一方面，今年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點，這將給銅價帶來壓制。另一方面，全球面臨更多的不確定性，使得經濟環境和宏觀局勢更加錯綜復雜。總體上，銅價將維持弱勢振蕩格局。

　　2019年銅價整體處于46000—51000元/噸區間振蕩，雖然2019年全球銅礦供給格局相對偏緊，但全球偏弱的經濟局勢導致全球銅需求疲軟，從而供給端對銅價的支撐并不明顯。2020年全球銅礦在巴拿馬及印尼等國的項目逐步投產后，或將緩解供給的偏緊態勢，同時消費端仍未出現搶眼亮點 ，由此2020年銅價仍將維持弱勢振蕩格局。

　　全球經濟偏弱

　　從多項美國經濟數據指標來看，美國經濟周期或已進入下行趨勢。其中，最為明顯的是美債利率多次倒掛以及美國OECD領先指標已降至金融危機以來最低水平，同時美國制造業PMI和非制造業PMI指數同樣下滑趨勢明顯。8月以來，制造業PMI已經連續三個月低于50榮枯線，顯示出美國經濟存在進入放緩的風險。而全球其他發達國家歐洲、日本、澳洲持續的寬松貨幣政策刺激經濟復蘇，但目前經濟復蘇成效有限，消費指數仍處于低位，其財政政策也逐步顯現。由此，歐日經濟最終表現或將更多受到財政政策的影響。國內這一兩年以來受貿易摩擦影響，經濟模式逐步轉型，重心轉換至加速“新舊動能”切換，“穩增長”政策為核心，而在存量債務負擔和財政收支平衡壓力下，國內經濟或將繼續承壓。全球主要經濟體經濟盡顯疲態，將持續對銅等基礎工業金屬的需求帶來負面影響。

　　供給偏緊態勢料緩解

　　2019年全球銅礦經歷礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀況等外部因素以及礦產投資項目減少等內部因素導致整體供給相對緊缺。數據顯示，2019年全球精煉銅產量預計達2372.6萬噸，同比增加1.8%。而2020年不考慮外部因素的情況下，預計銅供給端偏緊態勢或有所緩解，例如巴拿馬的Cobre Panama項目正式投產，增產13萬噸；印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產7萬噸以上；贊比亞的中性銅礦也將擴產，合計計算這些項目將增加30萬噸左右的增量。雖然市場擔憂嘉能可因Mutanda銅鈷礦上品位下降，礦源枯竭等因素，將關閉Mutanda銅礦2年，預計影響10左右萬的產量，但對整體供給影響有限。

　　終端需求缺乏亮點

　　從全球銅消費結構來看，我國和全球其他各國綜合銅消費各占一半，同時，歐美日及其他新興市場國家的消費水平相對平穩，銅市終端需求貢獻力仍舊取決于于國內銅需求情況。國內銅市終端消費結構中，其中電力占48%、家電占16%、交通占10%、建筑占9%、電子占8%等。而2020年這些銅消費領域，其中消費主力國家電網總投資額將大幅下降，疊加農網改造的完成，投資方向將切換到特高壓，未來無論是從銅消耗總量還是消費密度，都存在下降空間。雖然國內領先全球開啟5G熱潮，隨著各大手機廠商移動設備支持5G， 5G基站數量將迅速增加，其基站也將逐步建設，對低壓電器需求有所提升，但相對整體銅需求仍舊占比較小，給銅價帶來的利好將有限。

　　雖然銅作為工業金屬，商品屬性較強，但在一定程度上也作為全球宏觀經濟指標，由此也呈現出一定的金融屬性。從商品屬性來看，2020年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點，這將給銅價帶來壓制。從金融屬性看，全球經濟形勢相對2019年或進一步下行，主要經濟體的經濟形勢將延續疲軟態勢，同時2020年地緣政治頻發，全球面臨更多的不確定性，使得經濟環境和宏觀局勢更加錯綜復雜，這也將對銅市帶來負面影響。因此，整體來看，2020年銅價或延續疲軟振蕩格局。

　　（作者單位：華鑫期貨）