng)的情況之下不會(huì)造成局部的堰塞湖，不會(huì)進(jìn)一步的出現(xiàn)踩踏，當(dāng)然這些措施現(xiàn)在已經(jīng)開始實(shí)施，希望能夠堅(jiān)持下去，能夠全部落地。這樣的話直到風(fēng)險(xiǎn)完全消除之后，再考慮退出的問題，短期之內(nèi)一定是要積極的去落實(shí)的。
主持人：那么除了這個(gè)給市場(chǎng)注流動(dòng)性以此來化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以外，二位老師認(rèn)為還需要做哪些方面的調(diào)整和努力，董老師。
董少鵬：既然大家擔(dān)心說你國有的資本來買這些質(zhì)押的股權(quán)，存在這個(gè)國資與民資爭(zhēng)利的問題，實(shí)際上我更希望要組建一些多元化的，甚至可以民營更多的多元化基金，當(dāng)然各地政府臨時(shí)組建救助基金，我認(rèn)為是過渡性的，要組建一些大的用于金融市場(chǎng)投資的基金，介于產(chǎn)業(yè)基金和金融基金這兩者之間，可以對(duì)于這個(gè)股權(quán)質(zhì)押這樣的股票進(jìn)行接盤，它也可以進(jìn)行市場(chǎng)化的運(yùn)作，可進(jìn)可退，既解決了市場(chǎng)該解決的問題，又破解了到底是國還是民的這種爭(zhēng)論，實(shí)際上我們也更希望越來越多的多元化資本參與解決我們?cè)谌ジ軛U，目前這個(gè)階段所出現(xiàn)的一些無論是金融還是經(jīng)濟(jì)本身節(jié)點(diǎn)的問題，這是更好的辦法。
主持人：好，楊老師怎么看？
楊德龍：現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)在各方努力之下，基本上已經(jīng)處于正在化解階段，這個(gè)市場(chǎng)最擔(dān)心的最大的雷應(yīng)該說在拆除的過程當(dāng)中，那么市場(chǎng)的信心回升除了股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}要解決，還要解決長(zhǎng)遠(yuǎn)的問題，因?yàn)楝F(xiàn)在只是臨時(shí)實(shí)行了措施，讓這些股權(quán)質(zhì)押不會(huì)爆倉，但是長(zhǎng)期來看怎么解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題，還要從根本上解決問題，等過段時(shí)間市場(chǎng)可能好了，這個(gè)時(shí)候民營企業(yè)還是從銀行拿不到貸款，還是沒有融資渠道，不得不又進(jìn)行新一輪的股權(quán)質(zhì)押，這又造成新的一個(gè)堰塞湖，等下一輪市場(chǎng)下跌的時(shí)候，同樣會(huì)爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押的問題，所以想真正的解決股權(quán)質(zhì)押的問題，要采取各種措施來解決中小企業(yè)融資難和融資貴的問題。
像今年央行已經(jīng)多次降準(zhǔn)，但是我們看到并沒有真正的把資金流向民營企業(yè)，因?yàn)楹芏嚆y行可能對(duì)民營企業(yè)信貸擔(dān)心會(huì)違約等等，這對(duì)銀行來說這是一個(gè)非常理性的考慮，因?yàn)楫吘广y行是股份公司，是上市公司，它要考慮違約率，怎么從國家的層面去支持中小企業(yè)的發(fā)展，支持民營企業(yè)的發(fā)展，可能是下一步要考慮的問題。近期習(xí)主席在上海進(jìn)博會(huì)上宣布允許上海交易所設(shè)立科創(chuàng)板，實(shí)際上就是一種嘗試，就是對(duì)于一些初創(chuàng)型的科技創(chuàng)新型企業(yè)可以通過科創(chuàng)板來進(jìn)行直接融資，這樣的話是提供了一個(gè)途徑補(bǔ)足了短板，當(dāng)然這個(gè)事情也不能操之過急，防止在市場(chǎng)整個(gè)信心比較弱的時(shí)候分流二級(jí)市場(chǎng)的資金，要在合適的時(shí)點(diǎn)，并且要控制新股上市的節(jié)奏，最大程度上減少對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。
主持人：其實(shí)來說在A股市場(chǎng)當(dāng)中占最大比例的還是散戶，普通的投資者，對(duì)于這種高比例的股權(quán)質(zhì)押個(gè)股，這些投資者現(xiàn)在應(yīng)該怎么去怎么樣做，或者說未來應(yīng)該注意哪些，董老師給一些建議。
