階段供需錯配矛盾將緩解 

　　近期螺紋鋼大幅上漲，主力2001合約在兩周內漲幅超過10%。本輪螺紋鋼大幅上漲的主要原因在于短期供需錯配，四季度地產需求持續向好，供應受到利潤和行政限產壓制，鋼材庫存快速下降，局部地區甚至出現規格短缺的情況。隨著價格的上漲和時間的推移，電爐利潤轉好，帶動供應在近期出現了較為快速的恢復，但時間進入年底，天氣因素勢必會壓制需求的釋放。供需錯配矛盾有望邊際緩解，短期螺紋鋼或有調整壓力。 

　　階段性供需錯配推漲價格 

　　9月末以來，螺紋鋼現貨價格連續下跌，部分電弧爐出現虧損導致產量下滑，疊加四季度北方地區頻繁限產，供應端整體受到抑制。與此同時，螺紋鋼終端成交卻持續處于高位，10月至今建材成交活躍度極高，宏觀地產數據也與微觀成交表現相符。10月地產數據大幅超出市場預期，10月單月房地產新開工增速高達23.20%，帶動1—10月新開工累計增速從1—9月的8.60%上升至10.00%。 

　　由于供應收縮的同時需求維持高景氣度，鋼材庫存從10月開始連續出現大幅下降。截至11月29日，鋼廠和社會庫存較2018年同期低13.14萬噸，目前的庫存水平已經創了2018年以來的新低。庫存的持續去化導致部分地區規格短缺情況開始出現，階段性供需錯配矛盾加劇，推動價格快速上漲，部分地區螺紋鋼現貨甚至出現單日上漲超過100元/噸的情況。 

　　供需矛盾有望邊際緩解 

　　螺紋鋼階段性供需錯配催生短期快速上漲，但我們需要注意到，在價格連續大幅上漲后，供需矛盾或有邊際緩解的可能。 

　　一方面，在近期價格連續大幅上漲后，鋼廠利潤出現明顯的好轉，長流程螺紋鋼利潤超過800元/噸，短流程鋼廠利潤也由負轉正，目前約有100元/噸以上的利潤。11月29日Mysteel五大品種產量為1035.72萬噸，連續兩周上升，短流程鋼廠復產情況較為明顯，后期鋼廠產量有望繼續回升。另一方面，隨著近期全國范圍內的降溫，北方地區的需求已經出現明顯的放緩。 

　　綜合供需兩方面情況來看，在經歷了嚴重的短期供需錯配后，螺紋鋼的供需矛盾有望迎來邊際緩解。如果從期貨盤面的角度來看，在連續大幅上漲后，多頭獲利了結的意愿也較為強烈，短期繼續上攻的動力不強。 

　　期現價差不斷擴大 

　　近期螺紋期現快速拉漲，主要是由現貨端矛盾驅動，現貨漲幅更大，期現價差不斷擴大。截至11月26日，螺紋鋼2001合約仍貼水華東現貨673元/噸，在本輪上漲過程中期貨表現相對理性。隨著后期供需矛盾的緩和，且考慮到交割月的臨近，期貨貼水修復的方式更可能是以現貨的下跌來完成。 

　　綜上，隨著時間進入年底，天氣因素勢必會壓制需求，供需錯配的矛盾有望邊際緩解，短期螺紋鋼或有調整壓力。            

　　（作者單位：國泰君安期貨）