專業對沖基金管理機構——北京友誼萬歲資產管理有限公司創始人、董事長陶行逸昨日表示，人民幣加入SDR后，“負債內置，資產外置”的投資策略或繼續流行，市場對于在海外配置資產、分散風險的需求也更加強烈。但許多投資者缺乏海外投資渠道，對他們而言， 貴金屬 就彰顯出獨特的投資價值——因為國內貴金屬價格完全跟隨海外價格，又體現人民幣匯率波動，因此，在人民幣對美元貶值時，人民幣標價的貴金屬會相應地上漲，起到了對沖人民幣波動的作用。

　　中國證券報：人民幣入籃，對普通貴金屬投資者有何影響？

　　陶行逸：人民幣加入SDR短期內對貴金屬價格沒有直接影響。但從長遠看，人民幣入籃是其國際化的重要一步，有助于推動人民幣匯率形成更具市場化的價格決定機制，這意味著未來中國管控降低，人民幣波動更多是體現其內生價值和市場預期。

　　因此，入籃帶來的結果之一就是人民幣匯率波動或加大，這意味著國內的貴金屬投資者，除了關注國際價格波動，還要關心人民幣匯率走勢，因為國內的貴金屬投資品種幾乎都是以人民幣標價。

　　此外，這幾年全球流動性泛濫，中國經濟增速下滑，且面臨著較長的結構性轉型周期。因此，市場普遍預期人民幣匯率將隨之不斷調整，“負債內置，資產外置”成了流行的投資策略，市場對于去海外配置資產、分散風險的需求也較為強烈。但許多投資缺乏海外投資渠道，對他們而言，貴金屬就彰顯出獨特的投資價值。例如，在人民幣對美元貶值時，人民幣標價的貴金屬會相應地上漲，就起到了對沖人民幣匯率走低的作用。

　　中國證券報：上周五國際市場上黃金、英鎊同日現“閃崩”，意味著什么？

　　陶行逸：黃金在上周五的盤中走勢尚不足以稱之為“閃崩”，我觀察到，一分鐘內有22.5億美元的賣單將金價打低了1%左右，這在全球金融市場是比較常見的現象，無非是一些大機構投資者的訂單主導了短期走勢，但他們并不能控制中長期的市場趨勢。

　　黃金上周經歷了一輪調整走勢，主要原因是因為美債收益率連續幾日大幅上漲，同時推動美元上漲，在全球金融市場流動性泛濫的大背景下，黃金在經歷年初至今的大幅上漲后，投機資金和多頭頭寸在前期的相對高位，對體現資金成本的 國債 收益率走高就分外敏感，因此出現一輪多頭獲利了結的走勢。

　　但我認為短期調整不改黃金長期牛市，反而是中長線投資者買入良機，因為各國央行還繼續走在貨幣寬松的路上——“音樂不停，跳舞不止”。因為沒有財政和結構性改革的配合，單靠貨幣政策，全球經濟不會進入一個新的穩健增長周期，即便經濟基本面最好的 美國 ，未來很長時間 利率都要維持在低位，而我個人認為，美聯儲在經歷幾次短暫的加息，受限于經濟下行的壓力重回寬松是大概率事件。雖然市場開始懷疑貨幣政策已到極致，特別是日本央行，但美國、中國、歐元區和英國都有繼續寬松的空間，因此，我們很可能會看到越來越多的負 利率資產，黃金的價值也會越來越重要。

　　英鎊在北京時間10月7日(周五)出現短短幾十秒跌幅達10%左右的“閃崩”，原因之一是早盤交易清淡，交易量和訂單稀少，二是有可能出現“烏龍指”，或是“算法交易”失敗的情況，并觸發一系列止損指令；當然也不排除有人利用程序化交易制造“虛假訂單”(下巨額賣單，但瞬間撤回，以保證這些訂單不能成交，但會引起其他投資者的恐慌跟進拋售)。例如2010年道指就曾在5分鐘內暴跌600點，近一萬億美元市值瞬間蒸發，后美國司法機構認定這是人為操縱導致的。

　　實際上“閃崩”在當今算法交易盛行的金融市場越來越常見，因為很多專業投資機構的程序化策略都很類似，風險控制和平衡的策略也很接近，容易在關鍵結點觸發“連鎖反應”。特別在2008年金融危機后，金融市場流動性泛濫，投資者投機心態嚴重，且對于金融危機導致的市場崩盤仍心有余悸，就更容易被一些極端市場行為和走勢刺激和引導。

　　中國證券報：金融危機中，最為保值的資產是什么？

　　陶行逸：理論角度和通常意義上，金融危機爆發時，現金和國債，還有黃金會成為“避險天堂”，但深入觀察歷史經驗，不同類型的金融危機，其根源會不同，對各風險資產類別的影響，在短中長期內也會體現出不同之處，因此決定了投資者可采取的避險策略要具體分析對待。

　　金融危機的重要表征之一是某類或某幾類資產價格泡沫的破滅，因此，資金會從“泡沫高處”流向“價值低地”，通常股市、 大宗商品 以及金融衍生品被當作風險資產，容易投機引發泡沫，但金融衍生工具的發達和衍生品市場體量遠超基礎資產體量的現實下，一些傳統避險資產也會出現階段性的投機資金主導的情況。例如2008年金融危機剛剛爆發之時，黃金價格也出現了大幅下跌，因為當時金價位于1000美元左右的高位，且經歷了好幾年的連續上漲，投機資金已主導著短期價格的波動，某種意義上黃金已屬于階段性的風險資產。但在擠掉投機資金后，黃金的避險價值就體現出來，黃金也成為第一個創出2008年金融危機后歷史價格高點的資產類別。

　　因此，金融危機之下，我們需要觀察國債和黃金這些傳統避險資產是否處于“高處”。當然，有一句話一貫是對的，就是“現金為王”，如果我們不追求國債和黃金在危機時可能的收益，那現金是最穩妥的選擇。