董少鵬：實(shí)際上我們剛才反復(fù)討論過了，市場(chǎng)本身估值已經(jīng)很低了，不管股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還是其他的投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上都已經(jīng)比較低了，市場(chǎng)正處于靠改革驅(qū)動(dòng)來提振信心，進(jìn)而使估值中樞上移的一個(gè)進(jìn)程當(dāng)中，對(duì)于這個(gè)信心我們還是要非常的堅(jiān)定，所以說散戶對(duì)于目前這個(gè)階段，不管你聽到什么樣的風(fēng)險(xiǎn)炒作，實(shí)際上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降的很低了。從國際機(jī)構(gòu)的眼光來看，中國的A股市場(chǎng)也很具有投資的價(jià)值，這是很清晰的。散戶還是要圍繞上市公司它的信息披露，它的真實(shí)經(jīng)營的狀況來判斷，你比如說很多上市公司它已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)值，你再怎么說它有風(fēng)險(xiǎn)，它風(fēng)險(xiǎn)也很低很低了，股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}除了部分上市公司真的是要有股權(quán)質(zhì)押，押的振作不起來，實(shí)際上應(yīng)該說大比例的，我指的是上市公司的比重，應(yīng)該說50%左右的上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不會(huì)再放大了，這是很清楚的。所以散戶反倒應(yīng)該對(duì)全市場(chǎng)應(yīng)該有信心，要增強(qiáng)這個(gè)信心，圍繞上市公司真實(shí)的治理來選擇股票，我想這應(yīng)該是做出一個(gè)很清晰的選擇。
主持人：應(yīng)該說現(xiàn)在遍地都是相對(duì)有價(jià)值的股。
董少鵬：所以繼續(xù)唱空，好像還是很空的心態(tài)，我覺得應(yīng)該及時(shí)扭轉(zhuǎn)。
主持人：而且從最近的數(shù)據(jù)顯示好像通過滬港通流入到A股市場(chǎng)的外資其實(shí)還是很多的。
楊德龍：董老師說得非常在理，A股市場(chǎng)跌到現(xiàn)在這個(gè)位置，你拉長(zhǎng)來看確實(shí)大于這個(gè)位置，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)市盈率已經(jīng)跌破了當(dāng)年兩千點(diǎn)的市盈率，應(yīng)該說整體的情況已經(jīng)出現(xiàn)了，在市場(chǎng)一片悲觀的時(shí)候，實(shí)際上就是需要一點(diǎn)點(diǎn)信心，就是要相信國運(yùn)，相信中國經(jīng)濟(jì)在未來十年還會(huì)有穩(wěn)定的增長(zhǎng)，相信中國一批優(yōu)秀的公司將來還有持續(xù)的增長(zhǎng)。像我所在的前海開源基金在這波市場(chǎng)大跌過程中，我們反而是積極樂觀的，提出全面加倉的決議，像我們聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)先生指出，在未來的三年A股市場(chǎng)至少要跑贏全球主要資本市場(chǎng)50%以上，因?yàn)锳股提前把風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了，現(xiàn)在美股在歷史的高位回落的階段，雖然不能說美股已經(jīng)到達(dá)尖頂了，但至少是在高位振蕩，A股是在底部徘徊的階段，隨時(shí)都有可能往上走，也就是說A股現(xiàn)在往上的風(fēng)險(xiǎn)比往下的風(fēng)險(xiǎn)大，美股是往下的風(fēng)險(xiǎn)比往上的風(fēng)險(xiǎn)大，所以這樣一對(duì)比的話，很多外資為什么從美股撤出，通過滬港通、深港通流入A股的原因。
其實(shí)今年以來在國內(nèi)投資者紛紛割肉離場(chǎng)的時(shí)候，外資一直在進(jìn)入，今年進(jìn)入的資金量已經(jīng)超過了兩千五百億，外資他們是看重中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，看重上市公司基本面，他們?cè)敢膺M(jìn)來，說明什么？說明很多公司已經(jīng)跌出了價(jià)值，他們?cè)敢庠谶@個(gè)位置抄底，很多投資者說外資今年來了照樣套入，今年外資全部都是被套的，但是你如果過了兩三年來看，這次歷史大跌又被外資給抓住了。其實(shí)在市場(chǎng)底部的時(shí)候一個(gè)很好的策略就是主動(dòng)買套，我認(rèn)為這個(gè)股票跌出價(jià)值了，那我就分批去買，可能買了之后越買越被套，實(shí)際上在將來市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，你的收益率是非常好的，真正等到市場(chǎng)已經(jīng)起來了，那時(shí)候再去追，風(fēng)險(xiǎn)就開始加大了。
