近期，貴金屬板塊光芒四射，不管是期貨價格還是概念股均出現顯著上漲，沉寂多時的白銀價格更是拾級而上，也使得金銀比值得以修復。何種因素驅動貴金屬標的資產聯動走高？金銀比出現修復意味著什么？此輪貴金屬能漲到多高？本欄目邀請格林大華期貨武漢營業部總經理韓驍、光大期貨貴金屬高級研究員展大鵬一起探討。

　　標的資產聯動上漲

　　中國證券報：近期，貴金屬板塊期貨、股票等標的出現聯動上漲的原因是什么？

　　韓驍：近期貴金屬價格大幅上漲的原因主要是市場對于美聯儲降息預期的炒作。美聯儲最快可能在7月底的議息會議上下調基準利率25個基點。美聯儲主席鮑威爾在本月16日表示，央行正在密切監控美國經濟成長下滑風險，將會采取適當行動以維持經濟擴張，并強調近年來利率決策更加考量全球因素，這番話使得市場更加確定了本月底美聯儲降息的猜測。

　　自2015年底首次加息以來，近些年美聯儲一直處于貨幣緊縮周期，美聯儲此次降息意味著美聯儲可能會進入到貨幣寬松的周期，貨幣寬松會增加市場貨幣流動性，導致美元貶值，刺激貴金屬價格上漲。因此，在美聯儲降息預期下，貴金屬相關資產開始大幅上漲。

　　展大鵬：貴金屬股票估值與貴金屬價格走勢息息相關。對于黃金冶煉企業來說，利潤最大的變量就是金價，金價上漲，利潤增加，估值也會相應提升；對于黃金飾品加工企業來說，賺的是加工費，但金價上漲可以提高銷量。因此，理論上，貴金屬板塊期貨和股票呈正相關表現，今年走勢聯動最緊密的一段始于5月中下旬，表現為同步上漲與同步回調。

　　不過，需要注意的是，金價與黃金股呈現強相關性往往是短期的，長期來看是弱相關性，這主要是因股票相比期貨更能反映投資者對企業的盈利預期，這其中不僅包含價格預期，還包含宏觀、基本面以及市場整體氛圍和投資者的情緒等。投資者可以認為期貨更加理性，股票多存情緒化，預期一致時，股期多聯動，增強相關性；預期產生分歧，金價與股市常有背離，從而降低了相關性。

　　金銀比值迎來修復

　　中國證券報：目前，金銀比值處于何種水平？該比值變化隱含哪些信息？

　　韓驍：截至7月18日，金銀比值在88附近，前段時間由于黃金價格暴漲導致金銀比值一度突破90，近日由于白銀價格補漲，金銀比值有所回落，但仍處歷史高位水平。金銀比值在近幾年持續上漲，今年甚至突破85——近年來比值的震蕩區間。這其中反映出一個問題，黃金和白銀這兩個貴金屬品種的相關性減弱。每個市場品種其實都擁有金融屬性和商品屬性，從近幾年來看，黃金的金融屬性遠超過其商品屬性的特性沒有多大改變，但白銀的金融屬性在逐漸減弱，商品屬性在逐漸增強，這點從今年黃金價格大幅上漲但白銀價格漲幅有限，以及近期有色金屬價格大幅上漲白銀價格也跟著大幅上漲上可以很明顯地看出來。因此，對于做套利的交易者而言，做多或者做空金銀比值這個內在邏輯可能需要調整。

　　展大鵬：過去三年，金銀比持續震蕩攀升，近幾個交易日最高一度達到93，超過2008年金融危機前水平，也是近20年的最高水平。從歷史走勢來看，金銀比平均在70-75左右，90以上相當罕見。

　　一般來說，黃金因避險作用穩定性強于白銀，而白銀比黃金具有更強的工業屬性和波動性，因此金銀比可以反映經濟周期的一定變化，在經濟衰退周期，白銀價格下跌快于黃金價格，金銀比一般會上升；在經濟復蘇周期，白銀價格上漲快于黃金價格，金銀比往往會下降。

