全球經(jīng)濟(jì)整體下行壓力增大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒一觸即發(fā)，貴金屬長(zhǎng)期具有一定的投資價(jià)值。黃金整體表現(xiàn)或依舊好于白銀，預(yù)計(jì)2020年貴金屬整體呈現(xiàn)振蕩上行趨勢(shì)。

　　2019貴金屬整體呈上漲態(tài)勢(shì)，COMEX黃金主力合約主要在1270—1570美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，COMEX白銀主力合約主要在14—20美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。2020年貴金屬能否保持漲勢(shì)？由于貴金屬與美元指數(shù)和避險(xiǎn)情緒的相關(guān)性尤為顯著，所以下面我們將圍繞這兩部分展開(kāi)具體分析。

　　黃金表現(xiàn)或強(qiáng)于白銀

　　2019年全年，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行三次預(yù)防式降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性。12月12日美聯(lián)儲(chǔ)公布維持當(dāng)前利率政策不變，鮑威爾表示對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的風(fēng)險(xiǎn)持樂(lè)觀態(tài)度，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前通脹疲軟，通脹不達(dá)預(yù)期將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。其公布的加息路徑點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2020年全年這一利率區(qū)間都將不變。市場(chǎng)關(guān)于2020年美聯(lián)儲(chǔ)是否降息存有一定分歧，最新的聯(lián)邦利率期貨顯示，2020年全年降息一次的概率為63%，而利率維持不變的概率為37%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的核心依據(jù)是核心PCE，從2018年10月起該項(xiàng)指標(biāo)已持續(xù)低于目標(biāo)值2%。其中，商品價(jià)格指數(shù)已落入通縮區(qū)間，具體來(lái)看，耐用品價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)長(zhǎng)期保持在零以下，而非耐用品價(jià)格指數(shù)更是較2018年下降至-0.3%，拖累整個(gè)商品價(jià)格指數(shù)走低。服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)同比降幅低于商品價(jià)格指數(shù)，其中金融服務(wù)價(jià)格是服務(wù)價(jià)格降低的主要原因。2020年，伴隨工資溫和上漲，股市回暖，服務(wù)業(yè)價(jià)格或被推高，但制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降，經(jīng)濟(jì)景氣程度低，企業(yè)有較大的空間提高產(chǎn)能利用率，商品不存在大幅上漲的基礎(chǔ)動(dòng)力。此外，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，油價(jià)一再暴漲，美國(guó)通脹中樞抬升，從而降低美國(guó)實(shí)際利率。2020年美國(guó)核心PCE或依舊難以超目標(biāo)利率水平2%，美聯(lián)儲(chǔ)仍有較大的貨幣政策空間，2020年大概率仍將降息。

　　避險(xiǎn)情緒一觸即發(fā)

　　2020年避險(xiǎn)情緒仍將是支撐貴金屬價(jià)格的重要因素。中東方面，伊美矛盾持續(xù)發(fā)酵，伊朗“圣城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼遭遇美軍無(wú)人機(jī)“奇襲斬首”身亡。隨后伊朗方面很快誓言報(bào)復(fù)。美駐伊拉克使館附近及伊空軍基地遭火箭彈襲擊，美軍在肯尼亞基地也遭到襲擊。此間，美國(guó)方面也不示弱，美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅打擊52處伊朗目標(biāo)，伊朗宣布中止履行核協(xié)議。美國(guó)方面，當(dāng)前特朗普面臨彈劾風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)大選年開(kāi)啟，政治周期提升市場(chǎng)不確定性，而中美關(guān)系也面臨著較大不確定性，歐美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵。歐洲方面，中東地區(qū)的緊張升級(jí)都將是對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心的重大打擊。其中，德國(guó)方面，德國(guó)社民黨或退出執(zhí)政聯(lián)盟，德國(guó)提前大選概率增大，意大利聯(lián)盟黨在參議院席位眾多，是意大利第一政黨，若發(fā)起不信任動(dòng)議，意大利則面臨重新大選。

　　階段性風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，2020年貴金屬在避險(xiǎn)功能上具有顯著的配置價(jià)值，并且美國(guó)實(shí)際利率偏向于下行，貴金屬投資吸引力或持續(xù)顯現(xiàn)。

　　綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)整體下行壓力增大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒一觸即發(fā)，貴金屬在長(zhǎng)期內(nèi)仍具有一定的投資價(jià)值。具體來(lái)看，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率平穩(wěn)走弱，貨幣政策空間充裕，降息概率較大，但歐元區(qū)、英國(guó)及日本的經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，且除了英國(guó)，其余地區(qū)的貨幣政策空間有限，美元或略微下滑。同時(shí)，貿(mào)易摩擦仍將持續(xù)，美國(guó)大選、歐洲政局動(dòng)蕩、英國(guó)脫歐及中東地緣政治均會(huì)使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)存在，從而使得貴金屬有一定的支撐，黃金整體表現(xiàn)或依舊好于白銀，預(yù)計(jì)2020年貴金屬整體呈現(xiàn)振蕩上行趨勢(shì)。

　　（作者單位：中信建投期貨）