所以我覺得在目前這個(gè)時(shí)候，大家在市場(chǎng)絕望的時(shí)候，反而是要對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心，要對(duì)國家有信心，要對(duì)市場(chǎng)有信心，當(dāng)然在整體有信心的情況之下還是精挑細(xì)選，去選一些基本面很好的股票，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到價(jià)值投資的階段，上市公司的基本面是決定公司股價(jià)長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)最根本的因素，像以往的那種靠炒消息，炒題材，這種賺錢模式已經(jīng)過時(shí)了，現(xiàn)在是必須看公司的基本面。我也一直致力于把巴非特價(jià)值投資理念引入到A股市場(chǎng)，過去三年已經(jīng)是深入人心了，大家對(duì)技術(shù)，你的投資最終是落實(shí)在公司上的，你的這個(gè)投資一定要有價(jià)值的公司，這樣才能避免被割韭菜，才能夠在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期立于不敗之地。
主持人：我們說化解股權(quán)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)最終的根本目的是實(shí)現(xiàn)我們股市的健康穩(wěn)定的可持續(xù)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，那在今天節(jié)目最后呢，也想請(qǐng)二位老師用簡(jiǎn)短的話來展望一下自己對(duì)于中國資本市場(chǎng)未來期許。董老師，您先請(qǐng)。
董少鵬：資本市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過我們治理整頓，包括疊加外部的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該說市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)水落石出，中國股市處于一個(gè)歷史性的底部區(qū)域，我們要以改革的舉措，包括習(xí)主席最新宣布的科創(chuàng)板這樣一個(gè)未來會(huì)成為我們資本市場(chǎng)領(lǐng)先板塊的，靠它的帶動(dòng)作用實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，投資者要繼續(xù)按照價(jià)值投資的理念去選股，做股和參與中國經(jīng)濟(jì)它的進(jìn)步，分享中國經(jīng)濟(jì)改革的紅利。
主持人：好的，謝謝董老師，楊老師。
楊德龍：中國經(jīng)濟(jì)在過去四十年創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上的奇跡，我們現(xiàn)在已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在未來的十年我相信經(jīng)過改革轉(zhuǎn)型之后會(huì)釋放新的經(jīng)濟(jì)活力，財(cái)政部相關(guān)官員也表示在明年大幅的減稅降費(fèi)，增加企業(yè)的收入，增加居民的收入，通過拉動(dòng)內(nèi)需來提振經(jīng)濟(jì)增速，只要我們這些政策不斷的落實(shí)，我們的經(jīng)濟(jì)就會(huì)從原來的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，相關(guān)企業(yè)的盈利在未來就會(huì)有很好的提升，對(duì)于投資者來說現(xiàn)在就是要樹立信心的時(shí)候，抓住一些優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，做好公司的股東，來分享中國資本市場(chǎng)的發(fā)展成果。
主持人：好的，再次感謝二位老師今天能夠做客我們的節(jié)目，也感謝各位的收看，更多精彩內(nèi)容我們也希望持續(xù)與您分享，我們下期節(jié)目再見。