股指期貨與權證異同探討

2007年12月25日 14:12 來源：證券時報

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·機構預測明日大盤走勢

    股指期貨與股票相比，在交易對象、享有權利、持有期投入資金和買賣方式上都有很大區別，然而股指期貨與權證之間在合約特點和交易方式上有更多相似之處。

    股指期貨和權證都是從遠期合約演化而來，兩者都是約定在未來某一時間按照特定價格進行交易。股指期貨的特定價格就是開倉價格，而權證則是執行價格。兩者的最后結算價都是根據合約標的價格計算且都是現金交割。到合約結束時，股指期貨的總體盈利或虧損等于最后結算價與開倉價格的價差，而權證則是最后結算價與執行價格的價差。基于股指期貨與權證具有相同的遠期合約屬性，因此兩者在到期時都可能出現到期日效應，即套利盤在到期日同時在期貨(或權證)市場和股票市場反向了結套利頭寸，將引起現貨股票市場價格波動提高、成交量增加。

    從交易方式來看，股指期貨和權證都是采用T+0的交易制度，雖然權證并不能雙向交易，但是其被分為認購權證和認沽權證來選擇盈利方向，這相當于變相的雙向交易。在中國權證市場中，認沽權證已沒有任何內在價值，其價格波動也毫無規律可言，投資者難以真正體會到認沽權證在熊市中的魅力。而在發展成熟的香港窩輪(衍生權證)市場，認沽權證價格波動有一定規律可循，可讓投資者在熊市中穩定獲利。鑒于股指期貨和權證具有雙向交易的特點，兩者都可以對標的現貨股票組合(股票)套期保值。當然，股指期貨對沖的是市場的系統性風險，而認沽權證更多的是對沖個股的非系統性風險。

    盡管股指期貨和權證在合約特點和交易方式上大體相同，但是兩者所面臨的風險程度卻存在較大差異。首先，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風險被成倍放大且沒有上限。而權證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權利金而已。但是實際上，由于股指期貨采用強制平倉制度、熔斷機制控制交易風險，以及交易所和期貨公司共同對風險嚴格監管使股指期貨爆倉的可能性大為降低，即使投資者被強行平倉，還可以留有一部分本金。但是如果權證沒有了內在價值，到期時投資者將虧掉所有本金。因此股指期貨的價格波動風險高于權證，但是整體的風險控制要優于權證。

    此外，股指期貨可以雙向開倉和平倉，在價格波動上將出現多殺多，空殺空的現象，從而使價格波動幅度增加。而權證權利金價值很小且流通盤有限，會因流動性不足導致價格劇烈波動。所以兩者的風險水平要高于股票。

    綜上所述，股指期貨和權證有很多相似之處，并且風險水平都高于股票，因此資金規模較大的權證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。

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