　　當金銀比接近或達到某一極值，市場中做空金銀比的意愿會相當強，即會產生買銀拋金的動力，這對于金或銀來說可能面臨重要的拐點。在當前的環境下，隨著美聯儲貨幣政策轉松以及國內經濟“弱復蘇”，白銀工業屬性有所顯現，此時價格又處于近幾年低位，在“做空金銀比”的保護下，白銀價格出現補漲行情也在預料之中。只是白銀價格補漲行情在市場預期一致下很快變成了軋空行為。隨著銀價迅猛上漲，金銀比快速修復，或預示著本輪金銀上漲行情進入收尾階段，特別是對黃金投資者來說，當金銀比修復至80左右，應注意因多頭獲利了結可能產生的回調風險。

　　多頭行情能走多遠

　　中國證券報：從歷史牛市周期來看，此輪貴金屬價格能漲到多高？

　　韓驍：俗話說：“牛市不言頂。”如果參考歷史上牛市周期的話，2008年黃金價格從680美元/盎司漲到了2011年1900美元/盎司，上漲幅度接近300%。黃金從2013年開始進入震蕩周期以來，波動率已持續6年保持在較低水平。根據以往經驗，在持續長時間低波動率后，接下來很有可能會迎來波動率的快速上揚。目前，金價在突破前期壓力位后，會逐漸轉入牛市周期中，中短期可能還會有10%左右的漲幅，未來幾年有可能創出歷史新高。

　　展大鵬：從黃金漲幅上看，此輪行情只能稱為熊市中的“小牛市”。從歷史上兩輪大牛市周期來看，主要發生在某一經濟體高速發展時期，往往伴隨著高增長、高利率和高通脹。第一輪發生在上世紀七十年代，以美國為首的經濟體快速發展，當時利率和通脹水平都較高；最近一輪大牛市是本世紀初，源于中國經濟的騰飛，彼時利率和通脹同樣處于較高水平，而且它不光是黃金的十年牛市，也是整個大宗商品的黃金十年。經濟學家普遍認為目前所處的環境是進入“存量經濟”時期，政府也定調“L”型走勢，因此暫時看不到經濟的再度騰飛，也就看不到黃金新的大牛市。

　　從技術上測算，本輪貴金屬行情符合熊市中“小牛市”的看法，反彈最高點一般是熊市下跌幅度的50%處，從最低點測算行情高點應該在1500美元/盎司左右。從近期上漲高點來看，已比較接近，因此黃金多頭投資者在樂觀的同時，也要注意隨時回調的風險。

　　中國證券報：對于后市貴金屬標的資產走勢有何看法？投資者又該如何布局？

　　韓驍：本輪貴金屬價格上漲的主線邏輯是美聯儲降息預期，后續美聯儲的確有降息的可能性，因此后市貴金屬類標的資產包括期貨、期權、貴金屬企業證券、貴金屬理財產品等應該都會有良好的表現。

　　風險偏好較低的投資者可考慮配置低杠桿類的標的資產，例如貴金屬現貨、銀行紙黃金等；風險偏好中等的投資者可考慮配置貴金屬企業證券、合適倉位的貴金屬期貨、貴金屬理財產品等；風險偏好高的投資者可考慮貴金屬期貨、貴金屬期權等貴金屬金融衍生品。

　　展大鵬：從歷史走勢來看，黃金的作用并不在于“漲”，而在于“穩”，在于對沖未來經濟發展過程中市場可能出現的不確定性風險，國際上許多知名機構或基金往往會在資產配置中加入黃金來對沖或分散風險，然后根據經濟周期節奏來調整黃金配置的比重。

　　隨著國內投資者對于金融市場風險認識的加深，黃金投資需求越來越得到重視，在實際投資過程中也會考慮黃金類投資標的來分散風險。當然對于不同的投資者推薦的標的也會不一樣，穩健的投資者建議選擇定投式買入黃金ETF做中長期持有，因折現難度大并不建議選擇黃金實物；激進的投資者建議選擇黃金期貨或遞延品種，如此對于中短期金價波動多空都可靈活對待。