國內機構資金在年前兌現利潤的愿望強烈，近期部分基金經理的投資方向正在悄然轉變，從高估值的白馬股轉向性價比更高的周期股，機構投資者調倉換股使得指數面臨回調壓力。

　　11月以來，三大期指陷入弱勢振蕩格局，相繼在11月11日、11月21日的兩個向下的跳空缺口內窄幅振蕩，央行降息、MCSI擴容、中美通話等利好均未能使得指數出現修復性反彈。臨近年終，機構投資者鎖定利潤意愿較為濃厚，外資持續性凈流入但指數橫盤即是佐證。短期市場延續振蕩的概率偏大，三大期指重心有走平跡象，但仍受到多均線的壓制，且波動區間較窄，建議觀望或日內短線操作為主。

　　從經濟基本面來看，周三公布的10月工業企業利潤同比下降9.9%，較前值-5.3%進一步下滑，增速為年內最低點。一方面，由于工業增加值增速放緩，10月工業增加值同比增長4.7%，增速較上月下滑1.1個百分點；另一方面，受基數因素推動，10月PPI同比跌幅擴大0.4個百分點至-1.6%，二者共同帶動工業企業盈利增速放緩。短期來看，企業利潤拐點尚未出現，仍不能成為驅動股市企穩的顯性變量。

　　中長期來看，目前企業處于加速去庫存階段，1—10月工業企業產成品庫存同比增長0.4%，庫存增速降至低位。11月27日，財政部發布消息稱，近期提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%。隨著明年年初專項債的落地，以及中美經貿關系緩和背景下對美出口貿易降幅的企穩收窄，基建修復和制造業補庫存有望推動企業利潤進一步修復。此外，目前的低庫存狀況在需求回升的帶動下，也會加大未來工業品價格PPI的回升幅度，屆時企業盈利有望觸底回升，成為驅動股市企穩的顯性變量。

　　從國內政策來看，11月以來，貨幣政策利好集中釋放，央行連續下調MLF、OMO、國庫定存等系列操作利率，旨在降低商業銀行負債端成本、引導商業銀行對實體經濟信貸等資產端價格，并同時下調1年、5年期LPR利率5BP。此外，近日央行召開的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，也釋放了歲末年初寬信用加碼信號。11月27日，財政部也就《中華人民共和國增值稅法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，后續穩增長政策力度將進一步加大。12月將召開一年一度的中央經濟工作會議，對明年的經濟和政策進行定調，預計更多促基建、穩消費的政策有望成為未來穩增長的發力方向。

　　11月26日，MSCI完成A股20%的納入計劃，北上資金也創紀錄地凈買入，當日陸股通買入成交凈額為214.30億元，當月累計凈流入580億元。短期MSCI擴容A股的利好兌現，未來擴容計劃待定，使得部分投資者對后市增量資金預期減弱。與此同時，國內機構資金在年前兌現利潤的愿望強烈，近期部分基金經理的投資方向正在悄然轉變，從高估值的白馬股轉向性價比更高的周期股，機構投資者調倉換股的需求也使得指數面臨回調壓力。

　　近期外部局勢對A股走勢的影響相對不大。11月26日上午，商務部發布消息稱，中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話，雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論，就解決好相關問題取得共識，同意就第一階段協議磋商的剩余事項保持溝通。受此利好影響，三大期指跳空高開，日內低走回落。中美博弈的長期性和復雜性決定了外部因素的反復影響在相當長時間內都無法避免，而人民幣匯率是一個觀察外部影響的重要參考指標。

　　（作者單位：中輝期貨）